贵金属周报（黄金与白银）：美国8月消费端核心CPI年率或下降，市场预期欧洲央行9月或暂停加息

美国8月消费端核心CPI年率或下降，市场预期欧洲央行9月或暂停加息 2023年09月12日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、当前市场预期美国8月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率升至3.6%高于前值（降至4.3%低于前值），美国7月个人消费支出价格指数PCE（核心CPI）年率为3.3%（4.2%）持平预期但高于前值（持平预期但高于前值），8月ISM非制造业PMI为54.5高于预期和前值，使美联储主席鲍威尔表示可能继续加息并保持高位利率更长时间，叠加OPEC+俄罗斯延续原油减产引发通胀回升预期，使美国中长期国债收益率震荡难降而令贵金属价格承压。 2、欧元区8月消费者物价指数调和CPI（核心CPI）年率为6.2%（5.3%）低于预期和前值（持平前值但高于预期），使欧洲央行行长拉加德表示可能将利率定的尽可能高并在必要时间内保持以使通胀回到2%，但是欧元区与德国及法国8月Markit制造业PMI为43.7和39.1及46.4均高于预期和前值，服务业PMI为48.3和47.3及46.7均低于预期和前值，欧洲制造与服务业PMI均跌破枯荣线，使市场预期欧洲央行9月或暂停加息。 黄金和白银 3、英国7月包括奖金的雇员年度收入增速为8.5%高于预期和前值，但因7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率分别为6.8%（6.9%）持平预期但低于前值（高于预期但持平前值），8月Markit制造和服务业PMI分别为42.5和48.7均低于预期和前值及枯荣线，使市场预期英国央行9月或暂停加息。 4、日本7月消费者物价指数CPI年率为3.3%持平预期和前值，使日本央行行长植田和男表示倘若物价和工资持续上涨，则23年底前将结束负利率政策。 投资策略：预计贵金属价格或先弱后强，关注伦敦金1870-1900附近支撑位及1980-1990附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位，伦敦银22-22.5附近支撑位及24.5-25.5附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注9月12日欧元区和德国9月ZEW经济景气指数；13日英国7月进出口贸易帐与工业产出及国内生产总值月率、美国8月消费者物价指数CPI；14日欧洲央行9月利率决议、美国当周初请失业金人数与8月生产者物价指数PPI及零售销售月率；15日中国8月工业增加值与社会消费品零售额及城镇固定资产投资额，欧元区7月进出口贸易帐、美国8月进口物价指数与工业产出月率及9月消费者信心指数。 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.4762万亿美元达到3.2941万亿美元。已处高位且不断增加的债务势必推高偿付给外国投资者的利息支出，对美国财政持续和经济增长前景产生显著影响，进而可能使美国国会立法者面临更受约束的政策选择。美国民主与共和党尚未对2023年10月开始的2024财年支出法案达成一致，虽然拜登政府和众议院共和党议长麦卡锡及参议院已经同意将2024年自由支配支出设置为1.59万亿美元，但是倘若部分强硬的众议院保守派人士最终成功迫使削减至2022年1.47万亿美元，财政收缩或将给美国经济增长前景带来新的潜在风险。 美联储隔夜逆回购规模已经跌破1.9万亿美元 自美国民主于共和党6月达成债务上限协议以来，拜登政府为了重建在美联储的现金账户，美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元，使美国财政部现金账户增加至4815.52亿美元，未偿公共债务规模两个多月扩张1.47万亿美元，中短期国债或票据发行推动美联储隔夜逆回购协议规模降至1.9万亿美元以下；美国银行准备金余额升至3.29万亿美元，或说明美国商业银行存款流失暂停，但是美联储保持高位利率更长时间背景下资产端浮亏、商业地产债务违约等潜在风险。 银行定期融资计划BTFP连续七周增加 美国7月办公楼空置率升至历史高位17.1%致价格和收益下降，4.4万亿美元的美国商业地产贷款存量规模中分别有7280和6590亿美元将于2023和2024年到期后再融资成本过高，使2.9万亿美元的美国商业银行商业地产贷款违约率持续攀升至二季度的0.84%，叠加美国中小银行商业地产贷款占所有商业银行商业地产贷款比例近七成，而且商业地产贷款占总资产比例亦相对较高达到29.8%，使美国中小银行风险敞口持续攀升。截止9月6日，美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1078.55亿美元，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至1337.96亿美元但仍处相对高位，说明美国中小银行危机仍难言完全解除。 沙特经济转型和俄乌战争长期化均需要大量资金支撑，使以沙特和俄罗斯为代表的欧佩克+国家均不希望原油价格大幅下跌而不断采取减产措施，引发美国消费端通胀预期回升而推涨中长期国债收益率，鉴于当前市场预期美国8月消费者物价指数CPI年率为3.6%高于前值，倘若13日晚上8点半公布后再超预期，不排除美国10年期国债收益率冲击 美国8月消费者一年通胀预期升至3.6% 据纽约联储的调查，美国8月一年期通胀预期从3.5%小幅上升至3.6%，三年期通胀预期从2.9%小幅下降至2.8%，五年期通胀前景从2.9%小幅上升至3.0%。，叠加2022年8-12月美国消费者物价指数CPI年率分别为8.3%、8.2%、7.7%、7.1%和6.5%，基数效应趋弱或使美国消费端通胀出现反复，而这可能使美联储保持高位利率更长时间。 美国中长端实际利率仍处高位 沙特和俄罗斯联手延续减产致原油价格震荡偏强，美国中长端通胀预期有所回升引导中长期国债收益率震荡偏强，使美国中长端抗通胀国债TIPS收益率仍处于高位且基本未变。 沙特和俄罗斯联手延续减产推升原油价格，引导美国中长期国债收益率震荡上涨，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值收窄至-126和-68，但是美国长端与中短端国债收益率差值得“真正杀手”仍是美联储降息，即通过中短端国债收益率下降来完成。 美国商业银行贷款额环比增速连续三周下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额环比增速连续下降至0.02%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、消费贷款周率分别为0.25%、0.29%和0.32%，信用卡消费贷款周率为0.58%；商业房地产贷款周率为-0.2%；截止2023年第二季度，美国12万亿美元的房贷每月还款额约为2000美元，1.57万亿美元的学生贷款已于9月恢复计息并于10月重新开始偿还贷款，且根据学历和收入平均每月还款额为500至800美元，高额还款势必阻碍美国民众特别是中等收入群体的财富积累和额外消费能力。根据美联储研究显示，平均而言学生贷款每增加1000美元，住房拥有率将下降约1.8%，相当于平均延迟约4个月获得住房。 美国红皮书商业零售销售周度同比增速连续五周升至4.2%后略降为4.1%且仍低于2019年，或与7-8月为美国旅游消费旺季有关，而9月初开学后及学生贷款重新计息并于10月开启偿还，或将削弱美国家庭的消费潜力。 美国抵押贷款固定利率已超08年次贷危机时高位 美国商业银行面临的潜在风险加剧信贷收紧，使美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别升至6.52%和7.12%且已经超过2008年次贷危机时高位，导致美国MBA抵押贷款申请活动指数下降至183.6且处历史低位。随着美国长期融资成本持续抬升和房价长期处于历史高位，购房能力衰减或将持续更长时间，并最终对房地产价格形成负反馈，房地产市场景气周期萎缩不但将使居民端财富效应缩水，而且将造成投资端下滑，进而成为美国经济的潜在风险点。 美国当周初请失业金人数为21.6万低于预期和前值，8月新增非农就业人数为18.7万，59.7万人首次进入劳动力市场寻找工作，失业率升至3.8%但仍处历史低位，劳动参与率达到62.8%且为20年2月以来最高水平，说明美国8月失业率上升不是来自就业率下降，而是源于劳动参与率升高。美国职位空缺数自22年3月以来震荡下降至23年7月882.7万，使职位空缺数与登记失业人数比例降至1.51且为21年9月以来最低水平，说明美国就业市场提供的工作岗位正在减少，劳动力供给紧张程度正在缓解。寻找新工作越发不确定使7月离职率降至2.3%且为20年9月以来最低水平，8月非农就业员工平均时薪同比增速降至4.3%，而这意味着美国就业市场正在趋向供需平衡。此外，历史统计每当失业率超过其18个月移动平均线时，美国或于一至四个季度内出现国家经济研究局NBER定义的经济衰退周期，而23年5月和8月失业率分别为3.7%和3.8%均超过当时18个月失业率移动平均线，说明美国经济衰退或正在路上。 美国与德国10年期国债收益率差值震荡偏强 美国与德国10年期国债收益率差值震荡偏强，究其原因是消费端通胀反复或使美联储和欧洲央行都可能再次加息或保持高位利率更长时间，但是与渐趋陷入滞胀的欧元区经济相比，美国经济增长和就业表现相对强劲，支撑美国中长期国债收益率相对坚挺。 美元兑英镑与欧元及人民币汇率震荡偏强 与欧洲及中国等非美经济增长预期相比，美国经济增长与就业表现更加强劲，使美国与非美经济体之间利差震荡扩大，支撑美元兑欧元和英镑及人民币汇率震荡偏强。 消费端通胀反弹预期使美元指数震荡偏强 德国经济疲弱引发欧元区经济陷入滞胀担忧，叠加美国8月消费者物价指数CPI年率或再次反弹（13日晚公布），引导美联储9月利率决议偏鹰预期升温，支撑美元指数震荡偏强。 美国黄金ETF指数波动率震荡走弱 中美之间竞争越发激烈，美国政府无节制的大规模发债，使黄金越发受到海外央行与投资者亲睐，叠加美国10年期抗通胀国债TIPS收益率基本保持平稳，使美国黄金ETF指数波动率震荡走弱。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少，而这源于欧佩克+延续原油减产推升价格，引导美国中长期国债收益率震荡上涨，令贵金属价格承压。 国内外黄金期货库存量震荡减少 COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少，上期所黄金期货库存量较上周持平。 国外黄金基差为负且处于相对低位，上海黄金基差为正且处于相对高位，建议关注短线轻仓逢高做空沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为正且处于相对高位，建议关注短线轻仓逢高试空沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量较上周先降后增。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 原油供给端减产推升价格致消费端通胀反复担忧，使美国中长期国债收益率震荡上涨而令贵金属价格承压；但因传统消费旺季来临和国庆节前下游补库备货需求，商品属性或将支撑白银价格，建议关注短线轻仓逢低试多“银金比”的套利机会。 国外原油、铜与黄金价格比值 美国消费端通胀反复或使美联储保持高位利率更长时间而令黄金价格承压，欧佩克+ +俄罗斯延长原油减产措施和中国消费刺激引乐观需求预期支撑原油价格，建议关注短线轻仓逢低做多“油金比”的套利机会；国内9 9月有55家铜冶炼厂检修且进口铜增量有限而供给预期偏紧，叠加传统消费旺季及中秋国庆节前备库需求，建议关注短线轻仓逢低做多“油金比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均