研究早观点

2026年6月2日星期二 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260525-260531）-猪价低位震荡，关注后续产能去化 【行业评论】煤炭：行业周报（20260525-20260531）-供给收缩预期强，旺季有望逐步启动 【公司评论】亚普股份(603013.SH)：亚普股份25年报&26Q1季报点评-盈利能力显著改善，新业务持续兑现 资料来源：常闻 【行业评论】PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009：一线NSCLC ORR优异，全球NSCLC、CRC III期临床在即 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260525-260531）-猪价低位震荡，关注后续产能去化 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（5月25日-5月31日），沪深300指数涨跌幅为0.97%，农林牧渔板块涨跌幅为-3.29%，板块排名第18；子行业中粮油加工、肉鸡养殖、种子、水产养殖、生猪养殖表现位居前五。 本周猪价继续低位震荡。截至5月29日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为8.95/10.46/9.88元/公斤，环比上周分别-3.24%/持平/持平；平均猪肉价格为14.86元/公斤，环比上周+0.41%；截至5月1日，仔猪平均批发价格14.50元/公斤，环比上周-6.45%。截至5月29日，自繁自养利润为-339.23元/头，环比上周增长6.71元/头；外购仔猪养殖利润为-268.69元/头，环比上周下滑24.94元/头。 生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】煤炭：行业周报（20260525-20260531）-供给收缩预期强，旺季有望逐步启动 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：供应趋紧，煤价走势上行。本周山西发生煤矿安全事故，多数煤矿停产检查，供应趋紧。截至5月29日，环渤海动力煤现货参考价854元/吨，周变化+2.4%；秦皇岛港动力煤平仓价854元/吨，周变化+2.28%。截至5月30日，环渤海九港煤炭库存2626万吨，周变化-4.99%。 冶金煤：监管趋严，煤价快速拉涨。山西煤矿安全事故，安全监管严格，主产地山西煤矿停产、减产增多，炼焦煤供给骤缩。截至5月28日，京唐港主焦煤库提价1830元/吨，周变化+7.02%；京唐港1/3焦煤库提价1410元/吨，周变化+8.46%；截至5月29日，日照港喷吹煤1185元/吨，周变化+6.76%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价252美元/吨，周持平。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别947.93万吨和782.42万吨，周变化分别+3.6%、-0.78%；喷吹煤库存432.78万吨，周变化+1.1%。247家样本钢厂高炉开工率84.16%，周持平；独立焦化厂焦炉开工率74.91%，周变化-0.53个百分点。 本周观点及投资建议 上周山西严重矿难后，安监持续，预计短期停产检修范围或扩大，直接压制区域有效供给释放。此外，后续随着气温走高，煤炭旺季需求有望逐步启动。 投资建议：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。煤炭PPI转正，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和与煤化工高度关联的【中煤能源】。动力煤方面，印尼强化资源民族主义，低卡煤进口收缩预期再次提升，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，关注【新集能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【公司评论】亚普股份(603013.SH)：亚普股份25年报&26Q1季报点评-盈利能力显著改善，新业务持续兑现 【投资要点】 事件描述 近日，亚普股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入91.33亿元，同比+13.09%；归母净利润为5.28亿元，同比+5.62%；扣非净利润为5.21亿元，同比+2.47%。2026年Q1公司实现营业收入21.96亿元，同比+11.23%；归母净利润为1.62亿元，同比+25.39%；扣非净利润为1.55亿元，同比+21.02%。 事件点评 油箱基本盘稳健增长，旋变等新业务逐步放量。2025年分产品看，油箱业务收入为84.12亿元，同比增长11.88%，是公司核心基本盘；其他业务实现收入3.96亿元，同比增长64.59%，主要包括旋转变压器、热管理及加油管等产品，增长亮眼。