信用利差周度跟踪：资金转紧中短信用收益率显著上行 高等级二级债曲线几乎走平

2025年2月15日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 资金转紧信用债收益率上行信用利差普遍回落 证券研究报告 债券研究 2025年2月15日 专题报告 资金紧张重现信用债收益率上行，信用利差普遍回落。春节前后资金面紧张态势重现，利率债收益率全线上行，短端幅度更大。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行9BP、12BP、9BP、7BP和5BP。信用债收益率同步上行，短期限品种上行幅度更大。本周1Y期信用债收益率上行5-7BP；3Y期信用债收益率上行7-8BP；5Y期AA+级及以上品种上行4-6BP，AA与AA-级上行0-2BP；7Y期品种收益率上行1-2BP；10Y期级品种变动-1至1BP。信用利差普遍回落，中长久期利差下行幅度略大。1年期品种利差下行2-4BP；3年期品种利差下行4-5BP；5年期AAA级利差下行2BP，AA+级及以下下行5-8BP；7年期各等级利差下行5-6BP；10年期利差下行4-6BP。长久期品种评级利差波动不大，1Y期AAA/AA+利差下行2BP，AA+/AA级下行1BP，AA/AA-级上行2BP；3Y期评级利差下行0-2BP；5Y期评级利差下行1-3BP；7-10Y期各等级评级利差下行0-2BP。期限利差多数下行，但3Y/1Y期利差略有上行，各等级3Y/1Y期限利差上行1-2BP，5Y/3Y期限利差下行2-5BP，7Y/5Y期限利差下行2-5BP，10Y/7Y期限利差下行0-1BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 春节第二周城投债利差继续回落。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行7BP、9BP和8BP。各省AAA级平台利差多数下行5-10BP，天津、安徽下行11BP；AA+级平台利差多数下行8-12BP，辽宁下行3BP；AA级平台利差多数下行7-11BP，新疆下行12BP，吉林下行5BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差下行7-9BP。各省级平台利差多数下行3-9BP，天津、云南下行10-11BP；多数区域地市级平台利差下行7-10BP，云南下行12BP；多数区域区县级平台利差下行7-11BP，贵州下行6BP。 产业债利差整体回落，万科利差继续收窄。央企和地方国企地产债利差下行4-6BP，混合所有制房企下行525BP，民企地产利差下行26BP。龙湖利差下行94BP；万达利差下行102BP；万科利差下行1054BP；华发股份利差下行6BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差下行4-7BP；AAA、AA+级钢铁债利差下行5BP；AAA、AA+级化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行6BP；晋控煤业利差下行8BP；河钢利差下行5BP。 中长端二永债利差回落1Y期品种略有回升。春节第二周二永债利差分化，1Y期二永债利差上行，3Y期高等级二永债利差下行。具体来看，1Y期商业银行AA+及以上二级资本债利差上行4-5BP，永续债利差上行2-3BP，AA级二永债利差上行0-1BP；3Y期二永债利差上行3-4BP；5Y期二级资本债利差下行0-1BP，AAA-级永续债利差上行1BP，AA+级及以下利差下行2-4BP。 产业永续超额利差基本持平，城投超额利差有所回落。春节第二周产业AAA3Y永续债超额利差下行0.01BP至10.20BP，处于2015年以来的9.39%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于10.07BP，处于2015年以来的7.12%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.85BP至9.27BP，处于8.66%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.94BP至13.06BP，处于10.12%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、资金再度收紧中短端信用债收益率显著走高利差被动压缩................................................4二、城投债利差继续回落.................................................................................................................5三、产业债利差整体回落，万科利差大幅收窄..............................................................................7四、中短端二永债利差回落高等级二级债曲线几乎走平............................................................8五、产业永续超额利差基本持平，城投超额利差有所回落..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、滨江、万达和美的置业信用利差（BP）...........................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、资金再度收紧中短端信用债收益率显著走高利差被动压缩 春节后第二周资金面紧张态势重现，利率债收益率全线上行，短端上行幅度更大。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行9BP、12BP、9BP、7BP和5BP。信用债收益率同步走高，2-3Y品种上行幅度更大。1Y期信用债收益率上行5-7BP；3Y期信用债收益率上行7-8BP；5Y期AA+级及以上品种上行4-6BP，AA与AA-级上行0-2BP；7Y期品种收益率上行1-2BP；10Y期级品种变动-1至1BP。信用利差被动压缩，中长久期利差下行幅度略大。1年期品种利差下行2-4BP；3年期品种利差下行4-5BP；5年期AAA级利差下行2BP，AA+级及以下品种下行5-8BP；7-10年期各等级利差下行4-6BP。长久期品种评级利差波动不大，1Y期AAA/AA+利差下行2BP，AA+/AA级下行1BP，AA/AA-级上行2BP；3Y期评级利差下行0-2BP；5Y期评级利差下行1-3BP；7-10Y期各等级评级利差下行0-2BP。期限利差多数下行，但3Y/1Y期利差略有上行，各等级3Y/1Y期限利差上行1-2BP，5Y/3Y期限利差下行2-5BP，7Y/5Y期限利差下行2-5BP，10Y/7Y期限利差下行0-1BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差继续回落 本周城投债利差继续回落，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行7BP、9BP和8BP。各省AAA级平台利差多数下行5-10BP，天津、安徽下行11BP；AA+级平台利差多数下行8-12BP，辽宁下行3BP；AA级平台利差多数下行7-11BP，新疆下行12BP，吉林下行5BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差下行7-9BP。各省级平台利差多数下行3-9BP，天津、云南下行10-11BP；多数区域地市级平台利差下行7-10BP，云南下行12BP；多数区域区县级平台利差下行7-11BP，贵州下行6BP。 三、产业债利差整体回落，万科利差大幅收窄 本周产业债利差整体回落，万科利差大幅收窄。央企和地方国企地产债利差下行4-6BP，混合所有制房企下行52