宏观金银周报：通胀预期走高，地缘风险V型反转，金价长期有定力

通胀预期走高，地缘风险V型反转，金价长期有定力 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2026年05月08日王维芒资格编号：Z0000148 总体市场表现：全球股市多数上涨，债券市场收益率分化（美国高位震荡、日本大跌、英国维持高位、新兴市场下行）。大宗商品板块轮动，贵金属指数领涨（+5.8%），农产品下跌。。 国际数据政策：美国通胀预期分化：纽约联储调查显示未来一年通胀预期升至3.6%（一年新高），但密歇根大学4月预期骤升至4.8%。3月CPI同比+3.3%，PPI同比+4%但低于预期。就业数据反复，初请失业金人数仍处低位但职位空缺减少。全球GDP增速预测放缓至2.6%-3.1%，PMI显示滞胀风险抬头，消费者信心创历史新低。欧洲通胀反弹，日本通缩改善。三大央行维持缩表但路径分化。国内数据政策：五一假期后30城商品房成交面积环比腰斩至87.52万平方米；百城土地成交总量 回升29.64%，三线城市放量明显。4月乘用车零售约142万辆、环比降13.8%，新能源汽车渗透率首破60.6%成唯一亮点。国内短端资金充裕，Shibor与DR001处于历史低位，央行"收长放短"节奏加快，流动性整体维持充裕基调。。 金银市场：COMEX黄金周涨2.1%，COMEX白银涨5.88%，沪银涨9.4%。COMEX黄金非商业净多头小幅减仓，SPDR ETF延续减持；但全球黄金ETF总持仓升至4,137吨历史第三高，亚洲资金成增持主力。白银ETF因光伏、AI芯片等工业需求支撑呈现V型反转。美元走弱与名义利率回落推动金价反弹至4,700美元上方，但美伊霍尔木兹海峡再度交火引发金价剧烈冲高回落。贵金属短期面临地缘“通胀冲击”与流动性紧缩压力，但长期牛市四大底层逻辑未变。建议以配 置思维代替博弈思维，将黄金作为资产组合5%-15%的长期“压舱石”，杠杆谨慎，关注美伊冲突与美联储降息预期节奏。 总体：地缘风险缓解，风险偏好走高 1 海外：全球经济增速放缓，通胀预期高 2 国内：国内高频数据分化，但流动性充裕 3 策略：波动明显收敛，黄金具备长配价值 4 本周全球股市多数上涨，债券市场整体保持稳定 全球债券收益率分化 2026年5月8日当周，全球债券市场在地缘风险缓和与经济数据韧性的博弈中呈现分化格局：美国：经济韧性支撑收益率高位震荡，10年期维持在4.28-4.31%日本：央行鸽派表态导致收益率大幅下跌，10年期降至2.481%英国：政治风险与新债高成本推动收益率维持高位，10年期超5%新兴市场：风险偏好回升带动收益率普遍下行，幅度大于发达市场。 本周大宗商品价格整体重心上移，但板块间表现分化 本周大宗商品行情基调为“板块轮动分化、涨跌互现”，中东局势阶段性缓和叠加美国经济数据强劲，各板块驱动力各不相同。 7当周文华商品指数各板块指数表现分化贵金属指数涨幅最大，达到5.8%；新能源涨3.02%，有色金属指数上涨3.14%；黑链商品指数上涨0.94%；化工指数小幅上涨0.42%；而农产品指数则出现下跌，跌幅为1.3%。 美国通胀风险加大 纽约联储4月消费者预期调查（2026年5月7日发布）显示：受访者预计未来一年通胀率中位数为3.6%，较3月的3.4%上升0.2个百分点，创下过去一年来的最高水平；未来三年通胀预期维持在3.1%，五年通胀预期维持在3.0%不变。纽约联储主席威廉姆斯对此评价称，"尽管遭遇接连不断的冲击，通胀预期依然保持良好锚定状态"，这对维持物价稳定具有"不可替代的重要作用"。 值得注意的是，消费者对汽油价格的预期从3月的9.4%大幅回落至5.1%，食品价格通胀预期也有所缓和，显示民众认为近期能源价格急涨可能未必持续。但其他生活成本的预期涨幅仍然较高：医疗费用预期上涨9.6%、大学学费上涨8.8%、房租上涨6.0%。 9然而，密歇根大学的调查4月数据显示，消费者对未来一年的通胀预期从3.8%骤升至4.8%，2025年10月以来的最高水平；对未来五到十年的长期通胀预期也从3.2%升至3.4%。