信用周报20260603：曲线继续走平

发布时间：2026-06-03 固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:谢鹏 SAC登记编号:S1340525120001Email:xiepeng@cnpsec.com 曲线继续走平——信用周报20260603 ⚫超长端表现强势，曲线继续走平 上周，银行二永续债收益率全线下行，中长端收益率继续大幅下行。（1）收益率方面，二级资本债各期限收益率普遍下行，长端降幅尤为突出，2-4年期下降超4bp，5年期下行超5bp，7年期下行6.34bp，1-4年期收益率压缩至历史极低水平。（2）信用利差方面，7年期和1年期利差有所收窄，其余各期限利差波动较小。分位数上，3年期和4年期利差分位数有所上行，其余期限均有所下行，1年期和7年期下行幅度较大（3）期限利差方面，曲线各区段普遍收窄，整体延续平坦化趋势，超长端“被动”陡峭。具体来看，2Y-1Y利差收窄2.29bp，3Y-2Y收窄0.22bp，4Y-3Y收窄0.26bp，5Y-4Y收窄0.53bp，7Y-5Y收窄1.30bp；因为7年期收益率下行幅度较大，10Y-7Y期限利差被动走阔1.35bp。 近期研究报告 《抱团30年国债？——流动性周报20260531》-2026.06.01 整体来看，受流动性宽松等影响，近期信用债买盘较为积极，中长端和超长端下行明显，曲线走平。从当前点位看，7Y-5Y利差处于较高历史分位，或有一定下行空间。 普信债方面，中短票各期限收益率全线下行，超长端明显走平。收益率方面，各期限普遍下行，超长端降幅最为突出，10年期下行5.37bp，降幅领先其他期限区间，从分位数来看，10年期下行5.64个百分点，降幅最为显著；中短期限降幅较小但普遍突破前低，处于历史极低点。利差方面，短端收窄、中长端走阔，除1年期和10年期收窄外，其余期限信用利差均有所走阔，7年期走阔幅度最大，达2bp。期限利差方面，曲线各区段走势分化，整体结构有所调整，超长端明显走平。 城投债各期限收益率全线下行，信用利差短端小幅收窄而中长端普遍走阔。收益率方面，各期限普遍下行，中长端降幅相对突出，2-4年期下行超3.5bp，5年期和10年期下行超4.5bp。利差方面，1年期利差小幅收窄0.80bp，为唯一收窄期限；其余期限均有所走阔，其中4年期走阔1.46bp，幅度最大。期限利差方面，曲线短端明显走平，中长端有所分化。2Y-1Y利差收窄2.15bp，幅度最大，5Y-4Y和10Y-7Y也有一定程度收窄。 整体来看，从当前点位看，2Y-1Y和7Y-5Y利差仍处于较高历史分位，或有一定下行空间。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧。 目录 1二级市场：曲线继续走平，长端交易回升.....................................................41.1行情走势：超长端表现强势，曲线继续走平...............................................41.2成交情况：成交额总体有所回落，长久期成交量增加........................................82一级发行：普信债净融资有所回落，金融债基本持平...........................................123风险提示：..............................................................................14 图表目录 图表1：二级资本债收益率及利差变动情况（bp;%）.........................................5图表2：永续债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................5图表3：中短票据收益率及利差变动情况（bp;%）...........................................6图表4：城投债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................6图表5：二永债周度成交情况（亿元）.....................................................8图表6：普信债周度成交情况（亿元）....................................................10图表7：高收益成交情况（万元）........................................................11图表8：普信债发行走势（亿元）........................................................12图表9：普信债分类净融资额（亿元）....................................................12图表10：金融债发行走势（亿元）.......................................................13图表11：金融债分类净融资额（亿元）...................................................13图表12：科创债发行偿还走势（亿元）...................................................14 1二级市场：曲线继续走平，长端交易回升 1.1行情走势：超长端表现强势，曲线继续走平 本周（2026-05-25至2026-05-29），二级资本债各期限收益率全线下行。（1）收益率方面，各期限收益率普遍下行，长端降幅尤为突出。