利率债周报：上周债市大幅走强，长债收益率延续下行

——利率债周报（2026.5.25-2026.5.31） 核心观点 上周债市大幅走强，长债收益率延续下行。多重利好提振下，上周（5月25日当周）债市持续走强：首先，受央行加码短期流动性投放并超额续作MLF呵护，上周资金面延续偏松格局，推动配置情绪回暖；其次，周三市场传闻有部分地方引导机构加大利率债配置力度，进一步强化做多情绪；最后，周五科技股大幅回调拖累股市走弱，同时，市场预期将于上周末公布的5月PMI数据偏弱，推动债市延续强势。全周看，上周长债收益率大幅下行。短债方面，尽管上周资金面延续均衡宽松，但受税期缴款和月末因素扰动，资金价格继续抬升，限制了短债收益率下行空间，收益率曲线平坦化下移。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监冯琳 时间 2026年6月1日 本周（6月1日当周）债市将延续偏强震荡格局。上周日公布的5月制造业PMI指数回落至荣枯平衡线，新订单和新出口订单指数印证当前内需不足且外需面临放缓压力，经济弱复苏预期仍将为债市提供支撑。同时，5月中下旬央行在税期、月末等关键时点加大对资金面呵护力度，表明央行并未有引导资金面持续收紧的意图，预计短期内资金面将维持偏松格局。此外，本周A股科技板块或延续高位回调，并拖累股市表现，股债跷跷板效应下，避险资金有望持续流向债市。整体上看，在弱基本面、宽松流动性以及股市仍有调整压力等利好因素共同支撑下，本周债市将延续偏强运行，但受前期连续上涨后收益率已处低位制约，长端收益率进一步下行的空间受限，整体将以区间震荡为主。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市大幅走强，长债收益率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.35%；上周五10年期国债收益率较前周五大幅下行4.29bp，1年期国债收益率较前周五下行1.72bp，期限利差收窄。 5月25日：周一，央行逆回购与MLF双重净投放，明确释放流动性呵护信号，带动债市小幅修复。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.35bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.04%。 5月26日：周二，受央行继续大额净投放提振，债市延续强势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.79bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.03%。 5月27日：周三，流动性向好预期推动配置情绪回暖，叠加市场传闻称部分地方引导机构加大对利率债的配置力度，带动债市进一步走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.89bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.12%。 5月28日：周四，债市延续暖意，主要利率债收益率普遍继续下行。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.23bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.10%。 5月29日：周五，受股市调整、5月PMI疲软预期支撑，债市延续暖势。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中10年期国债收益率下行1.03bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.09%。 2.一级市场 上周共发行利率债113只，环比增加38只，发行量6424亿，环比减少1353亿，净融资额3564亿，环比减少3583亿。分券种看，上周政金债、地方债发行量环比增加，国债发行量环比减少；国债、政金债净融资额环比均有所减少，地方债净融资额环比增加。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行1只国债，认购倍数为4.32倍；共发行22只政金债，平均认购倍数为5.16倍；共发行90只地方债，平均认购倍数为21.42倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 5月经济景气度整体回升。根据国家统计局公布的数据，2026年5月，中国制造业PMI为50.0%，比4月下降0.3个百分点；5月非制造业PMI为50.1%，比4月上升0.7个百分点，其中，建筑业PMI指数为48.8%，比4月上升0.8个百分点，服务业PMI指数为50.3%，比4月上升0.7个百分点；5月综合PMI产出指数为50.5%，比4月上升0.4个百分点。 5月制造业PMI指数比上月回落0.3个百分点，至50.0%的荣枯平衡线，主要受当月市场需求回落影响。背后是外需环比放缓，以及受外部环境变化、国内房地产市场调整以及宏观政策节奏变化等影响，当前国内消费、投资需求不足。其中，近期原油、芯片价格大幅上冲，对国内汽油、化工及手机等电子产品的消费需求都有不同程度的冲击。5月服务业PMI指数为50.3%，较上月上升0.7个百分点，升至扩张区间，主要受“五一”长假带动居民旅游出行等相关服务业景气度改善牵动，符合季节性规律。另外，当前电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等新动能行业发展较快，景气度持续处于较高水平，而楼市调整导致房地产行业PMI继续处于收缩区间。这显示服务业中的新旧动能转换也在持续推进。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率与前一周持平，石油沥青装置开工率、日均铁水产量均上行，而半钢胎开工率继续下降。从需求端看，上周BDI指数大幅回升，CCFI指数持续上行；上周30大中城市商品房销售面积继续上升。物价方面，上周猪肉价格微幅上涨，大宗商品价格多数下跌，其中，螺纹钢、原油价格均下滑，铜价小幅回升。 数据来源：Wind东方金诚 ·· 四 、 上 周 流 动 性 观 察 注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn