宏观金银月报：5月地缘通胀与鹰派预期共振，6月应以配置思维应对高波动

5月地缘通胀与鹰派预期共振，6月应以配置思维应对高波动 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2026年5月31日王维芒资格编号：Z0000148 总体市场表现：当5月全球金融市场主线为“地缘导致通胀超预期+美联储鹰派预期升温”。道指周涨约1.5%创收盘新高，亚太多数市场涨势凌厉，日经、韩国综指大幅上扬。债券市场普遍遭遇抛售，10年期美债收益率一度突破4.6%后回落至4.56%，英国利率大幅走高，德国、英国国债收益率周内大幅走低。国内期货板块缺乏一直方向分化明显：能化板块受地缘支撑走强，黑色系全线下跌，农产品内部涨跌互现，贵金属领跌全市场。国际数据政策：美国4月通胀全面超预期：CPI同比飙升至3.8%、PPI同比达6.0%，能源价格成为核心推手。 失业率方面，日本2.7%、德国6.4%、法国8.1%、意大利5.2%、英国5.0%、欧元区6.2%，欧洲内部分化明显。PMI数据显示制造业保持扩张但增速放缓，美国5月制造业PMI升至55.3，但服务业PMI仅50.9逼近荣枯线；欧元区制造业PMI降至51.4，德国意外跌破50进入收缩区间，法国制造业骤降至48.9；英国服务业PMI更是13个月来首破50。中东局势罗生门，美伊谈判从“基本谈成”到伊朗迅速否认，地缘风险并未消退，但对贵金属的避险支撑边际减弱。国内数据政策：5月PMI数据较4月份回落，其中价格指数上涨成风险，4月经济修复不均衡，结构性分化突 出。工业增加值同比仅增4.1%，远低于预期；固定资产投资累计同比-1.6%，基建和制造业投资增速均明显回落，仅高技术产业投资保持6.1%的增长。消费大幅走弱，社零同比仅增0.2%，汽车销售是主要拖累。房地产持续下行，投资同比下降13.7%，新开工、竣工面积双降。通胀温和回升，CPI同比1.2%、PPI同比2.8%。金融数据呈现“总量偏弱、结构分化”：居民贷款净减少7869亿元，企业中长期贷款净减少，票据融资创历史新高；社融同比少增，M1增速5.0%、M2增速8.6%，剪刀差走扩。经济企稳基础尚不牢固。金银市场：金银价格面临流动性压力，面临货币政策收紧压力，金银明显下跌。中长期看，全球央行购金 等结构性支撑未变，在高波动已然成为2026年市场新常态的背景下，必须在坚守长期信仰的同时恪守严格的交易纪律。建议以配置思维代替博弈思维，将黄金作为资产组合5%-15%的长期“压舱石”，杠杆谨慎，关注美伊冲突与美联储降息预期节奏。白银以区间交易思路为主。 市场：地缘主导走势分化，大幅波动 1 海外：经济分化，但通胀是共同隐患 2 国内：数据整体放缓，但结构有亮点 3 金银：短期多压力，关注黄金长线配置机会 4 5月份全球股市坚挺、债券收益率走高 5月份全球国债收益率大幅走高 •2026年5月，全球主要经济体的债券市场经历了一轮罕见的同步剧烈震荡，多国长期国债收益率在通胀反弹、地缘冲突、财政忧虑、货币政策预期摇摆及政治不确定性等多重因素交织下一度大幅飙升。作为全球资产定价之“锚”的10年期美债收益率5月一度突破4.6%，创下2025年1月以来新高，月末回落至4.477%，长端30年期美债收益率更是一度飙升至5.2%。英国10年期国债收益率在5月一度突破5%，触及2008年全球金融危机以来的最高水平；日本10年期国债收益率在5月中旬盘中一度拉升至2.8%，达到1996年10月以来约29年半的新高。 全球商品价格指数显著分化 2026年5月，国内大宗商品期货市场各板块表现显著分化：•黑色系弱势震荡，螺纹钢、铁矿石等受成本支撑与需求淡季博弈影响， 7价格重心下移；•有色金属走势分化，沪铜受供给刚性约束维持高位，铝呈“外强内弱”，锌表现平淡；•贵金属高位回调，沪金、沪银在美联储政策预期转向及地缘波动中显著回落，波动率趋于常态；•化工品整体承压，受原油价格下跌及需求疲弱拖累，苯乙烯、PTA等品种跌幅明显，仅靠低开工和低库存维持有限支撑；•农产品呈现“内弱外强”格局，豆粕、玉米受国内到港大增及供应宽松压制而偏弱，棉花外盘走强但内需淡季跟涨乏力。