2025年6月信用债利差月报：信用利差走势分化，长久期低评级信用利差压缩明显

关注东方金诚公众号获 取 更 多 研 究 报 告时间东方金诚 研究发展部分析师 徐嘉琦部门总监 于丽峰部门总监 冯琳2025 年 7 月 16 日 一 、 各 类 信 用 债 利 差 表 现2025年6月，央行通过多种工具投放流动性，资金面维持宽松，债市收益率整体下行，但信用债短端收益率下行幅度不及同期限国开债，短久期信用债信用利差多数走阔，而中长久期信用债利差多数收窄。从评级看，AA-级信用债利差多数收窄，其他级别1年、3年期信用利差多数走阔，5年期信用利差则多数收窄，利差变动情况显示市场向拉长久期、下沉资质要收益。同时，AA-级公开和非公开产业债利差收窄幅度较大，反映在城投利差极致压缩情况下，机构正在产业债上下沉。从历史分位数看，6月底各期限非金信用债及中短久期金融债信用利差维持历史低位，长久期金融债历史分位数相对较高。表 1 6 月末信用债各品种信用利差、变动值及历史分位数1 年AA+AAAA-AAAAA+22.8629.8633.8679.8625.3232.3224.9930.4835.5847.8826.4331.9230.8638.6245.15105.6933.6644.6628.9334.839.667.023442.7128.6435.5242.64-29.1437.1729.2933.9947.91-30.437.4625.4725.5928.5944.5925.527.4425.8126.8132.8155.8129.1730.1627.2229.2231.22-27.8229.8229.3434.3447.34-32.411 年AA+AAAA-AAAAA+3.593.092.59-8.913.83-0.174.014.214.21-0.495.423.423.280.592.38-9.923.831.032.052.394.65-0.814.680.523.06-0.97-2.38--1.88-4.08 www.dfratings.com3 年5 年AAAA-AAAAA+AAAA-46.32127.3233.8843.8872.88167.8838.3267.8233.9238.8756.47124.3755.96154.0142.8252.782.93194.1549.3685.1549.4655.2773.46135.8957.62-42.3955.184.32-53-43.8357.1476.86-35.4462.4433.6836.1259.1292.1242.1668.1639.2643.2662.26114.2639.82-41.9543.9556.95-37.4162.41-46.6866.6898.683 年5 年AAAA-AAAAA+AAAA--1.17-9.670.51-3.49-3.49-10.491.42-2.580.4-3.61.4-5.60.33-10.170.51-6.99-2.49-9.49-1.81-2.960.75-2.363.35-12.56-2.94--0.2-2.7-3.06- www.dfratings.com6月各期限信用债等级利差多数收窄，部分期限城投债等级利差小幅走阔。多数品种（AA-)-AAA级利差收窄幅度最大，显示投资者持续下沉资质以挖掘收益。从历史分位数来看，6月末各期限信用债等级利差仍处历史较低水平。表 2 6 月末信用债各品种等级利差、变动值及历史分位数1 年3 年5 年(AA+)-AAAAA-AAA(AA-)-AAA(AA+)-AAA AA-AAA(AA-)-AAA(AA+)-AAA AA-AAA(AA-)-AAA115772110210391345.4910.5922.895.4911.8941.394.9522.5590.457.7614.2974.831122.3120.359.8840.11151.335.8710.6738.098.7115.3651.155.812486.436.8814-8.0328.48-12.7141.93- www.dfratings.com6月各品种信用债期限利差多数收窄。各品种中高评级信用债5Y-1Y利差全线收窄，显示机构拉长久期以获取更多收益。从历史分位数看，6月末各品 www.dfratings.com种信用债期限利差整体处于历史较低水平，AA-级公开及非公开产业债期限利差仍处于30%-50%的历史分位数水平。表 36 月末信用债各品种期限利差、变动值及历史分位数AAAAA+AAAA-3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y13.0321.0813.0324.0823.0349.0858.0398.0812.0118.9912.0118.4513.3130.9530.5186.5513.3722.0216.6124.1421.3847.8458.8998.5215.6430.5918.4830.5320.3343.9228.778.9311.0723.8112.2229.6425.5551.74--11.6824.614.0433.2115.6639.01--10.618.2712.4220.5917.4240.5928.4257.5913.9323.5113.9226.5119.9239.5122.9268.5111.1724.7911.1724.7919.1735.79---13.6427.413.6442.425.6461.4AAAAA+AAAA-3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y0.77-2.28-2.73-5.78-3.23-5.28-0.23-0.781.94-2.81-0.26-7.01-2.26-2.01-1.56-4.311.08-1.970.97-6.78-1.52-4.070.281.233.16-0.5-1.34-3.95-5.93-0.5-1.62-10.95-4.41-2.46-2.58-0.93-0.030.12--2.14-2.03-6.87-2.94-3.881.46--0.22-0.860.1-1.850.1-4.84-0.9-4.840.93-0.85-1.08-2.85-4.08-7.85-10.08-6.85-6.41-2.8-9.41-8.8-5.41-7.8----1.58-2.08-1.587.921.429.92AAAAA+AAAA-3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y16.712.213.41121.92749.338.317.11113.54.710.38.610.521.1 二 、 产 业 债 利 差（一）整体行业利差6月各行业AAA级产业债信用利差涨跌互现。