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研究所日报 2025年11月4日星期二 1.财政部新设立债务管理司，主要职责包括拟订并执行政府国内债务管理制度和政策；编制国债和地方政府债余额限额计划；加强政府债务监测监管，防范化解隐性债务风险等。点评：财政部部长蓝佛安指出，将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度，对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责，防止前清后欠。设立债务管理司，有利于实现债务的全过程监管，更加精细化监测防范债务风险，优化债务结构，更快建立长效机制。 2.国内ETF市场持续扩容，截至10月31日，ETF市场的总规模（不含联接基金）达到5.7万亿元，较2024年底增加了近2万亿元，增幅约为53%。点评：据Wind统计，股票型ETF、债券型ETF是助推ETF市场扩容的主力军：今年前10个月，这两类ETF的规模分别增加了8313.18亿元、5260.71亿元；跨境ETF亦呈现出较快的增长势头，贡献了4722.24亿元规模增量。ETF的持续增长一方面受政策支持，新一轮资本市场改革大力促进长期资金入市，着力增强市场的深度与广度，另一方面ETF自身的特征亦是其快速发展的重要原因，其低费率，能有效降低个股波动带来的风险，成为资金长期配置的重要工具。 3.美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.48%，标普500指数涨0.17%，纳指涨0.46%。点评：当前美国三大股指均处于历史新高附近，整体延续上行趋势，万得美国科技七巨头指数涨1.04%，亚马逊涨4%，创历史新高，中概股涨跌不一。本周将有超过100家标普500指数成份公司公布财报，关注财报带来的影响。美国政府停摆持续，官方经济数据缺席，美元指数持续反弹，逼近100整数关口。 1.工业和信息化部发布数据显示，前三季度，规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.9%，增速分别比同期工业、高技术制造业高4.7个和1.3个百分点。9月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.3%。点评：国内电子制造业规模持续增长，半导体相关产业景气度维持较高水平。当前半导体国产替代持续深入推进，未来电子产业将加快发展，关注电子相关产业链的机会。 2.特斯拉正在利用一支数据采集团队，来训练Optimus机器人如何像人类一样行动。在长达8小时的轮班中，数据采集员需要重复数百次同样的动作，包括拿杯子、擦桌子、拉窗帘等。目前特斯拉通过摄像头采集数据，而非像过去一样使用动作捕捉服或手动控制来训练机器人。点评：特斯拉人形机器人持续更新，未来量产化进程逐步加快。特斯拉通过不断的训练，优化模型，人形机器人商业化即将落地，关注人形机器人相关产业链的投资机会。 3.供应链称，三星电子已率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，引发SK海力士和美光等其他存储原厂跟进，将导致供应链“断粮”，恢复报价时间预计或将延后至11月中旬。点评：虽然存储四季度合约价上涨已成为市场共识，但此前预期是10月底前就可以敲定四季度合约价。但三星迟迟不愿提供合约报价，直接告诉下游客户“无货可卖”，导致短短一周内，DDR5现货价格飙升25%。存储芯片行业仍处于涨价的高景气阶段，相关公司后续业绩有望持续改善，关注存储相关产业链的投资机会。 瑞银发布研报对中美贸易谈判进展进行跟踪解读。继10月25日至26日中美在马来西亚进行经贸磋商后，习主席和特朗普总统于10月30日会晤，同意采取一系列措施缓和紧张的贸易局势。 具体如下：1）对中国商品加征的“芬太尼关税”将从之前的20%降至10%；暂缓实施的24%对等关税将继续暂停一年。与此同时，取消特朗普总统此前威胁额外加征的100%关税。瑞银估计，这些措施将使美国在2025年对华征收的加权平均关税从之前的32%降低到22%，接近美国对大多数中国周边地区加征的关税税率（东盟约20%，韩国15%，而印度为50%）。加上2024年底已征收的平均关税13-14%，最新的美国对华整体加权平均关税税率仍将超过35%。2）美国将暂停实施工业和安全局（BIS）于9月29日公布的出口管制“50%穿透性规则”一年。这意味着在“实体清单”和“军事最终用户清单”上的中国公司持股50%以上的子公司将不会自动受到相同出口管制的限制。不过，目前在清单上或将来被列入清单的实体仍会受到相关限制。3）作为回应，中国将暂停实施于10月9日公布的稀土出口管制新规一年。这意味着中国稀土物项管制清单的扩大、以及中国稀土技术出口许可证要求将暂停实施；之前境外组织和个人向中国以外的其他国家和地区出口中国生产的稀土产品或利用中国技术在境外生产的稀土产品也需要出口许可证，该要求也将暂停实施一年。不过，中国在10月9日之前已实施的稀土出口许可证管理制度依然有效。瑞银预计中国将加快发放常规的、非军事用途的稀土出口许可证。4）美国将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，尤其是针对中国船只征收新的港口服务费（10月3日宣布）。中国也将相应暂停实施针对美国船只对等征收的特别港务费一年。5）双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理（可能与TikTok相关）等问题达成共识。瑞银认为中国可能在未来几个月增加美国大豆进口。 由于此前美国加征关税税率较高（加权平均税率为32%），4月至9月中国对美出口已同比下降26%。“芬太尼关税”下调10个百分点可能有助于部分缓解未来几个月中国对美出口的压力，推动出口同比降幅收窄。从2026年4月起，随着美国加征关税导致的低基数效应显现，中国对美出口增长可能会明显正常化。鉴于美国在中国出口中的份额已大幅下降（2025年三季度的仅10%），美国加征关税税率下调10%或推动中国整体出口增长约1个百分点（年化计算），从而小幅提振中国整体GDP增长（0.1-0.2个百分点）。目前暂缓实施的对等关税明确继续暂停一年将减少短期不确定性，从而改善市场情绪，并使得企业能够重新调整投资决策和供应链。稀土出口的正常化也可能对科技行业的全球供应链产生正面影响。 值得注意的是，此次达成的贸易协定意味着中美之间暂时休战，但中美贸易摩擦仍在持续演变，并未终结。除了加征关税税率下调10个百分点外，2025年9月之前已实施的大部分限制措施仍然有效。例如，美国工业和安全局仍在实施“实体清单”，并有可能会扩展到更多中国公司。中国将继续落实10月8日之前设立的稀土出口许可证管制制度。本次贸易协定未来也可能会面临一些反复和扰动；贸易协定以外的领域也可能出现新的争端。尽管如此，瑞银预计未来几个月中美关系将保持稳定，双方将继续保持沟通。未来谈判主题可能包括剩余10%“芬太尼关税”和各类行业关税、暂缓实施的24%对等关税、美国对科技和新兴行业的出口限制、美国对中国在美投资的限制、中国国内市场进一步开放，以及中国购买美国农业、能源和制造业产品。 利率汇率 全球重要市场 A股市场 行业表现 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。