•整体看，5月大宗商品市场缺乏一致方向，各板块更多受各自供需矛盾及宏观预期差驱动。 •美国2026年4月通胀数据全线超预期反弹：4月CPI未经季调同比上涨3.8%，创2023年5月以来新高，季调后环比上涨0.6%，核心CPI同比涨2.8%、环比涨0.4%，均高于预期和前值；PPI同样大幅飙升，季调后最终需求PPI环比大涨1.4%，远超预期的0.5%，创2022年3月以来最大单月涨幅，未经季调同比飙升6.0%，同样刷新2022年12月以来新高。•能源价格是推动本轮通胀的核心推手，4月能源价格指数同比暴涨17.9%、环比涨3.8%，贡献了当月整体CPI涨幅的40%以上；PPI方面能源成本单月暴涨7.8%，汽油价格领涨15.6%。同时服务业通胀也创下四年高位，最终需求服务价格指数上涨1.2%贡献了PPI涨幅的近六成。 欧洲主要国家普遍通胀上行：欧元区整体受能源价格飙升影响，4月通胀率同比大幅攀升至3.0%，高于前值2.6%。德国通胀率从3月的2.7%升至2.9%，能源价格仍是主要推手。法国CPI同比上涨2.2%，创下22个月新高，主要由能源价格（同比+14.3%）驱动。意大利CPI同比终值为2.7%，而调和CPI（HICP）初值高达2.9%。西班牙4月CPI同比上涨3.2%，略低于3月的3.4%，但仍处高位。英国通胀率从3月的3.3%放缓至2.8%，家庭能源支出下降是主因。亚太及美洲地区分化显著：加拿大通胀率加速至2.8%，高于前值2.4%。印度CPI同比上涨3.48%，连续第四个月走高。巴西年化通胀率加速至4.39%，主要由食品和药品价格上涨推动。日本通胀走势与全球趋势相反，4月核心CPI同比涨幅显著收窄至1.4%，低于前值1.8%，为四年来最低水平。 美国就业增速放缓低于预期 失业率分化 •欧元区2026年3月季调后失业率为6.2%，较前值持平，但区内差异明显•德国4月登记失业率（季调后）为6.4%，•法国第一季度ILO口径失业率升至8.1%，•意大利3月失业率则稳定在5.2%；•英国第一季度失业率（16岁及以上）为5.0%；•日本3月季调后失业率小幅上升至2.7%，仍处于相对低位。•整体看，日本和意大利失业率维持在较低水平，法国和德国失业压力有所抬头，欧元区整体劳动力市场保持韧性但内部不平衡持续。 截至2026年5月11日发布的最新数据，美国4月份的成屋市场表现不温不火。当月成屋销售年化总数为402万户，虽然环比微增了0.2%，但仍不及市场预期的405万户。与去年同期相比，销售总量基本持平。房地产市场的区域分化也十分显著，南部和中西部月度销量有所上升，而西部地区则出现了下跌。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 尽管抵押贷款利率低于去年同期，市场却面临着房价持续上涨和库存紧张的双重压力。 具体来看，4月全美成屋价格中位数同比上涨了0.9%，达到417,700美元；同时，全美待售库存仅可供4.4个月的销售，较3月的4.2个月进一步收紧，这表明房源短缺问题依然严峻 全球各国制造业PMI多数亮眼 各经济体制造业保持扩张但速度分化•美国5月标普全球制造业PMI初值大幅升至55.3，远超 预期的53.8，显示制造业扩张加速；但服务业PMI初值仅50.9，略低于预期51.1，扩张极为微弱。•日本5月制造业PMI初值为54.5，虽较前值55.1有所回落，但仍维持在较高扩张区间。•欧元区5月制造业PMI初值为51.4，为三个月新低，扩张势头减弱。•英国制造业表现亮眼，5月初值53.7，高于预期且与前值持平。•德国5月制造业PMI初值骤降至49.9，四个月来首度陷入萎缩区间，跌破荣枯线，低于市场预期的51.0；综合PMI为48.6，连续两个月低于50，经济景气度明显下行。•法国情况更为严峻，5月制造业PMI初值骤降至48.9，从4月的扩张区间（52.8）快速跌入收缩状态；综合PMI仅43.5，创下66个月新低，显示衰退压力较大。 