利率债周报：债市偏强震荡，长债收益率延续下行

核心观点 上周债市偏强震荡，长债收益率延续下行。上周（1月19当周），受国家队打压股市情绪，股市震荡盘整，央行行长潘功胜最新表态2026年降准降息还有一定空间，以及1月MLF大额续作等因素提振，债市悲观预期持续修复，配置盘加大进场力度，带动长债收益率继续下行，超长债表现更为亮眼。短债方面，上周适逢税期，资金面在央行“呵护”下维持紧平衡，但短债收益率仍有所上行，收益率曲线转而平坦化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2026年1月26日 债市情绪有所修复但缺乏持续做多逻辑，预计本周（1月26日当周）债市将偏弱震荡。尽管近期国家队连续打压股市，股债跷跷板效应减弱，债市情绪有所修复，但仍缺乏持续做多逻辑。经过此前两个周的下行后，目前10年期国债收益率已接近1.80%的短期波动区间下限，市场或提前获利了结离场。同时，尽管央行呵护流动性意愿较强，但本周地方债发行偏多，加之临近月末，资金面波动或继续对债市形成一定扰动。总体上看，在缺乏明确增量驱动因素的背景下，预计本周债市将偏弱震荡。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市偏强震荡，长债收益率继续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.12%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行1.26bp，1年期国债收益率较前一周五上行3.95bp，期限利差大幅收窄。 1月19日：周一，受股市修复影响，债市整体偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.31bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.02%。 1月20日：周二，股市走弱，带动债市整体回暖。银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.67bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.13%。 1月21日：周三，由于税期资金面好于预期，债市整体偏强震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率下行0.14bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.03%。 1月22日：周四，债市震荡调整，当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.31bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.05%。 1月23日：周五，央行续作MLF规模创近两年新高，提振债市情绪，债市小幅向暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.27bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.03%。 2.一级市场 上周共发行利率债58只，环比增加14只，发行量9341亿，环比增加4825亿，净融资额7350亿，环比大幅增加9274亿。分券种看，上周国债、政金债、地方债发行量和净融资额环比均增加。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为4.39倍；共发行28只政金债，平均认购倍数为4.00倍；共发行26只地方债，平均认购倍数为20.03倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 四季度GDP增速继续下移。据国家统计局2025年1月17日公布的数据，2025年四季度GDP同比为4.5%，三季度为4.8%；全年累计增速为5.0%，上年全年为5.0%；12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，11月为4.8%，全年累计同比为5.9%，上年全年累计为5.8%；12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，11月为1.3%，全年累计同比为3.7%，上年全年为3.5%；2025年1-12月全国固定资产投资累计同比下降3.8%，前值为-2.6%，上年全年为3.2%。 四季度GDP增速延续下行，主要是在出口保持较快增长的同时，国内消费和投资动能都有所减弱；但全年来看，在稳增长政策发力，新质生产力领域较快发展，出口超预期等带动下，顺利完成全年增长目标。12月来看，当月工业生产提速，主因出口表现超预期，对工业生产有较强支撑；受消费补贴政策收紧，房地产市场持续调整并抑制居民消费信心影响，12月社零增速进一步下滑。2025年1-12月固定资产投资增速延续回落态势，当月三大投资板块下行速度都有所加快，主要是房地产市场延续调整，外部波动对制造业投资信心有一定影响，以及地方财政偏紧、稳增长需求下降导致基建投资增速下行等。不过，2025年新质生产力发展增速较快对投资有较强拉动作用。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率均下跌，而日均铁水产量、半胎钢开工率有所上涨。从需求端看，上周BDI指数大幅回升，而出口集装箱运价指数CCFI微幅下行；上周30大中城市商品房销售面积明显减少。物价方面，上周猪肉价格继续小幅上涨， 大宗商品价格则多数下跌，其中，铜和螺纹钢价格均回落，而石油价格继续上涨。 数据来源：Wind东方金诚 ·· 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn