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债市V型走势：上周（4月20日当周），资金面维持极度宽松，市场多头情绪升温，交易盘主动增配长久期品种，带动长债、超长债收益率下行。但随着10年期国债收益率下破1.75%关键点位，叠加中东地缘再起扰动及超长期特别国债供给落地，市场止盈情绪释放，周四至周五长债、超长债收益率连续回调。整体来看，上周长债收益率先下后上，总体小幅下行。短债方面，在资金面宽松支撑下，上周短债收益率持续走低，10Y-1Y期限利差再度走阔。
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收益率下行阶段或已过去：近期债市在持续极度宽松的资金面驱动下走出阶段性“小牛市”。展望后续，预计短期内资金面仍将保持宽松，债市短端仍有支撑，但二季度降息概率不高，短端利率下行空间有限。同时，基本面短期内难以带来趋势性利空，预计资金沿着曲线寻找利差压缩机会的行情还会持续，但10年期国债收益率下行至1.75%附近后，配置性价比降低，进一步下行阻力加大；超长债利率或还有一定下行空间，但今年超长期特别国债已开闸发行，加之发改委表示将“推动1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕”，这意味着后续供给扰动可能会逐步显现，超长债波动料加大。
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二级市场回顾：上周债市先强后弱，长债收益率小幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计微幅上涨0.02%；上周五10年期国债收益率较前周五下行0.22bp，1年期国债收益率较前周五下行1.75bp，期限利差明显走阔。具体来看：
- 周一（4月20日）：资金面宽松带动债市延续强势，但股市偏强，午后债市转而走弱。
- 周二（4月21日）：流动性宽松利好下，多头情绪高涨，债市明显走强。
- 周三（4月22日）：多头情绪延续，债市持续走强。
- 周四（4月23日）：债市连续上涨，止盈盘涌现，叠加中东局势升级，导致长债承压，中短债因资金面依旧宽松延续下行。
- 周五（4月24日）：超长期特别国债发行扰动市场，中长债以及超长债继续承压，而短债仍偏强。
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一级市场回顾：上周共发行利率债80只，环比增加18只，发行量8266亿，环比增加3352亿，净融资额4093亿，环比增加7388亿。分券种看，国债、政金债及地方债发行量环比均增加；国债、地方债净融资额环比增加，政金债净融资额环比减少。上周利率债认购需求整体尚可，国债、政金债及地方债平均认购倍数分别为3.64倍、5.49倍和21.05倍。
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重要事件：4月LPR报价保持不变，1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%。LPR报价保持不变的原因在于政策利率未发生变化，且报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。
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实体经济观察：生产端高频数据多数下降，高炉开工率、半钢胎开工率、日均铁水产量、石油沥青装置开工率均下跌；需求端BDI指数继续大幅上行，出口集装箱运价指数CCFI也持续上行，30大中城市商品房销售面积小幅回升；物价方面，猪肉价格明显反弹，大宗商品价格也多数上涨，原油、铜以及螺纹钢价格均上行。
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流动性观察：上周央行公开市场净投放资金140亿元。R007继续下行，DR007上行；股份行同业存单发行利率明显回落；各期限国股直贴利率继续下行；质押式回购成交量小幅减少；银行间市场杠杆率波动微幅下行。
