贵金属月报（黄金与白银）：美国消费端通胀或出现反复，美联储9月加息与否仍不确定

美国消费端通胀或出现反复， 美联储9月加息与否仍不确定 2023年08月02日 宏源期货研究所曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美联储7月加息25个基点将联邦基金目标利率提高至5.25%-5.5%，鲍威尔表示实际利率已经高于长期中性利率；但是美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元，商品通胀回升、服务通胀高位和基数效应趋弱或使消费端通胀出现反复，使美联储保持高位利率更长时间甚至9月再次加息。美国6月JOLTs职位空缺数为958.2万低于预期和前值，7月ISM制造业PMI为46.4高于前值但弱于预期且就业分项创近三年新低，后续需关注美国初请失业金人数是否连续几周突破30万，而这将决定美联储何时开启降息。 2、欧洲央行7月加息25个基点使主要再融资利率升至4.25%符合预期，资产购买计划APP再投资将逐步下降，疫情紧急购买计划PEPP将维持至24年底，为节省利息支出将银行法定最低准备金率降至零。欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，法国和德国（欧元区）7月调和消费者物价指数CPI年率分别为5%和6.5%（5.3%）均低于预期和前值（持平预期但低于前值），使市场预期欧洲央行9月暂停加息概率超过70%。 黄金和白银 3、英国央行6月加息50个基点至5%高于预期，英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为7.9%和6.9%均低于预期和前值，7月Markit制造业和服务业PMI分别为45和51.5均低于预期和前值，使市场预期英国央行8月3日或加息25个基点，预期终点利率由6.5%降至6%以下。 4、日本央行7月决定关键短期利率维持-0.1%不变，10年期国债收益率波动区间维持-0.5%至0.5%不变但将更加灵活地控制，计划未来以高于此前0.5%的固定利率1%购买10年期国债。 投资策略：预计贵金属价格或先弱后强，关注伦敦金1930-1950附近支撑位及1980-1990附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位，伦敦银23-24.5附近支撑位及25.5-27附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位，建议投资者谨慎追空并考虑逢低布局多单。 风险提示：关注8月2日美国7月ADP就业人数，3日中国7月财新服务业PMI和英国央行8月利率决议，4日美国7月新增非农就业人数与失业率及平均时薪增速。 美国6月个人消费指数价格指数PCE和核心PCE年率分别为3%和4.1%低于预期和前值，使市场预期美联储9月及之后均不会再加息，但是后续商品通胀回升、高位服务通胀和基数效应趋弱，或使美国消费端通胀出现反复，倒逼美联储保持高位利率更长时间甚至再次加息。 市场预期美联储9月或暂停加息 美联储7月加息25个基点将联邦基金目标利率提高至5.25%-5.5%，利率处于高位和银行资产亏损促商业银行收紧贷款条件，但因美国企业在2020年-2021年新冠疫情期间以低利率发行大量3-5年期债券且于2024年起到期逐年增加，使美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-0.8020仅略高于近五年平均值-1.2113。 美国政府未偿债务规模持续扩大 美国6月季调M2月率为0.23%而年率为-3.59%，货币供给量减小促拜登政府实施积极财政政策，自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.1927万亿美元达到3.2657万亿美元，且美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元。