具体来看，1年期收益率下行1.74bp，2年期下行4.03bp，3年期下行4.25bp，4年期下行4.51bp，5年期下行5.04bp，7年期下行幅度最大达6.34bp，10年期下行4.99bp。从分位数来看，各期限分位数全面回落，其中10年期下行4.32个百分点，下行幅度最大；5年期下行2.73个百分点，7年期下行2.64个百分点，1年期下行1.64个百分点，4年期下行1.46个百分点；2年期和3年期降幅相对较小。目前1-4年期收益率分位数已压缩至历史极低水平。（2）信用利差方面，7年期收窄1.69bp；1年期利差收窄1.14bp；其他期限波动较小。从分位数看，3年期和4年期利差分位数分别上行1.18个百分点和1.68个百分点；其他期限均有所下行，具体来看，7年期下行3.64个百分点，降幅最大；1年期分位数下行2.46个百分点；其余期限变动较小。（3）期限利差方面，曲线各区段普遍收窄，整体延续平坦化趋势，超长端“被动”陡峭。具体来看，2Y-1Y利差收窄2.29bp，3Y-2Y收窄0.22bp，4Y-3Y收窄0.26bp，5Y-4Y收窄0.53bp，7Y-5Y收窄1.30bp；因为7年期收益率下行幅度较大，10Y-7Y期限利差被动走阔1.35bp。从分位数看，2Y-1Y分位数下行11.42个百分点，降幅最大；7Y-5Y下行5.69个百分点；5Y-4Y下行3.28个百分点；3Y-2Y和4Y-3Y变动较小；10Y-7Y分位数则上行8.64个百分点。 永续债走势与二级资本债高度一致，各期限收益率全线下行，信用利差短端收窄而中段小幅走阔，曲线整体延续平坦化趋势。（1）收益率方面，各期限收益率普遍下行，中长端降幅更为突出。具体来看，1年期下行1.97bp，2年期下行3.01bp，3年期下行4.10bp，4年期下行5.31bp为本周降幅最大，5年期下行4.75bp，7年期下行6.34bp，10年期下行4.98bp。从分位数来看，各期限分位数全面回落，其中1年期下行1.82个百分点，5年期下行2.91个百分点，7年期下行2.18个百分点，10年期下行3.37个百分点，降幅居前；2年期和3年期降幅相对较小。目前1-4年期收益率分位数均已处于历史极低水平。（2）信用利差方面，1年期利差收窄1.37bp；7年期收窄1.69bp；其余期限波动较小。从分位数看，2年期利差分位数上行1.64个百分点，3年期同样上行1.64个百分点，5年期亦小幅上行0.36个百分点，为本周走阔区间；1年期分位数下行2.09个百分点，7年期下行4.91个百分点，降幅最大；4年期和10年期变动较小。 （3）期限利差方面，曲线各区段以收窄为主，整体延续平坦化。具体来看，2Y-1Y利差收窄1.04bp，3Y-2Y收窄1.09bp，4Y-3Y收窄1.21bp，7Y-5Y收窄1.59bp；5Y-4Y则走阔0.56bp；10Y-7Y走阔1.36bp。从分位数看，2Y-1Y分位数下行6.05 个百分点，3Y-2Y下行4.55个百分点，4Y-3Y下行5.91个百分点，7Y-5Y下行6.46个百分点，降幅均较大；5Y-4Y分位数上行2.91个百分点至69.43%；10Y-7Y分位数则上行4.55个百分点至87.44%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 本周中短期票据各期限收益率全线下行，信用利差短端收窄而中长端普遍走阔，曲线形态变动分化，超长端明显走平。（1）收益率方面，本周AAA中票收益率各期限普遍下行，超长端降幅最为突出。具体来看，1年期下行2.24bp，2年期下行3.09bp，3年期下行2.95bp，4年期下行3.71bp，5年期下行4.06bp，7年期下行2.65bp，10年期下行5.37bp，降幅最大。从分位数来看，各期限分位数全面回落，其中10年期下行5.64个百分点，降幅最为显著；7年期下行2.00个百分点；其余期限降幅较小但均突破前低，处于历史极低点。（2）信用利差方面，短端收窄、中长端走阔。具体来看，1年期利差收窄1.64bp，10年期小幅收窄0.41bp；其余期限利差均有所走阔，2年期走阔0.73bp，3年期走阔1.60bp，4年期走阔1.31bp，5年期走阔0.90bp，7年期走阔幅度最大，达2bp。从分位数看，7年期利差分位数大幅上行9.92个百分点至42.58%，升幅最大；3年期上行6.46个百分点，4年期上行3.96个百分点，2年期上行2.37个百分点，5年 期上行1.87个百分点；1年期分位数下行2.46个百分点，10年期小幅下行1.46个百分点。（3）期限利差方面，曲线各区段走势分化，整体结构有所调整，超长端明显走平。具体来看，2Y-1Y利差收窄0.85bp，4Y-3Y收窄0.76bp，5Y-4Y收窄0.35bp，10Y-7Y收窄幅度最大达2.72bp；3Y-2Y小幅走阔0.14bp，7Y-5Y走阔1.41bp。从分位数看，10Y-7Y分位数大幅下行18.02个百分点至59.42%，降幅最大；4Y-3Y分位数下行7.51个百分点，2Y-1Y下行5.73个百分点；7Y-5Y分位数则上行4.69个百分点至82.62%；3Y-2Y和5Y-4Y变动相对较小。 城投债各期限收益率全线下行，信用利差短端小幅收窄而中长端普遍走阔，曲线整体趋于平坦，短端走平尤为明显。（1）收益率方面，本周AAA城投债收益率各期限普遍下行，中长端降幅相对突出。具体来看，1年期下行1.40bp，2年期下行3.55bp，3年期下行3.65bp，4年期下行3.56bp，5年期下行4.63bp，7年期下行3.71bp，10年期下行4.65bp，5年期和10年期降幅居前。从分位数来看，各期限分位数全面回落，其中10年期下行4.50个百分点，降幅最大；7年期下行2.78个百分点；1年期至5年期降幅均较小，但均突破前低，整体处于历史低位。（2）信用利差方面，1年期利差收窄0.80bp，为唯一收窄期限；2年期小幅走阔0.27bp，3年期走阔0.90bp，4年期走阔1