美国消费数据与消费者信心背离 •截至2026年5月下旬公布的最新数据，美国消费相关指标呈现明显分化：•5月密歇根大学消费者信心指数终值骤降至44.8，不仅大幅低于初值48.2，更创下历史新低，环比4月终值（49.8）降幅显著，表明高油价与通胀担忧持续侵蚀消费者信心；•4月零售和食品服务销售总额同比增速约为4.9%，名义消费维持增长态势，但在剔除通胀因素后，实际零售销售环比反而微降0.2%，量价背离特征依然存在；•截至5月16日当周，红皮书同店零售销售同比上升8.1%，虽然略低于前一周9.6%的强劲表现，但仍处近期高位，毕业季及季节性消费对销售形成支撑。整体而言，消费者信心与销售数据短期走势出现背离。 主要央行资产负债表 2026年5月，美、日、欧三大央行资产负债表走势分化。•美联储规模维持在约6.7万亿美元，较峰值已大幅缩减，侯任 主席沃什明确表示将继续推进缩表，长期目标降至3万亿美元量级。•日本央行仍在扩张，截至5月20日总资产约663万亿日元（合4.25万亿美元），以大规模国债持有为主。•欧洲央行稳步缩减，5月中旬总资产约6.18万亿欧元（合5.02万亿美元），逐周温和下降。 16总体看，美国规模最大（6.7万亿美元），欧元区次之（5.0万亿美元），日本居末（4.3万亿美元） 主要央行资产负债表变化 2026年5月，美、日、欧三大央行资产负债表走势分化。•美联储规模维持在约6.7万亿美元，较峰值已大幅缩减，侯任 主席沃什明确表示将继续推进缩表，长期目标降至3万亿美元量级。•日本央行仍在扩张，截至5月20日总资产约663万亿日元（合4.25万亿美元），以大规模国债持有为主。•欧洲央行稳步缩减，5月中旬总资产约6.18万亿欧元（合5.02万亿美元），逐周温和下降。 总体看，美国规模最大（6.7万亿美元），欧元区次之（5.0万亿美元），日本居末（4.3万亿美元）17 美伊战争92天，局势悬而未决 美伊军事对峙持续升级•截至5月31日，美伊两国整体处于"战争边缘的谈判僵局"中。战场上，双方通过有限度、可管控的互相袭扰来争夺谈判筹码，均未表现出重启全面战争的真实意愿；谈判桌上，双方围绕一份谅解备忘录展开了激烈的信息和立场博弈——美国借媒体释放"接近达成协议"的信号，以争取国内政治主动并施压伊朗；伊朗则坚决否认已达成协议，斥责美方言论"真假参半"，意在争取更有利的条件并避免被裹挟进"捏造的胜利"叙事之中。 •双方核心分歧依然尖锐，难以弥合。核问题方面，美国要求伊朗交出高浓缩铀并交由美方销毁，且伊朗不得保留未来铀浓缩权利；伊朗议会国家安全委员会明确表示没有将浓缩铀运出境的计划。经济资产方面，伊朗要求美国立即解冻240亿美元被冻结资产中的120亿美元，并强调在收到第一笔款项前不会进入任何后续谈判阶段，而美国在2023年曾有出尔反尔的先例，伊朗对美方承诺的信任度极低。海峡管控方面，美国要求伊朗无偿、无条件开放霍尔木兹海峡，伊朗则坚持通行需经过许可、缴费并在伊朗海军引导下进行，这是伊朗维护主权和谈判底线的重要象征。国内政治压力同样构成约束——超过65%的美国民众反对这场战争，伊朗国内对西方承诺的普遍不信任则限制了德黑兰的妥协空间。外部斡旋方巴基斯坦、阿曼等持续推动双方弥合分歧，但深层僵局难有实质性突破。 •综合来看，美伊双方都已意识到继续大规模军事冲突将付出高昂代价，谈判是唯一现实出路；但在核计划、资产解冻、海峡主权等核心议题上寸步不让的立场，使得任何实质性突破仍需时日。双方都试图在最终协议达成前争取最有利的条件，谈判窗口虽已打开，但全面协议的大门仍悬于"最后一英里"的博弈之中。 •5月份，制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点，恰好位于50%的荣枯临界点；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间；综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.4个百分点。•5月制造