信达消费-点评 康耐特光学 盈利能力持续提升 XR进入加速放量周期

太阳事件：康耐特发布2026年中报。2026H1实现收入11.67亿元（同比+7.6%），归母净利润3.01亿元（同比+10.4%），剔除汇兑后净利润达3.46亿元（同比+27.6%）。 太阳点评：受益于公司品牌扩张（OBM同比+17%）、美国等前期承压地区复苏，以及XR业务放量，收入端实现稳步增长（量增为8.9%，与收入趋势基本匹配），且受益于原材料供应恢复、1.74系列5月提价，我们判断收入增长逐月提速。此外，自有品牌占比提升、定制&智能眼镜高增驱动产品结构优化、自动化升级改善生产效率，多因素共助盈利能力提升。 太阳承压地区复苏，收入结构优化。分产品来看，26H1标准化镜片/功能镜片/定制镜片收入分别实现4.83/4.28/2.54亿元（同比分别-5.7%/+11.9%/+37.5%），定制高增主要受益于XR增量贡献、剔除后传统定制增速亦达到双位数增长。分地区来看，中国内地/亚洲（中国内地除外）/美洲/欧洲收入分别为4.10/2.56/2.95/1.74亿元（同比分别+14.2%/-13.2%/+33.9%/+1.8%），原材料扰动背景下、核心区域增长均较25H2有所提速，且亚洲（除内地）市场持续推进客户结构优化、收入&盈利能力环比均有明显改善。展望未来，公司持续推进主要基地智能化升级，以及提升传统镜片功能化&定制化研发能力，高毛利XR业务占比提高，传统视光收入有望保持稳健增长、且盈利中枢或将持续上行。 太阳XR多点开花，成长空间广阔。26H1公司XR业务收入已达5000万元以上，同比增长近15倍、环比增长达89%。公司目前累计已与约20家海内外头部智能眼镜厂商进行超过40个合作项目，并与头部客户签订长期研发或采购框架协议，覆盖多类光波导、智能眼镜视光解决方案的技术路线。此外，公司与1家国际客户重点项目量产筹备工作进入全面冲刺阶段（另外2家国际头部客户预研项目也已完成验证）。展望未来，多条XR相关 产线陆续投产&扩建，公司预计XR业务全年将实现显著增长，并在中长期成为核心引擎。此外，我们判断公司具备深厚研发/客户/渠道等全方位优势，XR业务盈利能力或远高于传统视光，有望持续驱动整体利润率提升。 太阳盈利能力稳步提升。26H1公司毛利率为42.87%（同比+1.90pct），主要系产品结构改善、XR业务毛利率突出，归母净利率为25.81%（同比+0.64pct）；费用表现来看，销售/行政费用率分别为5.53%/7.68%（同比分别+0.57/-0.96pct），整体表现稳定。营运能力方面，26H1存货/应收/应付周转天数分别为156.68/81.40/79.28天（同比分别+6.63/+16.25/+3.07天），伴随新业务收入规模扩张、产能利用率提升，我们预计下半年周转效率有望优化。 太阳盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润6.9、8.7、11.3亿元，对应PE估值分别为25.6X、20.3X、15.6X。 月亮风险因素：需求不及预期，智能眼镜业务拓展不及预期，汇率及原材料波动。 红包联系人：姜文镪18817619332、李晨13994673909