2025年3月信用债利差月报：信用利差多数下行，期限利差全面走阔

核心观点 3 月，信用债收益率整体下行，信用利差多数收窄；中短久期利差全线压缩，长久期信用债利差涨跌互现；金融债信用利差分位数水平较高。当月各品种信用债等级利差走势分化，1 年期、3 年期等级利差多数收窄，5 年期等级利差多数走阔。当月期限利差全线上行。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦部门总监 于丽峰部门总监 冯琳 产业债：3 月，各行业 AAA 级产业债信用利差普遍收窄。公募债中，社会服务业利差走阔，其余行业利差收窄；私募债中，医药生物行业利差走阔，其余行业利差均收窄。 时间 城投债：3 月，主要评级、期限城投债信用利差全线下行。分区域看，3 月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄；公募债利差全线收窄；私募债中，辽宁、内蒙古城投债利差收窄幅度较大，青海、黑龙江等 5 个省份低等级城投债利差走阔。 2025 年 4 月 18 日 金融债：3 月，银行二永债信用利差全线收窄，但品种利差走势分化，其中，银行二级资本债利差走阔，银行永续债利差收窄。当月等级利差多数收窄，期限利差全面走阔。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差全线下行。 获 取 更 多 研 究 报 告 一 、 各 类 信 用 债 利 差 表 现 2025年3月，经调整后的信用债配置性价比提升，叠加流动性边际改善，信用债收益率整体下行，信用利差多数收窄。从期限看，中短久期利差全线压缩，5年期信用利差分化：AAA级利差普遍收窄，AA+和AA级利差涨跌互现，AA-级利差全线上行。从历史分位数看，3月底城投债、产业债信用利差多数维持历史低位，5年期AAA级公开城投债和产业债利差历史分位数相对较高；各品种金融债利差分位数水平整体高于产业债和城投债，其中证券公司次级债和5年期保险公司资本补充债利差分位数相对较高。 3月各期限信用债等级利差走势分化，1年期、3年期等级利差多数收窄，5年期等级利差多数走阔，城投债等级利差走阔幅度较大。从历史分位数来看，3月末各品种产业债、城投债等级利差仍处历史较低水平，部分公开产业债等级利差下探至历史最低点；金融债等级利差历史分位数相对较高，多数超过历史30%分位数水平，但(AA-)-AAA级利差分位数水平偏低。 3月各品种信用债期限利差全线走阔，收益率曲线陡峭化，其中AA-级5Y-1Y利差走阔幅度较大。从历史分位数看，3月末各品种信用债期限利差整 体仍处于历史较低水平，AA-级5Y-1Y利差水平相对较高，多数在20%分位数水平以上。 二 、 产 业 债 利 差 （一）整体行业利差 3月各行业AAA级产业债信用利差整体收窄。公募债中，仅社会服务业利差走阔0.35bps，其余行业利差均收窄，房地产行业利差收窄幅度最大，为23.88bps。私募债中，仅医药生物行业利差走阔5.01bps，其余行业利差均收窄，钢铁行业利差收窄幅度最大，为10.58bps。 （二）重点行业观察 3月钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级公开债信用利差全线收窄，收窄幅度不超过20bps；钢铁、煤炭AA-级利差收窄幅度较小，低于1bps。当月主要钢铁、煤炭发债主体信用利差整体收窄，仅河钢股份有限公司利差走阔4.46bps。 3月，“稳楼市”政策延续，多地持续披露拟用专项债收储闲置土地清单，行业基本面较为平稳，地产债利差整体收窄，主要房企债券信用利差环比上月多数收窄。债券存续规模1最大的20家发债房企中，北京首都开发股份有限公司利差走阔4.49bps，其余房企利差均收窄，收窄幅度多数不超过10bps。 三 、 城 投 债 利 差 3月，置换隐债再融资专项债持续发行，多地表示政府性隐性债务已置换完毕，城投风险进一步缓释，叠加发行审核端监管政策收紧，城投债供给收缩，主要评级、期限城投债信用利差全线下行。3月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为27.12bps、33.61bps、43.01bps、53.01bps、76.51bps，较上月末分别下行9.23bps、11.24bps、13.24bps、14.24bps、11.24bps。 分区域看，3月各省份、各主体级别城投债公募债信用利差全线收窄，收窄幅度在5bps~25bps之间；私募债信用利差多数收窄，辽宁、内蒙古收窄幅度较大，其余省市收窄幅度多数不超过10bps；青海、黑龙江等5个省份低等级城投债利差走阔。 四 、 金 融 债 利 差 （一）银行二永债 2025年3月，银行二永债信用利差全线收窄，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄4.80bps、4.80bps、2.80bps；3年期AA+、AA、AA- 级银行永续债利差分别收窄5.98bps、11.98bps、10.98bps。当月银行二永债品种利差走势分化，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别走阔0.08bps、1.08bps、4.08bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄1.10bps、6.10bps、4.10bps。当月等级利差多数收窄，期限利差全面走阔。 （二）证券次级债/保险资本补充债 3月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均收窄。具体来看，3月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末下行5.35bps、6.35bps至40.27bps、50.27bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别下行11.66bps、14.81bps至36.17bps、41.17bps。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。