原油月报：供应缺口仍存，警惕谈判不及预期的风险

2026年5月28日 原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供应缺口仍存，警惕谈判不及预期的风险 观点摘要 ＃供应端，美伊战争即将进入第四个月，霍尔木兹海峡仍然保持封锁状态，原油供应端仍然面临较为严峻的挑战。美伊在停火方面取得一定进展，后续谈判情况还需要继续观察，霍尔木兹海峡的收费问题、伊朗是否拥核、制裁的解除顺序等核心分歧目前暂时没有达成一致的迹象。在美伊冲突即将进入第四个月后，市场对双方和谈的预期开始占据上风，而对于两国在谈判上的核心分歧反应有所钝化，市场进入易涨难跌的局面，警惕后期和谈不及预期的风险。 运输瓶颈倒逼中东主产国继续减产，根据OPEC5月报的数据，4月OPEC12个成员国产量环比下降172.5万桶日。高油价背景下，美国原油产量增长可能略有加快。根据EIA数据，截至5月15日当周，美国原油产量1370.2万桶日，较年初增长13.9万桶日。高油价的激励下，部分生产商开始有增产预期，尤其是2027年产量增速可能加快。EIA在5月报中将2026年产量均值从1350万桶日微调至1360万桶日，但明显上调了2026年下半年产量预期。 需求端，由于油价大幅上行，IEA和EIA对需求增速连续第二个月进行下调。EIA相对乐观，预计2026年全球需求同比增20万桶日，4月报中预期的增速为60万桶日，战争发生前的增速预期为120万桶日。IEA预计2026年全球需求同比下降42万桶日，4月的预期为下降8万桶日。较战前预测下调了130万桶日。根据两家机构最新的供需预期，2季度市场供应缺口为650万桶日，4月报时预期的缺口为476万桶日。3季度市场也将维持去库，缺口128万桶日，此前市场预计3季度将累库113万桶日。 总体来看，目前石油市场仍然供不应求，但市场对双方和谈抱有高度预期，双方也达成了新一轮的停火协议，5月下旬起油价对地缘局势缓和的消息更为敏感，考虑到3大核心分歧仍待解决，后续谈判进展仍有较大不确定性，建议谨慎追空，警惕地缘局势重新升温的风险。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 5月国际油价冲高回落，月初市场交易美伊即将达成谅解备忘录的消息，油价一度下行，但此后伊朗议长驳斥这一消息，叠加霍尔木兹海峡持续封锁，原油供应缺口扩大，油价中枢再度反弹，WTI主力一度逼近105美元的前高位置。下旬，美伊频繁接触，市场开始交易协议即将达成，海峡有望开放。特朗普也一度表示“已经非常接近”达成协议，但伊朗方面未见类似表态。27日，伊朗透露根据美伊达成的初步协议草案，美方将在第一阶段承诺在所有战线实现为期60天的全面停火，特别是在黎巴嫩境内。 截至5月27日，SC主力合约收盘价585.4元/桶，跌幅15.25%。Brent主力合约收盘价93.97美元/桶，最高价111.59美元，最低价91.75美元，跌幅12.06%；WTI期货主力收盘价90.43美元/桶，最高价105.21美元，最低84.86美元，跌幅10.1%。 二、美伊取得一定进展，但仍有核心分歧 供应端，美伊战争即将进入第四个月，霍尔木兹海峡仍然保持封锁状态，原油供应端仍然面临较为严峻的挑战。近期美伊双方接触频繁，在停火方面取得一定进展，后续谈判情况还需要继续观察。美国在高油价刺激下开始有一定增产迹象，但总量相对可控。 5月美伊接触频繁，并在27日达成了新一轮的停火协议，并将黎巴嫩包括在 内，这也是两国近期达成的最为重要的协议。但双方的核心分歧目前暂时没有达成一致的迹象。 霍尔木兹海峡方面，美国坚持海峡应该完全开放并免费通行，而伊朗则强调对海峡的管理权，并认为海峡属于伊朗和沿岸国家的内部事务，与美国无关，并要求收取航行服务费。 核问题方面，美国要求伊朗交出高丰度浓缩铀，并做出永远不谋求核武器的承诺。但伊朗目前对于核问题避而不谈，希望聚焦在结束中东战争上，不希望对核问题做出任何承诺。 制裁方面，伊朗要求美国先解冻海外资产以及经济制裁，展示谈判诚意。但美国要求伊朗先做出实质性妥协，比如放弃核计划，再考虑逐步解除制裁。 总体来看，在美伊冲突即将进入第四个月后，市场对双方和谈的预期开始占据上风，而对于两国在谈判上的核心分歧反应有所钝化，市场进入易涨难跌的局面，警惕后期和谈不及预期的风险。 运输中断，中东主产国继续减产，根据OPEC5月报的数据，4月OPEC12个成员国产量环比下降172.5万桶日。阿联酋可以通过陆地管道将一部分产量转移至霍尔木兹海峡以外，受影响相对较小。阿联酋产量环比增加13.1万桶日。沙特管道运力瓶颈，产量环比下降95.8万桶日。其余海湾国家延续减产势头，伊拉克产量环比下降29万桶日，科威特56万桶日。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 高油价背景下，美国原油产量增长可能略有加快。根据EIA数据，截至5月15日当周，美国原油产量1370.2万桶日，较年初增长13.9万桶日。高油价的激励下，部分生产商开始有增产预期，尤其是2027年产量增速可能加快。EIA在5月报中将2026年产量均值从1350万桶日微调至1360万桶日，但明显上调了2026年下半年产量预期。2027年产量预测从1380万桶日上调至1410万桶日，油价刺激效应有一定滞后性。 