但是美联储和欧洲央行保持高位利率背景下，债务快速增加势必增大财政利息负担而不具备长期可持续性，所以德国联邦政府已率先削减2024年财政预算，从23年4763亿欧元大幅下调306亿致4457亿欧元；美国共和党正在推动23年10月1日至24年9月30日再削减1200亿美元财政开支（彭博预测或使23年和24年经济增长分别减少0.1%和0.25%，美国总统选举时间为24年11月）。 美联储对银行定期融资计划BTFP再创新高 美国财政部发行不同期限国债提高现金账户规模至5499亿美元，使隔夜逆回购规模降至2.067万亿美元，叠加利率仍处高位和缩减资产负债表，致银行准备金余额降至3.167万亿美元，位于堪萨斯州的心脏地带三州银行因资不抵债宣布倒闭并将被梦想第一银行收购，促美联储对银行定期融资计划BTFP再创新高至1050.78亿美元。换句话说，只要美联储保持高位利率更长时间，银行资产端浮亏和存款流出问题就难以解决，不排除后续仍出现银行倒闭。 财政宽松引商品通胀反复担忧促长端利率走高 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值走阔至-158和-91，而这源于美国商品通胀回升和服务通胀高位，消费端通胀反复或使美联储保持高位利率更长时间甚至再次加息，但是美联储加息渐近尾声和美国经济衰退担忧压制长端利率上涨空间，所以美国长端与中短端国债收益率差值收窄只能通过中短端国债收益率更快下降来完成。 美国7月Markit制造业PMI高于预期和前值 美国7月ISM制造业PMI为46.4高于前值但弱于预期，新订单分项有所好转，但就业分项创近三年新低。美国7月Markit制造业PMI为49高于预期和前值，服务业PMI为52.4低于预期和前值，其中制造业PMI物价分项环比升高，服务业PMI物价分项环比下降，但整体通胀仍由服务业主导。 美国15与30年期抵押贷款利率再次上升 美联储7月加息25个基点将联邦基金目标利率提高至5.25%-5.5%，带动美国15年与30年期抵押贷款固定利率再次走高至6.11%和6.81%，叠加美国商业银行贷款条件因抵押品价值和贷款信用质量预期恶化及经济前景不确定而持续收紧，使美国MBA抵押贷款申请活动指数仍处历史地位。 美国6月房地产建设与销售数据均低于预期前值 虽然全美住宅建筑商协会NAHB住房市场指数回升至50以上，但因美联储或保持高位利率更长时间、商业银行收紧贷款条件、二手房屋供给有限和标普CS房价指数震荡走高，使美国6月营建许可和新屋开工及成屋销售和新屋销售数量分别144万和143.4万及416和69.7万套均低于预期和前值。 美国7月新增非农就业人数预期低于前值 美国6月JOLTs职位空缺数为958.2万低于预期和前值。市场预期美国7月新增非农就业人数为18.4万低于前值，失业率为3.6%持平前值，平均时薪年率为4.2%低于前值。倘若兑现，将强化美联储9月暂停加息甚至之后停止加息预期，美国经济衰退担忧或支撑贵金属价格上涨。 美国7月平均时薪同比增速或低于前值 市场预期美国7月私人非农企业全部员工平均时薪同比增速为4.2%低于前值，或使消费端通胀粘性担忧缓解而降低美联储9月及之后加息概率；美国6月挑战者企业裁员数量骤降至4.07万，主要源于非暂时性失业和永久性失业及完成临时性工作人数下降。 美国6月零售销售月率低于预期和前值 美国6月零售和食品服务销售月率为0.2%低于预期和前值，年率为1.49%已经低于新冠疫情前水平，而这与美国实际个人总收入年率震荡下降、消费者循环信贷年率有所下降息息相关。其中杂货店和电商贡献最大零售销售额增幅，分别环比增长2.0%和1.9%；居家用品环比增长1.4%；百货公司销售额环比下跌2.4%，加油站销售额环比下滑1.4%。 美国6月耐用品新增订单月率高于预期和前值 美国6月耐用品新增订单月率为4.7%高于预期和前值，未完成订单月率为1.79%高于前值，主要源于非国防飞机订单6月激增69.6%，扣除波动较大的运输类别的耐用品订单月率仅增长0.6%高于预期但低于前值，出货量和总存货量月率分别为0.27%和0.13%均低于前值。