公募债中，金融控股行业利差收窄幅度最大，为12.31bps；纺织服饰行业利差走阔幅度最大，为3.26bps。私募债中，医药生物行业利差收窄幅度最大，为8.83bps；公用事业行业利差走阔幅度最大，为9.65bps。表 4主要行业 AAA 级产业债信用利差及变动值（bp）6 月末利差煤炭48.07石油石化35.68钢铁45.92建筑材料38.33基础化工38.31有色金属46.44机械设备34.18电力设备54.49通信34.93电子35.98 www.dfratings.com公募私募上月末值变动6 月末利差上月末值变动47.880.1984.8082.302.5035.550.1346.92-1.0065.4968.42-2.9239.06-0.7338.86-0.5559.4361.18-1.7544.721.7248.0649.07-1.0133.700.4852.621.8753.3154.62-1.3033.281.6433.172.8148.2145.962.24 （二）重点行业观察6月钢铁、煤炭行业主要评级公开债信用利差走势分化，高评级债券利差走阔，中低评级债券利差多数收窄，AA-级利差收窄幅度最大；当月钢铁、煤炭行业主要发债主体信用利差多数收窄。5月电力、建筑工程行业高评级利差走阔，低评级利差多数收窄。表 4重点行业 3 年期各评级信用利差及变动值（bp）6 月末值AAA-AA+AA29.4429.4471.4925.9432.3248.8826.7232.3246.3233.3133.8960.16数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；行业利差均为公开发行债券利差 www.dfratings.com较上月末变动AA-AAAAAA-AA+AAAA-151.152.15-3.05-1.04-10.89181.61.55-0.171.39-12.453.831.62-0.17-6.373.572.95-2.982.32 www.dfratings.com6月，国常会提出“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，但房地产基本面未出现明显好转，销售数据延续疲弱，主要房企债券信用利差有涨有跌，变动幅度多数不超过5bps。6月，债券存续规模1最大的20家发债房企中，北京城建投资发展股份有限公司债券利差走阔幅度最大，为7.77bps；北京首创城市发展集团有限公司债券利差收窄幅度最大，为4.95bps。1计算债券规模时剔除了剩余期限在 0.5 年以下、有担保条款、收益率 15%以上的个券。 三 、 城 投 债 利 差6月，化债政策持续，主要评级、期限城投债信用利差走势分化，其中，低评级利差持续收窄，中高等级利差波动上行。6月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为26.43bps、31.92bps、38.32bps、47.32bps、67.82bps，较上月末分别变动5.42bps、3.42bps、1.42bps、-0.58bps、-2.58bps。 www.dfratings.com www.dfratings.com分区域看，6月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，私募债利差收窄幅度更大。公募债中，仅贵州、云南、青海当前利差超过100bps。私募债中，贵州、黑龙江当前利差超过150bps；各省AA(2)和AA-级私募债利差整体收窄，显示市场通过下沉资质和挖掘品种利差增厚收益。表8分省份公募城投债信用利差走势（bp）AAAAA+AAAA（2）AA-较上月末变动6 月末较上月末变动6 月末较上月末变动6 月末较上月末变动6 月末较上月末变动6 月末较上月末变动-7.460.2-0.7146.8-3.9-3.4112.3-3.4-8.3109.3-8.380.84.3132.0-11.8-0.138.80.986.3-0.293.40.4-1.591.50.676.4-2.028.91.840.8-2.674.7-0.9115.71.6-1.835.32.549.4-1.071.6-1.3106.0-6.332.10.540.94.165.42.785.1-2.5-1.956.3-2.371.6-0.8159.6-3.7 四 、 金 融 债 利 差（一）银行二永债2025年6月，银行二永债信用利差涨跌互现，与非金信用债类似，低评级二永债信用利差收窄幅度更大。3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别变动0.78bps、0.77bps、-1.23bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别变动0.05bps、-1.95bps、-7.95bps。当月银行二永债品种利差全线收窄， www.dfratings.com www.dfratings.com3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄2.04bps、4.05bps、5.05bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄2.77bps、6.77bps、11.77bps。当月等级利差全线收窄，3Y-1Y期限利差收窄，5Y-1Y期限利差走阔。图 7 银行二级资本债信用利差