2025年9月信用债利差月报：9月信用债收益率曲线陡峭化上行，信用利差多数走阔

核心观点 9月，债券市场延续调整，当月信用债收益率曲线陡峭化上行。其中，短久期信用债收益率上行幅度相对较小，利差多数收窄；中长久期信用利差多数走阔。进入10月，在市场情绪偏弱、债市高波动环境下，高等级短久期策略依然占优。不过，四季度经济下行压力加大，降准降息等宽货币政策加码的概率提升，债市环境较三季度有所好转，负债端稳定的投资者可考虑在债市情绪有所修复后逐步建仓中长端。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳 产业债：据半年报披露，产业债发行主体盈利表现整体偏弱，行业分化明显，建议适度挖掘基本面向好行业的信用债配置机会，如有色金属、基础化工等。9月各行业AAA级产业债信用利差全线走阔。公募债中，纺织服饰和石油石化行业利差走阔幅度最大，电力设备行业利差走阔幅度最小；私募债中，金融控股和煤炭行业利差走阔幅度最大，钢铁、基础化工、食品饮料行业利差走阔幅度较小。 时间 2025年10月17日 城投债：9月，主要评级、期限城投债收益率小幅上行，上行幅度超过同期限国开债，信用利差全线走阔。分区域看，9月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，仅个别省份低等级城投债信用利差有所收窄。化债政策支持下，短久期城投债安全边际仍存，同时，在债市调整过程中，也可捕捉中长久期高等级城投债配置机会。 金融债：9月，银行二永债信用利差和期限利差全线走阔，当月等级利差涨跌互现，各评级品种利差均走阔；证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差也整体走阔。 获 取更 多 研 究 报 告 一 、各 类 信 用 债 利 差 表 现 2025年9月，季末资金面有所收敛，资金利率中枢环比上行，叠加“股债跷跷板”效应以及公募基金费率新规和取消免税等消息扰动，债券市场持续调整，当月信用债收益率曲线陡峭化上行。其中，短久期信用债收益率上行幅度较小，短端利差多数收窄；中长久期信用利差多数走阔。 从品种看，短久期城投债和金融债利差多数收窄，产业债以及中长久期城投债和金融债利差普遍走阔。 从历史分位数看，9月底各品种信用债信用利差多数维持历史低位，短久期信用利差普遍位于历史极低水平，中长久期信用利差有所修复但多数仍在10%历史分位数左右，3年期和5年期金融债历史分位数相对较高。 9月各期限信用债等级利差多数走阔，部分产业债、银行永续债等级利差收窄。从历史分位数来看，9月末各期限信用债等级利差仍处历史较低水平，(AA+)-AAA级非公开城投债和金融债等级利差历史分位数相对较高。 9月各品种信用债期限利差整体走阔，仅部分公开和非公开产业债期限利差小幅收窄。从历史分位数看，9月末中高等级城投债普遍处于历史45%分位数左右，公开和非公开产业债多数处于历史35%分位数以下水平，金融债期限利差历史分位数相对偏高。 二 、产 业 债 利 差 （一）整体行业利差 从2025年半年报来看，受上半年经济弱修复及关税政策扰动，产业债发行主体盈利表现整体偏弱，行业分化明显，有色金属、基础化工、机械设备、电子、通信等行业盈利表现较好，营收和销售毛利率同比均增长；石油石化、煤炭、房地产、建筑装饰、交通运输、医药生物、商贸零售等行业盈利同比进一步下降，可适度挖掘基本面向好行业的信用债配置机会。9月，AAA级公募、私募产业债信用利差全线走阔，私募债整体走阔幅度大于公募债。公募债中，房地产和社会服务行业9月末利差在60bps以上，纺织服饰和石油石化行业利差走阔幅度最大，分别为8.41bps和7.30bps，电力设备行业利差走阔幅度最小，为1.75bps；私募债中，金融控股和煤炭行业9月末利差较高，且利差走阔幅度均超过10bps，钢铁、基础化工、食品饮料行业利差走阔幅度相对较小。 （二）重点行业观察 9月重点行业（钢铁、煤炭、电力、建筑工程）主要评级公开债信用利差多数走阔，仅煤炭和电力行业AA级信用利差收窄，分别为4.55bp和1.71bp。从重点行业主要发债企业来看，仅中国宝武钢铁集团存续债利差环比收窄，其他企业存续债利差环比走阔。 三 、 城 投 债 利 差 9月，主要评级、期限城投债收益率小幅上行，上行幅度超过同期限国开债，信用利差全线走阔。具体来看，9月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为26.23bps、34.22bps、42.62bps、55.12bps、82.62bps，较上月末分别走阔1.75bps、4.75bps、2.75bps、1.75bps、8.75bps。化债政策持续支持下，短久期城投债安全边际仍存；债市调整过程中，还可考虑中长久期高等级城投债配置机会。 分区域看，9月各省份、各主体级别城投债信用利差多数走阔，仅个别省份AA(2)和AA-级城投债信用利差有所收窄。公募债中，内蒙古、贵州、青海、云南9月末利差超过100bps。私募债中，仅贵州、内蒙古9月末利差超过150bps。 四 、 金 融 债 利 差 （一）银行二永债 2025年9月，银行二永债信用利差全线走阔。3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别走阔5.55bps、6.56bps、4.56bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别走阔8.78bps、7.78bps、5.78bps。当月收益率曲线陡峭化上行，期限利差全线走阔，3年期AAA-级银行二级资本债3Y-1Y、5Y-1Y利差分别走阔10.27bps、19.74bps；3年期AAA-级银行永续债3Y-1Y、5Y-1Y利差分别走阔13.28bps、17.62bps。当月等级利差涨跌互现，各评级品种利差均走阔。 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用等级采用中债隐含评级 （二）证券次级债/保险资本补充债 9月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均走阔。具体来看，9月末，3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行10.44bps、11.44bps至49.19bps、58.19bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行2.75bps、2.75bps至37.39bps、43.39bps。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn