www.hongyuanqh.com贵金属月报(黄金与白银)美联储加息与缩表预期共振，关注美经济与通胀回落斜率2022年05月30日宏源期货研究所 黄金和白银1、美国4月生产与消费端通胀初现拐点但回落幅度不及预期，后续如果美国通货膨胀回落斜率较大（较小），则可能缓解（加剧）美联储加息预期（中性）。2、美国4月制造业与非制造业PMI、零售和食品服务销售额、新屋与成屋销售数量等均有回落但仍高于新冠疫情前，说明美国当前经济增长仍然强劲但亦存在衰退预期，后续如果美国经济增速回落斜率较大（较小），则可能缓解（加剧）美联储加息预期（中性）。3、美联储预测2022年、2023年和2024年个人消费支出价格指数PCE同比增速分别为4.3%、2.5%和2.1%，倘若该预期准确，或许暗示美联储再来三次50个基点加息就将结束当前的货币紧缩周期；以上因素使金融互换市场不再认为美联储将在6月和7月分别加息50个基点（利空），甚至可能下半年（9月或12月）结束加息，9月加息概率已经从80%急剧下降至不足40%（利多）。4、美联储缩表初期仅到期不续，倘若配合美国财政部发行短期国债，或对市场流动性影响不大，但仍不能排除对投资者情绪冲击（中性）；美联储缩表走上正轨后，可能主动出售机构抵押支持债券，或将推升美国中长期国债收益率（偏空）。5、随着俄罗斯军队全面占领亚速钢铁厂并“南北夹击”顿巴斯地区且可能向敖德萨方向发动进攻，欧美持续推动升级对俄罗斯经济制裁，为俄罗斯出口石油或支付外国债权人本息设置更多障碍（利多）。投资建议：警惕美联储加息与缩表共振令贵金属价格承压，建议单边以逢高做空主力合约为主，双边关注逢低做多“金银比”和“金铜比”的套利机会，逢高做空“金油比”的套利机会。风险提示：6月1日美联储正式开始缩表、10日5月消费者物价指数CPI、16日凌晨美国6月利率决议 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000美国:超额存款准备金利率美国:联邦基金利率(日)美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券美联储缩表初期仅到期不续或对流动性影响有限美联储缩表初期仅到期不续，倘若配合美国财政部发行短期国债，或对市场流动性影响不大，但仍不能排除对投资者情绪冲击；美联储缩表走上正轨后，可能主动出售机构抵押支持债券MBS，或将推升美国中长期国债收益率。0.00001000000.00002000000.00003000000.00004000000.00005000000.00006000000.00007000000.00008000000.00009000000.000010000000.0000美国国债联邦机构债券抵押贷款支持债券美联储资产负债表总资产 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002001-05-012001-11-012002-05-012002-11-012003-05-012003-11-012004-05-012004-11-012005-05-012005-11-012006-05-012006-11-012007-05-012007-11-012008-05-012008-11-012009-05-012009-11-012010-05-012010-11-012011-05-012011-11-012012-05-012012-11-012013-05-012013-11-012014-05-012014-11-012015-05-012015-11-012016-05-012016-11-012017-05-012017-11-012018-05-012018-11-012019-05-012019-11-012020-05-012020-11-012021-05-012021-11-012022-05-01美国短期国债月度拍卖竞拍倍数美国中期国债月度拍卖竞拍倍数美国长期国债月度拍卖竞拍倍数美国中期TIPS国债月度拍卖竞拍倍数美国长期TIPS国债月度拍卖竞拍倍数美国国债月度拍卖竞拍倍数合计0.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.0000美联储隔夜逆回购第一批国库券接收数量（十亿美元）美国中长期国债月度拍卖竞拍倍数震荡下降美联储每天使用隔夜逆回购国库券规模持续保持高位；除美国短期国债月度拍卖竞拍倍数边际上涨外，美国中长期国债或TIPS月度拍卖竞拍倍数均边际降低，说明投资者对美联储短期需要加息抑制通胀看法较一致，但是经济衰退担忧使投资者对美联储中长期是否需要加息存在分歧。 美国经济衰退预期使美联储6-7月分别加息50个基点预期松动，甚至9月可能停止加息，引导美国中长期国债收益率显著回落，导致美国10年与1年期以内国债收益率差值显著回落，而10年与2年或5年期国债收益率差值震荡走平。美国10年与1年期以内国债收益率差值大幅回落-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-30美国10年与1个月国债收益率差值美国10年与3个月国债收益率差值美国10年与6个月国债收益率差值美国10年与1年国债收益率差值美国10年与2年国债收益率差值美国10年与5年国债收益率差值 美国4月制造业与非制造业PMI均低于预期和前值美国供应管理协会（ISM）4月制造业与非制造业PMI均低于预期和前值，其中制造业分项仅供应商交付与客户库存环比上升，非制造业分项中新增订单、订单库存、就业、新出口订单等均显著回落，说明美国经济活跃度存在逐步放缓隐忧。20.000030.000040.000050.000060.000070.000080.00002002-05-012002-09-012003-01-012003-05-012003-09-012004-01-012004-05-012004-09-012005-01-012005-05-012005-09-012006-01-012006-05-012006-09-012007-01-012007-05-012007-09-012008-01-012008-05-012008-09-012009-01-012009-05-012009-09-012010-01-012010-05-012010-09-012011-01-012011-05-012011-09-012012-01-012012-05-012012-09-012013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-01美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.000090.0000100.00002001-01-012001-06-012001-11-012002-04-012002-09-012003-02-012003-07-012003-12-012004-05-012004-10-012005-03-012005-08-012006-01-012006-06-012006-11-012007-04-012007-09-012008-02-012008-07-012008-12-012009-05-012009-10-012010-03-012010-08-012011-01-012011-06-012011-11-012012-04-012012-09-012013-02-012013-07-012013-12-012014-05-012014-10-012015-03-012015-08-012016-01-012016-06-012016-11-012017-04-012017-09-012018-02-012018-07-012018-12-012019-05-012019-10-012020-03-012020-08-012021-01-012021-06-012021-11-012022-04-01新增订单产出就业供应商交付自有库存客户库存物价订单库存新出口订单制造业：进口 美国制造业产能难满足边际增长强劲的消费需求美国耐用品与非耐用品等制造业产能利用率震荡上升且接近历史高位，美国4月工业总产值和零售与食品服务销售额同环比增速，均高于新冠疫情前（2019年12月）且供需缺口再次扩大，说明美国劳动力供给紧缺、全球供应链仍不稳健等，使美国制造业产能利用率提升空间有限，导致难以满足边际增速强劲的美国消费需求。50.000055.000060.000065.000070.000075.000080.000085.00002002-05-012002-09-012003-01-012003-05-012003-09-012004-01-012004-05-012004-09-012005-01-012005-05-012005-09-012006-01-012006-05-012006-09-012007-01-012007-05-012007-09-012008-01-012008-05-012008-09-012009-01-012009-05-012009-09-012010-01-012010-05-012010-09-012011-01-012011-05-012011-09-012012-01-012012-05-012012-09-012013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019