利率债周报：债市整体回暖，长债收益率明显下行

核心观点
上周债市回暖，收益率曲线继续陡峭化。10年期国债收益率接近1.90%时配置盘加大进场力度，股市降温及央行结构性降息支撑债市。短债受资金面季节性收紧影响，但央行呵护下周五资金面恢复宽松，带动短债收益率下行幅度大于长端。

预计本周债市偏弱震荡。尽管2025年四季度经济增速下行，但就业稳定、物价回暖、政策优化及出口增长将支撑一季度GDP回升，宏观政策短期内观察。缺乏增量驱动因素下，债市延续震荡，10年期国债收益率或在1.80%-1.90%区间波动。春季躁动预期下股市或受资金流入，债市承压；税期资金面虽承压，但央行流动性投放将确保平稳。

上周债市回顾

• 二级市场：整体回暖，长债收益率下行。10年期国债收益率下行3.58bp，期限利差走阔。周一配置盘加力，周三股市回调带动债市走强，周四央行降息致债市先涨后跌，周五资金面宽松及股市下跌支撑债市。
• 一级市场：发行利率债44只，环比减少14只，净融资额-1925亿。国债、政金债和地方债发行量均减少，政金债净融资额环比增加。认购需求整体尚可，平均认购倍数3.53-19.54倍。

上周重要事件

• 12月进出口数据：出口同比增长6.6%（超预期），主要受外需韧性、贸易转移及芯片/汽车出口加快驱动；进口同比增长5.7%（超预期），出口加快及油价下跌提振。
• 12月金融数据：新增贷款9100亿（少增800亿），社融22075亿（少增6462亿）。企业中长期贷款同比多增，政府债券融资受高基数影响同比大幅少增；M2增速8.5%（加快0.5个百分点），M1增速3.8%（下降1.1个百分点）。

实体经济观察

• 生产端：高炉开工率、铁水产量回落，沥青/半胎钢开工率回升。
• 需求端：BDI指数下行，CCFI上行，30城商品房销售面积减少。
• 物价：猪肉价格小幅上涨，铜/石油/螺纹钢价格上行。

流动性观察
（详见附录）