美国5月制造商库存销售比环比下降但仍处相对高位，批发商库存销售比环比升高且处于相对高位，零售商库存销售比仍在震荡升高，说明美国产业链中上游仍处于去库阶段。 美国6月个人消费支出月率高于预期和前值 美国6月个人消费支出月率为0.5%高于预期和前值，其中耐用品消费支出同环比增速分别为4.74%和1.73%且边际扩大，非耐用品消费支出同环比增速分别为0.60%和0.37%且边际扩大，服务消费支出同环比增速分别为2.53%和0.14%但边际缩小；商品支出增长主要源于对新卡车需求较旺。 美国消费者一年通胀预期有所反弹 拜登政府发债实施宽松财政政策、美国个人消费支出保持强劲，原油等商品价格震荡走高引发商品通胀反弹担忧，使美国消费者一年通胀预期和中长期损益平衡通胀率均有所上升。 美国短中长期实际收益率均已经转正 随着消费端通胀震荡下降和联邦基金目标利率升至5.25%-5.5%，短端实际利率转正使整条实际利率曲线已经为正；美国银行业因抵押资产价值和经济未来前景不确定性较大而收紧信贷条件，使投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值同比增速之间差值仍处相对高位。 欧洲央行7月加息25个基点使主要再融资利率升至4.25%符合预期，资产购买计划APP再投资将逐步下降，疫情紧急购买计划PEPP将维持至24年底，为节省利息支出将银行法定最低准备金率降至零。欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，法国和德国（欧元区）7月调和消费者物价指数CPI年率分别为5%和6.5%（5.3%）均低于预期和前值（持平预期但低于前值），使市场预期欧洲央行9月暂停加息概率超过70%。 英国央行8月或加息25个基点 英国央行6月加息50个基点至5%高于预期，英国6月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为7.9%和6.9%均低于预期和前值，7月Markit制造业和服务业PMI分别为45和51.5均低于预期和前值，使市场预期英国央行8月3日或加息25个基点，预期终点利率由6.5%降至6%以下。 日本央行提高10年期国债购买利率至1% 日本央行7月决定关键短期利率维持-0.1%不变，10年期国债收益率波动区间维持-0.5%至0.5%不变但将更加灵活地控制，计划未来以高于此前0.5%的固定利率1%购买10年期国债，但因日本贷款利率水平仍远低于欧美等国家利率水平，日元经历短期波动后仍将保持套息交易的融资货币。 COMEX黄金期货非商业多空持仓比例环比下降 COMEX黄金期货非商业多头（空头）持仓量环比减少（增加），使多空持仓量比例震荡下降；全球最大的SPDR黄金ETF持仓量为909.18吨，较上周有所减少。 COMEX白银期货非商业多头（空头）持仓量环比减少（增加），使多空持仓量比例环比下降；全球最大的iShare白银ETF持仓量有所减少。 上期所和COMEX白银库存量震荡增加 上期所和COMEX黄金库存量较上周有所减少；上期所和COMEX白银库存量较上周有所增加。世界黄金协会《全球黄金需求趋势报告》显示，2023年上半年全球央行购金量达到创纪录的387吨。今年上半年全球黄金市场总需求量达到2460吨，同比增长5%；全球金矿产量达1781吨，同比增加2%，创历史新高。今年上半年中国对黄金需求贡献显著，中国金条和金币总需求同比增长33%，达到115吨，占全球金币和金条需求的22%。 国内外白银与黄金价格比值 美国消费端通胀超预期下降使美联储9月暂停加息及之后停止加息预期增强，但因商品通胀回升、服务通胀高位和基数效应趋弱，或使美联储保持高位利率更长时间，多空因素交织或使黄金与白银价格保持宽幅震荡，叠加上海和纽约金银比均处近五年平均值与中位数附近，建议暂时观望“金银比”套利机会。 国外黄金与原油及铜价格比值 美国消费端通胀反复或使美联储保持高位利率更长时间而令黄金价格承压，欧佩克+逐步兑现减产和中国消费刺激引乐观需求预期支撑原油价格，使金油比震荡下降且已低于近五年平均值和中位数，建议投资者等待短线轻仓逢低做多金油比的套利机会。国内铜冶炼厂8月仅有