这一结果与纽约联储调查形成了鲜明反差，也意味着长期通胀预期的稳定性正在面临挑战。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国通胀走高，但是低于预期 •美国3月CPI同比涨3.3%，环比涨0.9%，均较2月大幅反弹创下2022年6月以来最大环比涨幅和2024年6月以来最高同比水平。能源价格是核心推手：能源指数环比飙升10.9%（2005年以来最大涨幅），汽油环比暴涨21.2%（1967年有记录以来最高），贡献了近七成的整体CPI环比涨幅。核心CPI同比涨2.6%、环比涨0.2%，仍高于美联储2%目标但未失控。 •美国3月PPI同比涨4.0%（2023年2月以来最大涨幅），环比涨0.5%，核心PPI同比涨3.8%、环比仅涨0.1%，全面低于市场预期，缓解了市场对通胀快速升温的担忧。能源仍是上涨主因，最终需求商品价格环比大涨1.6%（汽油涨15.7%），但服务业价格环比持平，占最终需求约68%的服务端并未跟进涨价。值得警惕的是，加工中间品价格环比大涨2.6%（创2022年5月以来最大涨幅），上游价格压力持续累积，后续向消费端传导的风险依然存在。 ➢欧洲通胀出现反弹迹象：法国和意大利4月通胀率均较3月明显上升，法国从1.70%升至2.20%，意大利从1.70%升至2.80%。这可能反映能源价格波动或季节性因素影响。瑞士持续通缩风险：瑞士通胀率虽从3月的0.30%升至4月的0.60%，但仍远低于1%，显示该国经济面临通缩压力。瑞士央行可能继续维持宽松货币政策。英国3月通胀率3.45%虽较前期回落，但仍显著高于2%目标，显示通胀压力相对持久。英国央行可能维持相对紧缩的货币政策立场。加拿大3月通胀率2.32%略高于2%目标，但相对稳定。加拿大央行可能在通胀接近目标时保持谨慎观望。➢日本3月通胀率1.50%虽不高，但对比其长期通缩历史，已属显著改善。这主要得益于工资增长和进口成本上升。 ➢截至2026年5月2日当周，美国初请失业金人数较前一周回升1万人至20万人，但仍低于市场预期的20.5万人。值得注意的是，4月25日当周，初请失业金人数从前一周的19.6万人骤降至18.9万人，为1969年以来最低水平。截至5月2日当周，初请失业金人数四周移动均值为20.325万人，续请失业金人数降至约177万人，创下两年新低。 ➢从更全面的劳动力市场指标来看，就业增长势头出现明显放缓。3月JOLTS职位空缺从前值692.2万个降至686.6万个，职位空缺率从4.2%降至4.1%。招聘率维持在3.1%的低位，仍为2020年4月新冠疫情初期以来的最低水平，甚至低于2011年金融危机后复苏时期的水平。 中东局势影响全球各国GDP增速或下降 ➢国际机构对2026年全球增速预测存在分歧但整体趋于放缓:IMF预计2026年全球增长3.1%(较1月下调0.2个百分点)，其中美国2.4%、中国4.2%、印度6.4%、欧元区仅1.1%; ➢世界银行预测更为保守，全球增速2.6%，认为贸易紧张与地缘风险压制复苏;OECD预计全球2.9%，欧元区受能源冲击仅增长0.8%。➢联合国贸发会议最新预计全球经济增长率将从 2025年的2.9%降至2026年的2.6%。商品贸易增长则从约4.7%骤降至1.5%-2.5%。"供应冲击在推高价格的同时抑制需求，不确定性上升将进一步削弱投资和贸易的发展。 ➢各机构一致认为，中东冲突导致的能源价格飙升、贸易政策不确定性以及地缘政治紧张，是拖累2026年经济增长的核心风险因素。➢各机构预测集中在2.6%-3.1%，整体偏弱，显著 低于历史均值(3.7%)，但下行并未指向全面衰退。 能源价格上涨威胁各国PMI ➢受中东地缘冲突引发的供应链焦虑和能源成本飙升影响，各经济体普遍面临“增长动能减弱、通胀压力抬头”的滞胀风险，央行政策权衡难度加大。 ➢分化表现： ➢美国：制造业PMI持平（52.7），服务业回落（53.6），但物价支付指数飙至4年新高（84.6），就业连续收缩。 ➢欧元区：综合PMI跌破荣枯线（48.8），制造业因“恐慌性囤货”虚高（52.2），服务业崩塌（47.6），成本压力为2000年以来最严重。 ➢英国：综合PMI回升至52.6，但成本负担创三年多新高，商业预期低迷。 ➢日本：制造业PMI飙至4年高位（55.1），产出创2014年以来最大增幅，属防御性“恐慌性增产”，投入成本加速上涨。 美国消费者信心指数回落 密歇根大学4月初值数据显示，4月份美国消费者信心指数初值从3月终值的53.3骤降至47.6，环比大跌10.7%，创下自1952年有记录以来的历史最低水平，远低于市场预期的52.0。 通胀预期急剧飙升，消费者预计未来一年物价将上涨4.8%，较3月大幅上升1个百分点，为2025年8月以来最高；五年期通胀预期从3月的3.2%升至3.4%，达2025年11月以来最高。调查期间涵盖3月24日至4月7日，几乎完全处于中东战事影响之下，不同年龄、收入和政治立场的所有群体信心普遍下滑。 同期咨商会3月消费者信心指数则小幅升至91.8，高于2月的91.0，也优于市场预期，消费者对当前经济与就业环境的评价略有改善；但未来预期指标下滑至70.9，显示前景仍存疑虑。 此外，美国3月零售销售仍保持韧性，核心零售销售环比增长0.41%，同比增长7.05%，主要受益于2026年税改带来的平均退税金额同比增长11.1%至3521美元，在一定程度上抵消了汽油价格上涨对家庭预算的挤压。 消费者信心与消费支出的背离凸显出短期退税效应与长期通胀忧虑之间的拉锯格局。 主要央行维持缩表节奏 ➢截至2026年5月8日，全球三大央行仍处于缩表通道，但路径分化明显：➢美联储总资产约6.71万亿美元，过去四周净增156亿美元，缩表节奏边际放缓，银行准备金从跌破3万亿关口反弹至3.05万亿美元，且月度短期国债购买规模削减近四成，实际流动性回收压力有所减轻；➢欧洲央行缩表幅度最为显著，总资产已降至约6.25万亿欧元，创2020 年以来新低；➢日本央行缩表速度最快，4月货币基础同比仍大幅下降11.3%（降幅较 前值略收窄），总资产约66.3万亿日元，远低于峰值水平。➢整体而言，三大央行资产负债表同步收缩的大方向未变，但美联储已 逼近流动性拐点，欧洲央行继续渐进式QT，而日本央行则面临最快的紧缩节奏对国债市场流动性的持续考验。 5月6日美国官方宣布冲突进入新阶段，但停火协议仍被维持。美国国务卿鲁比奥于5月5日下午正式宣布，代号为“史诗狂怒行动”的对伊朗军事打击的进攻性阶段已经结束。他同时指出，当前战略重心已转向名为“自由计划”的新阶段，旨在通过军事护航恢复霍尔木兹海峡的航运自由。鲁比奥严厉指责伊朗封锁海峡、挟持全球经济，并称滞留船只正面临“人道主义危机”。然而，白宫与五角大楼均拒绝承认停火协议已破裂。总统特朗普在椭圆形办公室回应记者提问时语焉不详，仅表示“你们很快就会知道”何种行为构成违约。 伊朗罕见承认经济困境，石油出口濒临崩溃。据《纽约时报》报道，伊朗商会能源委员会成员、石油行业专家哈米德·侯赛尼（HamidHosseini）公开承认，美国自4月13日实施的海上封锁已对伊朗石油工业造成“严重威胁”。他坦言：“我们的石油和能源出口以及炼油厂的命运现在都处于危险之中。军事对抗再升级：美军战机向伊朗油轮开火。与乐观的谈判氛围形成鲜明对比的是，军事行动并未停止，反而出现了戏剧性升级。美国 中央司令部（CENTCOM）证实，一架从“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰起飞的F/A-18“超级大黄蜂”战斗机，于5月6日在阿曼湾向一艘名为“哈斯纳”号（Hasna）的伊朗籍油轮开火。美方称，该油轮无视多次警告，执意违反封锁令驶向伊朗港口。美军遂使用机炮射击，成功使其舵机失效，迫使其改变航向。五角大楼强调，对进出伊朗港口船只的封锁“仍然全面有效”，并将继续采取“审慎而专业”的行动确保封锁执行。这一事件标