2025年1月信用债利差月报：信用利差被动压缩，利差曲线走平

核心观点 1 月，债市整体回调，信用债收益率上行，上行幅度不及同期限国开债，各品种信用债信用利差被动收窄，由于国开债短端利率上行幅度超过中长端，信用利差短端压缩幅度更大。1 月各品种信用债等级利差和期限利差多数收窄。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦部门总监 于丽峰部门总监 冯琳 产业债：1 月，各行业 AAA 级公募产业债信用利差全线收窄，纺织服饰行业利差收窄幅度最大，石油石化行业收窄幅度最小，各行业 AAA 级私募产业债信用利差涨跌互现，电子行业利差收窄幅度最大，商贸零售行业利差走阔幅度最大。 时间 城投债：1 月，主要评级、期限城投债信用利差全面收窄。分区域看，1 月各省份、各主体级别城投债信用利差普遍收窄。公募债中，各省份中高评级城投债普遍收窄，宁夏、河北、新疆 AA-级城投债小幅走阔；私募债中，四川 AA+、内蒙古 AA(2)级城投债信用利差走阔，其余各省份评级利差均收窄。 2025 年 2 月 14 日 金融债：1 月，银行二永债信用利差全线下行，品种利差全面走阔；等级利差多数收窄，期限利差波动下行。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差先下后上，整体收窄。 获 取 更 多 研 究 报 告 一 、 各 类 信 用 债 利 差 表 现 2025年1月，债市整体回调，信用债收益率多数上行，上行幅度不及同期限国开债，各品种信用债信用利差多数被动收窄。从期限看，短久期信用债利差收窄明显；从评级看，各品种低等级信用利差收窄幅度较大。从历史分位数看，1月底各品种信用债信用利差多数维持历史低位，各期限AAA及AA+级债券信用利差历史中位数相对较高，短久期证券公司次级债信用利差超过历史50%分位数水平。 1月各品种信用债等级利差多数收窄。当月各期限公开和非公开产业债等级利差全线收窄，(AA-)-AAA级收窄幅度最大。各期限公开和非公开城投债(AA-)-AAA级利差普遍收窄，1年期（AA+）-AAA利差小幅走阔。从历史分位 数 来 看 ，1月 末 多 数 品 种 信 用 债 等 级 利 差 仍 处 历 史 较 低 水 平 ，1年 期(AA+)-AAA公开及非公开城投债、1年期(AA+)-AAA银行永续债和5年期(AA+)-AAA二永债分位数水平相对较高。 1月各品种信用债期限利差普遍收窄，仅AA-级银行永续债5Y-1Y利差走阔8.49bps。从历史分位数看，1月末各品种信用债期限利差整体处于历史低位，各评级银行二永债期限利差位于历史极低水平。 二 、 产 业 债 利 差 （一）整体行业利差 1月各行业AAA级公募产业债信用利差全线收窄，收窄幅度多数不超过10bps。其中，纺织服饰行业1利差收窄幅度最大，为35.88bps；其余行业中，房地产行业收窄幅度最大，为8.25bps；石油石化行业收窄幅度最小，为1.51bps。1月各行业AAA级私募产业债信用利差涨跌互现，电子行业利差收窄幅度最大，为17.89bps；商贸零售行业利差走阔幅度最大，为6.58bps。 （二）重点行业观察 1月钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级公开债信用利差走势分化，AAA级（含AAA-）利差走阔，AA+级及以下级别行业利差普遍收窄。当月主要钢铁、煤炭发债主体信用利差多数收窄，幅度多数不超过10bps。 1月，受行业基本面支撑，主要房企债券信用利差环比上月多数收窄。债券存续规模2最大的20家发债房企中，保利发展控股集团股份有限公司、保利置业集团有限公司存续债利差分别上行0.99bps、0.47bps，其余18家房企存续 债利差收窄，其中重庆龙湖企业拓展有限公司利差收窄幅度最大，为22.41bps，其余房企债券利差收窄幅度不超过10bps。 三 、 城 投 债 利 差 1月，主要评级、期限城投债信用利差以波动为主，整体较2024年12月下降。1月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别 为36.92bps、45.41bps、56.81bps、68.81bps、93.31bps， 较 上 月 末 分 别 下 行1.75bps、3.15bps、5.75bps、7.75bps、9.75bps。 分区域看，1月各省份、各主体级别城投债信用利差普遍收窄。公募债中，各省中高评级城投债普遍收窄，宁夏、河北、新疆AA-级城投债小幅走阔；私募债中，四川AA+、内蒙古AA(2)级城投债信用利差分别走阔0.2bps、6.5bps，其余评级利差均收窄。 四 、 金 融 债 利 差 （一）银行二永债 2025年1月，银行二永债信用利差全线下行，低等级利差收窄幅度较大，当月3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄1.47bps、7.47bps、7.47bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄0.35bps、3.35bps、14.35bps。银行二永债品种利差全面走阔，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别走阔2.62bps、6.62bps、8.62bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别走阔3.74bps、10.74bps、1.74bps。当月等级利差多数收窄，3年期（AA+)-(AAA-)级银行二级资本债利差上行0.86bps；期限利差波动下行。 （二）证券次级债/保险资本补充债 1月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差先下后上，整体收窄。具体来看，1月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末均下行0.36bps至47.31bps、58.31bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别下行4.19bps、4.20bps至46.68bps、52.68bps。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。