www.hongyuanqh.com贵金属月报(黄金与白银)美联储加息与缩表预期共振，持续性高通胀支撑逐步趋弱2022年04月01日宏源期货研究所 黄金和白银1、美国ISM公布的2月制造业PMI为58.6高于预期和前值，非制造业PMI为56.5低于预期和前值，随着新冠疫情缓解和抗疫措施取消，美国经济增长前景依然乐观（利空）。2、美国2月新增非农就业人数为67.8万远超预期和前值，劳动参与率为62.3%高于预期和前值，说明美国劳动力市场越发接近充分就业（利空）。3、美国2月消费者物价指数CPI增速为7.9%，生产者物价指数PPI增速为10%，二者都持平预期但高于前值，说明美国经济仍然面临持续性高通胀，但是生产与消费端“剪刀差”缩小（利空）。4、多位美联储官员及美联储主席鲍威尔均表示支持未来单次议息会议加息50个基点，并于2022年年底加息至中性利率（名义利率2%-2.5%）以上，而且美联储最早将在5月召开的议息会议上公布明确的缩减资产负债表计划且缩表速度将比上次更快；基于此，据CME“美联储观察”，美联储到5月份加息25个基点的概率为33.4%，加息50个基点的概率为66.6%；到6月份加息75个基点的概率为25.7%，加息100个基点的概率为59.0%，加息125个基点的概率为15.2%；以上因素使美联储加息与缩表共振落地之前将成为黄金价格的“达摩克利斯之剑”（利空）。5、俄乌战争与谈判仍存不确定性、欧美对俄经济制裁仍在升级且难取消、美国未来半年每日释放100万桶原油、欧洲多国因高通胀出现大规模抗议；以上多空消息交织扰动原油与黄金市场，使持续性高通胀与投资避险需求对黄金价格支撑呈现脉冲性（偏多）。投资建议：预计贵金属价格震荡偏弱，建议单边以逢高做空主力合约为主，双边关注逢低做多“金银比”、“金油比”和“金铜比”的套利机会。风险提示：4月6日公布3月议息会议纪要、4月21日公布美国经济褐皮书、5月4日美联储召开议息会议 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000美国:超额存款准备金利率美国:联邦基金利率(日)美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券美联储停止购债并调升联邦基金利率美联储按既定计划于3月逐步停止购债，并调升联邦基金利率25个基点，由此美联储正式开启加息周期，且最早于5月开始缩减资产负债表，届时相当于同时提高资金成本并降低货币供给，加息与缩表共振成为贵金属价格的“达摩克利斯之剑”。0.00001000000.00002000000.00003000000.00004000000.00005000000.00006000000.00007000000.00008000000.00009000000.000010000000.0000美国国债联邦机构债券抵押贷款支持债券美联储资产负债表总资产 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002001-03-012001-07-012001-11-012002-03-012002-07-012002-11-012003-03-012003-07-012003-11-012004-03-012004-07-012004-11-012005-03-012005-07-012005-11-012006-03-012006-07-012006-11-012007-03-012007-07-012007-11-012008-03-012008-07-012008-11-012009-03-012009-07-012009-11-012010-03-012010-07-012010-11-012011-03-012011-07-012011-11-012012-03-012012-07-012012-11-012013-03-012013-07-012013-11-012014-03-012014-07-012014-11-012015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-01美国短期国债月度拍卖竞拍倍数美国中期国债月度拍卖竞拍倍数美国长期国债月度拍卖竞拍倍数美国中期TIPS国债月度拍卖竞拍倍数美国长期TIPS国债月度拍卖竞拍倍数美国国债月度拍卖竞拍倍数合计0.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.0000美联储隔夜逆回购第一批国库券接收数量（十亿美元）美国国债月度拍卖竞拍倍数震荡下移美联储隔夜逆回购国库券规模持续保持高位，且美国短中长期国债月度拍卖竞拍倍数均震荡降低，说明美联储正在逐步收紧货币流动性。 美国10年与5年期国债收益率差值已经为负，10年与2年期国债收益率越发接近0，说明投资者已经开始提前交易美国经济潜在衰退风险，而这将对贵金属价格形成长期支撑，建议关注2022年第四季度或2023年第一季度美国经济增长情况。美国10年与5年期国债收益率已经出现倒挂-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502017-04-032017-05-032017-06-032017-07-032017-08-032017-09-032017-10-032017-11-032017-12-032018-01-032018-02-032018-03-032018-04-032018-05-032018-06-032018-07-032018-08-032018-09-032018-10-032018-11-032018-12-032019-01-032019-02-032019-03-032019-04-032019-05-032019-06-032019-07-032019-08-032019-09-032019-10-032019-11-032019-12-032020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-032020-10-032020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-03美国10年与1个月国债收益率差值美国10年与3个月国债收益率差值美国10年与6个月国债收益率差值美国10年与1年国债收益率差值美国10年与2年国债收益率差值美国10年与5年国债收益率差值 美国制造业与非制造业PMI均越发接近历史正常值美国供应管理协会（ISM）2月制造业PMI小幅上升，源于新增订单与订单库存量显著增加；非制造业PMI显著下降，源于新冠疫情使商业活动、新增订单与就业均显著下滑；说明随着美联储开启货币紧缩政策，美国经济活动逐步趋于历史平均值。20.000030.000040.000050.000060.000070.000080.00002002-03-012002-07-012002-11-012003-03-012003-07-012003-11-012004-03-012004-07-012004-11-012005-03-012005-07-012005-11-012006-03-012006-07-012006-11-012007-03-012007-07-012007-11-012008-03-012008-07-012008-11-012009-03-012009-07-012009-11-012010-03-012010-07-012010-11-012011-03-012011-07-012011-11-012012-03-012012-07-012012-11-012013-03-012013-07-012013-11-012014-03-012014-07-012014-11-012015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-01美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单15.000025.000035.000045.000055.000065.000075.000085.000095.0000105.00002001-07-012001-10-012002-01-012002-04-012002-07-012002-10-012003-01-012003-04-012003-07-012003-10-012004-01-012004-04-012004-07-012004-10-012005-01-012005-04-012005-07-012005-10-012006-01-012006-04-012006-07-012006-10-012007-01-012007-04-012007-07-012007-10-012008-01-012008-04-012008-07-012008-10-012009-01-012009-04-012009-07-012009-10-012010-01-012010-04-012010-07-012010-10-012011-01-012011-04-012011-07-012011-10-012012-01-012012-04-012012-07-012012-10-012013-01-012013-04-012013-07-012013-10-012014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:自有库存美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:物价美国:ISM:制造业PMI:订单库存美国:ISM:制造业PMI:新出口订单美国:ISM:制造业PMI:进口 美国制造业产能难满足边际增长迅猛的消费需求美国耐用品与非耐用品等制造业产能利用率震荡上升且接近历史高位，美国2