美伊战争持续推高油价，WTI运行中枢上升至95美元附近，在高油价刺激下， 市场担忧美国页岩油产量可能大幅增长，复刻上一轮页岩油大幅增产。目前来看企业间对高油价的持续性存在分歧。部分企业在高油价背景下宣布增产，二叠纪主要生产商之一的Diamondback已经宣布将打破资本开支纪律。5月初，公司CEO表示1季度平均产量达到52.1万桶日，超过了其自身指引范围50.2万至51.2万桶/日的上限，并计划在今年剩余时间内维持该水平甚至进一步增产。 另一方面，大型石油公司仍然坚守资本开支纪律。埃克森美孚、雪弗龙两家石油巨头均表示不会改变目前的策略，两家公司的战略重心依然是扩大自由现金流，而非单纯扩产。雪弗龙相关负责人表示“外界不应指望我们仅仅因为八周的供应中断就大幅改变计划。” 根据达拉斯联储4月下旬针对辖区页岩油企业的最新调研，多数高管预计美国石油产量将因伊朗战争而增加。2026年的增产预期集中在不超过25万桶日，占比为43%。2027年的增产预期集中在超过25万桶日但不超过50万桶日，占比为32%。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 三、供应仍有缺口 需求端，由于油价大幅上行，IEA和EIA对需求增速连续第二个月进行下调。 EIA相对乐观，预计2026年全球需求同比增20万桶日，4月报中预期的增速为60万桶日，战争发生前的增速预期为120万桶日。依赖中东原油的亚洲地区需求受到明显抑制。EIA认为需求疲软在二季度最为突出，但汽油、柴油等道路燃料仍表现出一定韧性；石化原料需求则相对脆弱。2027年随着供应逐步恢复，需求将反弹150万桶日。 IEA预计2026年全球需求同比下降42万桶日，4月的预期为下降8万桶日。 较战前预测下调了130万桶日。二季度需求下降最为剧烈（同比-245万桶日），石化原料（LPG、石脑油）和航空燃料受冲击最大。IEA预计需求到第四季度才有可能恢复增长。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 平衡表方面，针对中东供应持续中断，市场继续下调原油供应预期。EIA预计4月海湾国家原油停产量达到1050万桶日，且由于霍尔木兹截至5月中旬仍然保持封闭，5月份断供量峰值可能达到1080万桶日，其中沙特300万桶日、伊拉克323万桶日、科威特205万桶日、阿联酋135万桶日。伊朗受到美国封锁，预计产量将从5月开始下降。EIA目前的基准预期是海峡将在5月底前保持关闭，此后逐步缓慢恢复通航，但即便海峡恢复通行，物流以及生产预计需要半年以上的时间才能完全恢复。IEA预计4月全球原油供应量降至9510万桶日，环比下降180万桶日。海湾国家产量较战前下降1440万桶日，降幅高达45%。OPEC原油产量降至35年以来最低，预计2026年全球原油供应同比下降390万桶日。IEA的基准预期同样是海峡有望在6月初开放，在清除海峡内部的水雷后，预计需要2-3个月时间能够使得贸易恢复正常。 根据两家机构最新的供需预期，2季度市场供应缺口为650万桶日，4月报时预期的缺口为476万桶日。3季度市场也将维持去库，缺口128万桶日，此前市场预计3季度将累库113万桶日。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，美伊战争即将进入第四个月，霍尔木兹海峡仍然保持封锁状态，原油供应端仍然面临较为严峻的挑战。美伊在停火方面取得一定进展，后续谈判情况还需要继续观察，霍尔木兹海峡的收费问题、伊朗是否拥核、制裁的解除顺序等核心分歧目前暂时没有达成一致的迹象。在美伊冲突即将进入第四个月后，市场对双方和谈的预期开始占据上风，而对于两国在谈判上的核心分歧反应有所钝化，市场进入易涨难跌的局面，警惕后期和谈不及预期的风险。 运输瓶颈倒逼中东主产国继续减产，根据OPEC5月报的数据，4月OPEC12个成员国产量环比下降172.5万桶日。高油价背景下，美国原油产量增长可能略有加快。根据EIA数据，截至5月15日当周，美国原油产量1370.2万桶日，较年初增长13.9万桶日。高油价的激励下，部分生产商开始有增产预期，尤其是2027年产量增速可能加快。EIA在5月报中将2026年产量均值从1350万桶日微调至1360万桶日，但明显上调了2026年下半年产量预期。 需求端，由于油价大幅上行，IEA和EIA对需求增速连续第二个月进行下调。EIA相对乐观，预计2026年全球需求同比增20万桶日，4月报中预期的增速为60万桶日，战争发生前的增速预期为120万桶日。IEA预计2026年全球需求同比下降42万桶日，4月的预期为下降8万桶日。较战前预测下调了130万桶日。根据两家机构最新的供需预期，2季度市场供应缺口为650万桶日，4月报时预期的缺口为476万桶日。3季度市场也将维持去库，缺口128万桶日，此前市场预计3季度将累库113万桶日。 总体来看，目前石油市场仍然供不应求，但市场对双方和谈抱有高度预期，双方也达成了新一轮的停火协议，5月下旬起油价对地缘局势缓和的消息更为敏感，考虑到3大核心分歧仍待解决，后续谈判进展仍有较大不确定性，建议谨慎追空，警惕地缘局势重新升温的风险。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本