产销方面，2025年公司油箱销量为1079.54万只，同比增长11.16%；自2025年6月30日起赢双科技纳入合并报表后，旋变2025年下半年实现销量415.39万台，成为新能源核心部件业务的重要增量。2026年Q1公司收入与利润继续双增，新业务导入后增长动能仍在延续。 新业务盈利能力较好，26Q1毛利率和净利率显著改善。2025年公司毛利率为15.10%，同比-0.22pct；净利率为6.45%，同比-0.24pct，盈利能力略哟下降，基本保持稳定。其中其他业务毛利率提升8.23pct至31.19%，反映新业务盈利水平较高。2026年Q1公司毛利率为16.99%，同比提升1.36个百分点、环比提升2.36个百分点；净利率为8%，同比提升1.05个百分点、环比提升2.56个百分点，盈利显著改善。 2025年公司新产品和新项目持续兑现。以混动汽车高压燃油系统为代表的新技术产品持续获得新项目定点，新获混动燃油系统订单创历史新高，大幅超越传统燃油系统。热管理系统方面，公司多个集成模块项目实现批量供货，核心零部件多通水阀项目定点实现“从0到1”的突破。电池包壳体方面，轻量化复合材料电池包上盖、底护板及多材料融合下托盘项目持续推进，部分项目已进入批量供货阶段，公司在纯电动汽车领域的产品拓展正在加快。2025年公司完成对赢双科技约54.50%股份的控股收购，切入旋转变压器领域，赢双科技的产品为公司新能源核心部件业务提供新的成长弹性。 投资建议 短期，随着新能源汽车市场的持续增长，公司有望凭借其技术优势、市场拓展能力和战略布局，在新能源汽零领域保持稳健向上的发展态势。中长期，随着公司国际化经营逐步迈入收获期，并通过投资并购进一步完善战略布局，公司品牌影响力和市场份额有望不断提升。 我们预计公司2026-2028年营收分别96.89、102.95、109.64亿元；归母净利润分别为5.97亿元、6.59亿元、7.23亿元，EPS分别为1.18、1.30、1.42元，对应5月29日收盘价PE分别为16、15、14倍， 维持“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济和市场环境带来的风险：若国内外宏观经济不及预期，国内消费疲软，可能影响汽车市场。 国际贸易摩擦带来的风险：西方国家的新能源汽车政策及贸易保护举措影响中国汽车出口，贸易摩擦加剧促使车企调整市场与供应链策略。 市场竞争加剧带来的风险：近年来国内汽车价格战严峻，降本压力势必传至下游供应商，挑战企业运营能力。 【行业评论】PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009：一线NSCLCORR优异，全球NSCLC、CRCIII期临床在即 邓周宇dengzhouyu@sxzq.com PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009：一线NSCLCORR优异，全球NSCLC、CRCIII期临床在即 基石药业CS2009为全球领先的PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体，采用单价PD-1/CTLA-4结合臂+双价VEGFA结合臂的差异化设计，通过三重靶点协同阻断实现T细胞活化、肿瘤微环境重塑与抗血管生成的多维抗肿瘤效应。ASCO2026公布其I/II期核心临床更新数据，三靶协同概念验证（POC）实质性落地；2026年底前启动全球多中心III期注册临床，下一代肿瘤免疫骨架药物确定性持续提升。全球I/II期已在中、澳入组近300例患者，美国IND申请获批，全球开发布局完善。临床数据充分验证三靶协同机制，完成从机制探索到概念验证的关键跨越，首项全球多中心III期注册临床（MRCT）计划2026年底前启动，重点覆盖NSCLC、CRC等大适应症。 非小细胞肺癌（NSCLC）全PD-L1亚组均展现强劲活性。“冷肿瘤”免疫治疗耐药领域积极信号明确。一线单药（PD-L1高表达TPS≥50%，n=16）：ORR81.3%，DCR100%，鳞癌/非鳞癌获益一致。一线联合化疗（PD-L1阴性/低表达TPS≤5%鳞状NSCLC，n=8）：ORR75.0%，DCR100%；PD-L1阴性亚组ORR达100%，填补传统免疫治疗空白。后线单药（≥2线，IO经治为主，n=54）全剂量组6个月DOR率85.7%，多数患者肿瘤持续缩小；30mg/kg组中，既往IO+含铂化疗进展患者ORR30.8%、DCR84.6%，高度未满足领域取得突破。后线联合治疗（2/3线，n=6）ORR66.7%，DCR100%，联合方案潜力突出。该队列仍为I/II期扩展队列，随访时间较短，后续PFS、DOR、OS等长期终点将更能体现药物价值。转移性结直肠癌（mCRC，pMMR/MSS为主）后线单药ORR25.0%、DCR87.5%；一线联合XELOXORR66.7%、DCR100%，突破传统免疫治疗瓶颈。其他冷肿瘤软组织肉瘤（STS）ORR33.3%、 非透明细胞肾细胞癌（nccRCC）ORR33.3%，进一步验证三靶重塑肿瘤微环境的能力。 安全性更长随访确认优异耐受性，无CTLA-4/PD-1联用严重毒性。经更长时间随访，CS2009安全性特