银泰证券鑫新闻

政策动态

• 《国务院关于对外投资的规定》正式公布，自7月1日起施行，明确投资者自主权，分类分级监管，建立投资壁垒调查制度，维护投资者权益和国家海外利益。
• 五部门联合印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》，自印发起试行，明确交易认定方式（电能量交易、绿证交易），细化可再生能源电力消费量核算标准，鼓励电力用户随用随购绿证。

国际局势

• 特朗普称美伊或于一周内达成协议，延长停火并重开霍尔木兹海峡，谈判进展顺利，对达成协议表示乐观。

A股市场

• 周二A股普跌，主要指数下跌：沪深300下跌0.98%，深证成指下跌1.51%，创业板指下跌2.15%，科创50跌幅居前（-5%）。市场成交额28967亿元，较前一交易日减少4442亿元。
• 行业表现：煤炭（+5.53%）、传媒（+3.32%）、美容护理（+2.66%）涨幅居前；建筑材料（-2.82%）、通信（-3.28%）、电子（-4.17%）跌幅居前。热门概念板块中，煤炭开采精选（+6.77%）、央企煤炭（+6.07%）、鸡产业指数（+5.27%）领涨。
• 利率：10年期国债收益率报1.7031%，下行0.65BP；DR007收于1.3644，下行1.65BP。

高盛中国经济评论核心观点

• 投资占比结构性下降：预测投资占比从2025年的40%降至2035年的34%，年均实际GDP增长约4.2%，基建投资年均-1%、地产投资零增长、制造业及其他投资约5%。
• 下降原因：
  • 资本存量/GDP比率已超发达经济体：后发追赶空间收窄，边际回报递减。
  • 债务负担与资本回报恶化：非金融部门债务/GDP升至309%，增量资本产出比恶化，资本回报率趋势性下行。
  • 旧增长引擎失效：基建投资分类分析显示，交通运输（明显下行）、社区设施（温和下行）、教育（温和下行）等分项均减速，唯有能源（温和上行）、通信（明显上行）贡献有限。基建投资占GDP比例未来难维持。
• 政策转向：
  • 债务驱动刺激受限：中央财经委会议“反内卷”遏制部分行业扩张，地方隐性债务压降+土地财政缩水，基建扩张链条收紧。政策更倾向“托底式”而非“刺激式”投资，转向“投资于人”（社保、民生）。
• 研究结论：
  • 国内利率长期低位：过剩储蓄（居民储蓄率>30%、企业高储蓄、财政扩张有限）缺乏高回报标的（地产不再蓄水池、基建回报下降），居民“资产荒”持续。
  • 人民币中长期升值基础：出口竞争力+贸易顺差结构性扩张，推进人民币国际化诉求，预计2025-29年净出口年均贡献GDP增长约1.1个百分点。

风险提示

• 政策力度不及预期；房地产市场调整超预期；中美紧张关系升温。