康耐特光学(2276.HK)主业增长稳健，XR业务有望放量

买入（首次评级） 主业增长稳健，XR业务有望放量 作者 国内需求多元化，全球市场持续增长。根据沙利文《2025眼镜镜片制造行业白皮书》数据，2024年全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额同比增长6.9%至62亿美元，CAGR5约3.6%，根据沙利文预测，随着眼镜镜片设计和制造技术的不断进步，以及消费者对镜片品质和功能性要求的提高，市场规模有望持续增长，2024-2029CAGR预计可达5.8%，国内随着消费者需求多样化发展，消费者对防蓝光、抗疲劳、渐进多焦点等功能性镜片以及个性化定制的镜片需求不断增长，到2029年中国眼镜镜片出厂销售额有望达到297.5亿元，对应2024-2029 CAGR达7.5%。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 公司营收稳步增长，盈利能力持续提升。2025年公司营业收入21.9亿元，2023-2025年复合增速11.5%，较2019-2023年复合增速13.3%有所放缓，我们认为主要由于受到关税及人民币汇率波动影响，长期来看，随着全球眼镜市场持续增长、公司产品结构优化及新业务拓展，公司收入有望保持稳健增长。2025年，公司归母净利润同比增长30.2%至5.58亿元，利润增速继续保持高于收入增速，主要由于公司产品组合升级，自有品牌占比提升，以及自动化及规模效应提升。 分析师王文杰SAC：S1070525120003邮箱：wangwenjie2@cgws.com 相关研究 积极布局XR业务，长期增长空间可期。公司XR业务经过三年发展，目前与累计约20家国内外领先的智能眼镜开发商展开XR业务合作。公司加大XR业务能力建设，供应链能力针对性加强，同时加强产业链上下游协同，歌尔股份为公司重要股东，双方可形成技术协同、资源互补的合力，共同向智能眼镜头部客户供应链渗透，加速AI智能硬件赛道的规模化量产落地，公司还入股了灵伴科技，预计未来双方合作有望进一步深化。2026年4月，公司与一家智能眼镜行业龙头科技企业签署合作备忘录，就多年期量产合作做了详细约定，意味着公司成为其主力智能眼镜产品的核心镜片供应商，预计XR业务的销量及收入自2026年开始将实现显著增长。 首次覆盖，给予买入评级。我们选取主营产品相近的明月镜片、博士眼镜作为可比公司。截至2026年5月21日，参考可比公司2026年wind一致预期的平均PE33.3X，我们预计公司2026-2028年EPS为1.39/1.72/2.03元，对应当前股价PE分别为27.0/21.9/18.5倍，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：境外经营风险，原材料供应风险，行业竞争加剧风险，XR业务落地不及预期的风险。 内容目录 公司概况...................................................................................................................................................5眼镜镜片行业：国内需求多元化，全球市场持续增长.....................................................................................7康耐特光学..............................................................................................................................................11财务状况：营收稳步增长，盈利能力持续提升.......................................................................................11收入拆分：产品结构有望持续优化，功能和定制镜片毛利率更高.............................................................13技术研发：研发投入维持高位，积极推动产品创新................................................................................15供应链：公司产能布局合理，与主要供应商保持长期合作......................................................................17销售渠道：C2M模式提高全流程效率，国内与海外同步增长...................................................................20新业务：积极布局XR业务，长期增长空间可期...........................................................................................22盈利预测和投资评级.................................................................................................................................30风险提示.................................................................................................................................................31 图表目录 图表1：公司发展历程...............................................................................................................................5图表2：公司产品体系丰富........................................................................................................................5图表3：公司收入结构...............................................................................................................................6图表4：公司毛利结构...............................................................................................................................6图表5：公司股权结构（截至2026/2/3）....................................................................................................6图表6：公司高管简介...............................................................................................................................6图表7：公司为眼镜镜片制造商..................................................................................................................7图表8：中国镜片行业产业链.....................................................................................................................8图表9：全球眼镜镜片行业零售额..............................................................................................................8图表10：中国眼镜镜片行业零售额.............................................................................................................8图表11：全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额................................................................................................9图表12：中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额................................................................................................9图表13：眼镜镜片分类.............................................................................................................................9图表14：中国不同折射率的镜片占比，按出厂销售量计，2024年.................................................................9图表15：功能性镜片分类........................................................................................................................10图表16：功能性镜片在镜片市场占比，按销售额计，2024年......................................................................10图表17：中国儿童青少年近视人数...........................................................................................................11图表18：中国老视（45岁以上）人数......................................................................................................11图表19：中国主要眼镜镜片制造厂商，按出厂销售量计，2024年...............................................................11图表20：公司营收增长稳健....................................................................................................................12图表21：公司利润保持较快增长.....................