www.hongyuanqh.com贵金属月报(黄金与白银)经济增速放缓难改加息预期，关注美经济与通胀回落斜率2022年07月01日宏源期货研究所 黄金和白银1、美国5月零售销售、工业产出、个人消费支出、营建许可与新屋开工数量环比增长低于预期和前值，6月NAHB美国房地产市场指数、谘商会消费者信心指数、Markit制造业与服务业PMI低于预期和前值，增大投资者对美国经济增速放缓甚至出现衰退担忧（中性偏多）。2、美国5月消费者物价指数CPI同比增速为8.6%高于预期和前值，生产者物价指数PPI为10.8%低于预期和前值但仍处高位，个人消费支出价格指数PCE低于预期但持平前值，耐用品新增订单和成屋销售数量月率高于预期和前值，使美联储主席鲍威尔表示对恢复价格稳定的承诺是“无条件的”（利空）。3、美联储7月加息75个基点概率仍大于80%且到2022年底可能加息至3.0%-3.5%，加息预期仍将令贵金属价格承压，而经济衰退预期对贵金属支撑需等待美联储不再引导实际利率上行后才能提供较强的支撑动力（利空）。4、欧洲央行强化7月加息25个基点预期并暗示9月可能加息50个基点，但是7月1日起将把抗疫紧急购债计划（PEPP）的部分利润用来购买意大利、西班牙、葡萄牙和希腊债券，货币紧缩节奏不及美联储难对贵金属价格形成支撑（中性）。5、欧美对俄经济制裁仍在螺旋升级，使普京只能选择继续俄乌战争以保持俄罗斯卢布汇率强势，但是投资者对俄乌战争反应越发平淡（中性）。投资建议：如果美国6月消费者物价指数CPI回落斜率仍较小，建议单边以逢高做空主力合约为主，双边关注逢低做多“金银比”和“金铜比”的套利机会，逢高做空“金油比”的套利机会。风险提示：7月13日美国公布6月消费者物价指数CPI、7月26-27日美联储召开7月议息会议 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000美国:超额存款准备金利率美国:联邦基金利率(日)美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券美联储7月加息75个基点概率仍较大致金融条件收紧美联储7月加息75个基点概率仍大于80%，9月、11月和12月可能分别加息50、25、25个基点，持续收紧的金融条件，使投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值GDP同比增速差值越发接近250阈值，进而可能出现美国10年期国债实际收益率上行和供应管理协会ISM制造业PMI下行的经济衰退特征。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00-12.5000-10.0000-7.5000-5.0000-2.50000.00002.50005.00007.500010.000012.50001970-02-281971-02-281972-02-291973-02-281974-02-281975-02-281976-02-291977-02-281978-02-281979-02-281980-02-291981-02-281982-02-281983-02-281984-02-291985-02-281986-02-281987-02-281988-02-291989-02-281990-02-281991-02-281992-02-291993-02-281994-02-281995-02-281996-02-291997-02-281998-02-281999-02-282000-02-292001-02-282002-02-282003-02-282004-02-292005-02-282006-02-282007-02-282008-02-292009-02-282010-02-282011-02-282012-02-292013-02-282014-02-282015-02-282016-02-292017-02-282018-02-282019-02-282020-02-292021-02-282022-02-28美国10年期以通胀为标的国债TIPS收益率投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值GDP同比增速差值美国供应管理协会ISM制造业PMI 美联储开启缩表至商业银行准备金震荡下降美联储6月1日正式开启缩表，且本轮缩表总规模或为3-3.5万亿美元左右，叠加每日隔夜逆回购国库券规模仍处2万亿美元以上，使商业银行准备金（可看作银行资产负责表规模、货币市场融资需求及银行体系正常清算结算需求的函数）规模震荡减少，而这将影响超额准备金利率、隔夜逆回购利率等。0.00001000000.00002000000.00003000000.00004000000.00005000000.00006000000.00007000000.00008000000.00009000000.000010000000.0000美国国债联邦机构债券抵押贷款支持债券美联储资产负债表总资产0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.0000500.00001,000.00001,500.00002,000.00002,500.00003,000.00003,500.00004,000.00004,500.0000美联储隔夜逆回购国库券总额（十亿美元）担保隔夜融资（SOFR）交易量美联储持有商业银行准备金规模美国商业银行超额准备金利率（IORB）美联储隔夜逆回购国库券利率担保隔夜融资利率（SOFR） 部分美国经济指标增速放缓引发经济衰退预期，使美国中长期国债收益率显著回落；每月消费者物价指数CPI仍处高位，使美联储对恢复价格稳定是无条件的；以上因素使美国10年与1年期以内国债收益率差值显著回落，而10年与2年或5年期国债收益率差值震荡走平。美国10年与1年期以内国债收益率差值大幅回落-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-30美国10年与1个月国债收益率差值美国10年与3个月国债收益率差值美国10年与6个月国债收益率差值美国10年与1年国债收益率差值美国10年与2年国债收益率差值美国10年与5年国债收益率差值 美国5月制造业与非制造业PMI均低于预期和前值美国供应管理协会（ISM）5月制造业PMI高于预期和前值，但非制造业PMI低于预期和前值，其中制造业分项仅新增订单、自有与订单库存环比上升，非制造业分项仅新增订单、就业、新出口订单等环比上升；6月Markit制造业与服务业PMI低于预期和前值，说明美国经济活跃度存在逐步放缓隐忧。20.000030.000040.000050.000060.000070.000080.00002002-06-012002-11-012003-04-012003-09-012004-02-012004-07-012004-12-012005-05-012005-10-012006-03-012006-08-012007-01-012007-06-012007-11-012008-04-012008-09-012009-02-012009-07-012009-12-012010-05-012010-10-012011-03-012011-08-012012-01-012012-06-012012-11-012013-04-012013-09-012014-02-012014-07-012014-12-012015-05-012015-10-012016-03-012016-08-012017-01-012017-06-012017-11-012018-04-012018-09-012019-02-012019-07-012019-12-012020-05-012020-10-012021-03-012021-08-012022-01-01美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.000090.0000100.00002001-02-012001-07-012001-12-012002-05-012002-10-012003-03-012003-08-012004-01-012004-06-012004-11-012005-04-012005-09-012006-02-012006-07-012006-12-012007-05-012007-10-012008-03-012008-08-012009-01-012009-06-012009-11-012010-04-012010-09-012011-02-012011-07-012011-12-012012-05-012012-10-012013-03-012013-08-012014-01-012014-06-012014-11-012015-04-012015-09-012016-02-012016-07-012016-12-012017-05-012017-10-012018-03-012018-08-012019-01-012019-06-012019-11-012020-04-012020-09-012021-02-012021-07-012021-12-012022-05-01新增订单产出就业供应商交付自有库存客户库存物价订单库存新出口订单制造业：进口 美国制造业产能仍难满足同比增长强劲的消费需求美国耐用品与非耐用品等制造业产能利用率已近历史高位且边际增速趋缓，美国5月工业总产值和零售与食品服务销售额环比增速低于预期和前值且供需缺口略有收窄，说明持续性高物价、高消费信贷成本等正在逐步抑制美国民众消费需求。50.000055.000060.000065.000070.000075.000080.000085.00002002-06-012002-11-012003-04-012003-09-012004-02-012004-07-012004-12-012005-05-012005-10-012006-03-012006-08-012007-01-012007-06-012007-11-012008-04-012008-09-012009-02-012009-07-012009-12-012010-05-012010-10-012011-03-012011-08-012012-01-012012-06-012012-11-012013-04