利率债周报：上周债市有所调整，长债收益率波动上行

东方金诚研究发展部 上周债市有所调整，长债收益率波动上行。受中美贸易关系预期好转，以及四中全会对“十五五”规划整体提振风险偏好，股债跷跷板效应显现影响，上周债市整体震荡偏弱，长债收益率波动上行。短端利率方面，尽管上周资金面整体平稳宽松，但对短债的支撑作用有限，短端收益率上行幅度仍略大于长端，收益率曲线进一步平坦化。 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 本周（10月27日当周）债市将延续偏弱震荡行情。上周末中美经贸磋商就出口管制等争议问题达成基本共识，贸易关系缓和预期升温，叠加“十五五”规划强化科技兴国与产业支持导向，市场风险偏好料维持高位，预计本周股债跷跷板效应将持续压制债市情绪。另外，公募基金销售费率新规尚未落地，市场对其引发的债基赎回及资产重新配置压力仍有担忧，对债市继续构成利空。综合来看，在缺乏趋势性驱动因素的背景下，短期内债市仍需逐步消化上述利空因素，预计本周债市将延续偏弱震荡行情，10年期国债收益率将在1.70%-1.80%区间运行。 2025年10月27日 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市有所调整，长债收益率明显上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.24%；上周五，10年期国债收益率较前一周五上行2.40bp，1年期国债收益率较前一周五上行2.82bp，期限利差继续收窄。 10月20日：周一，股市反弹叠加中美会谈出现进展，带动市场风险偏好回暖，债市因此走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行2.52bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.14%。 10月21日：周二，媒体报道部分中小银行下调存款利率，引发市场降息预期，债市整体震荡偏强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.41bp；国债期货各期限主力合约低开高走收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.05%。 10月22日：周三，受中美贸易谈判不确定性，以及基金赎回何时落地扰动，债市窄幅调整。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率下行0.64bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.02%。 10月23日：周四，债市整体震荡偏弱。当日银行间主要利率债收益率走势有所分化，短端下行，中长端上行，其中，10年期国债收益率上行0.98bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.12%。 10月24日：周五，受股市强势上涨压制，债市整体走弱。当日银行间主要利率债收益率走势继续分化，短端下行，中长端上行，其中，10年期国债收益率上行0.95bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.05%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债107只，环比增加60只，发行量10763亿，环比增加6256亿，净融资额847亿，环比增加645亿。分券种看，上周国债、地方债发行量环比增加，而政金债发行量环比小幅减少；国债和地方债净融资额环比增加，政金债净融资额则环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行7只国债，平均认购倍数为2.61倍；共发行21只政金债，平均认购倍数为3.36倍；共发行79只地方债，平均认购倍数为20.42倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 三季度GDP增速下行。据国家统计局2025年10月20日公布的数据，2025年三季度GDP同比增长4.8%，前三季度GDP累计同比增长5.2%，较2024年全年加快0.2个百分点；2025年9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，前值为5.2%；前三季度规模以上工业增加值累计同比实际增长6.2%，2024年全年累计同比为5.8%；9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，前值为3.4%；前三季度社会消费品零售总额累计同比增长4.5%，2024年全年累计同比为3.5%；2025年1-9月全国固定资产投资累计同比下降0.5%，前值为0.5%，2024年全年累计同比增长3.2%。 三季度GDP增速回落至4.8%。主要是在出口增速加快的同时，国内投资、消费减速，内需对经济增长的拉动力减弱。其中，上半年经济运行稳中偏强，三季度宏观政策处于观察期，加之当前地方政府财政偏紧，三季度基建投资增速下行较快，外部波动持续影响国内制造业投资信心，楼市调整带动房地产投资下滑幅度扩大。以上导致三季度投资增速下行明显，1-9月固定资产投资同比为-0.5%，出现历史罕见的负值，增速较上半年回落3.3个百分点，是当季GDP增速下行的主要原因。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数上涨，其中，高炉开工率、半胎钢开工率以及石油沥青装置开工率均上涨，而日均铁水产量继续下降。从需求端来看，上周BDI指数有所回落，出口集装箱运价指数CCFI则小幅回升；上周30大中城市商品房销售面积小幅减少。物价方面，上周猪肉价格继续下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，原油、螺纹钢及铜价均有所回升。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn