原油月报：供应缺口扩大，关注美伊谈判

2026年5月8日 原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供应缺口扩大，关注美伊谈判 观点摘要 ＃summary＃供应端，美伊战争进入到第三个月，霍尔木兹海峡仍未通航。运输受阻导致大部分中东产油国被迫大幅减产，根据OPEC4月报的数据，3月OPEC12个成员国产量环比下降787.8万桶日。伊拉克、科威特产量环比降幅都在50%以上。沙特和阿联酋可以通过陆地管道将一部分产量转移至霍尔木兹海峡以外，受影响相对较小。4月30日，阿联酋正式宣布将从5月起退出OPEC，为OPEC成立以来首个中东核心产油国退出。近年来，阿联酋持续加大上游油气勘探开发领域的资本支出，原油产能持续扩张，但实际产量受到OPEC+政策限制，无法顺利释放，最终退出OPEC。阿联酋选择在目前时间点退出OPEC，主要原因在于目前霍尔木兹海峡封锁，且阿联酋富查伊拉管道运力达到上限，难以进一步增产，对油价短期影响有限。但将施压海峡开放后的远端油价。未来需要关注其他成员国是否出现类似举动。 美国原油产量增产缓慢。企业间对高油价的持续性存在分歧。部分企业在高油价背景下宣布增产，但另一方面，大型石油公司仍然坚守资本开支纪律。根据达拉斯联储4月下旬针对辖区页岩油企业的最新调研，绝大部分受访者预计增产幅度不会太大，43%预计增幅在25万桶日以内，仅10%预计增幅将大于50万桶日。 需求端，由于油价大幅上行，IEA和EIA都对需求增速进行下调。其中IEA较为悲观，预计2026年原油需求将同比回落。EIA相对乐观，将2026年全球增速预期从120万桶日下调至60万桶日。供应和需求均被大幅下调，平衡表明显改善，根据4月调整后的平衡表，今年2季度全球预计去库500万桶日左右，此前的预期为累库84万桶日。3季度累库113万桶日，此前为累库271万桶日。目前冲突已经进入第三个月，海峡仍未得到有效疏通，2季度去库速度将进一步加快。 总体来看，市场的关键驱动仍在于海峡的通行情况，美伊处于僵持阶段，供应缺口将不断放大，中枢总体上行，但易受到消息面扰动大幅波动，操作上建议买虚值看涨期权。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 4月国际油价V型反转，月初美伊达成临时停火协议，市场交易中东局势缓和。伊朗也一度宣布将开放霍尔木兹海峡，油价持续回落，但在不到一天后，伊朗再度封锁海峡，此后美伊双方迟迟未就谈判事宜达成一致，油价在供应紧张的助推下再度上行，截至月末国际油价基本收复月初跌幅。 截至4月30日，SC主力合约收盘价689元/桶，跌幅7.44%。Brent主力合约收盘价110.86美元/桶，最高价114.7美元，最81.25美元，涨幅12.89%；WTI期货主力收盘价105.41美元/桶，最高价113.42美元，最低78.97美元，涨幅7.83%。 二、OPEC主产国大幅减产 供应端，伊朗短暂放开霍尔木兹海峡后再度将其封锁，中东原油供应基本陷入中断，目前美伊暂未达成一致，物流中断将持续扩大供应端的缺口。阿联酋正式宣布退出OPEC，其上游行业大规模资本开支受到OPEC政策限制无法转化为油气收入，最终选择退出OPEC。美国页岩油产量缓慢增长，目前来看上游企业面对高油价仍相对谨慎，小型企业有一定增产意愿，但产能占比较小。 美伊战争进入到第三个月，霍尔木兹海峡仍未通航。但近日，美伊局势出现一定缓和迹象。5月4日，媒体披露了伊朗通过巴基斯坦向美国递交的三阶段和平协议的具体信息。第一阶段伊朗将逐步开放霍尔木兹海峡，并要求解除美国对 伊朗港口的封锁。伊朗将负责处理海上水雷问题。第二阶段规定，在限定期限结束后，伊朗将根据“零库存原则”，恢复至3.6%丰度的铀浓缩活动。第三阶段伊朗提议与阿拉伯邻国展开战略对话，并建立一个覆盖整个中东的安全体系。但此后特朗普表示不接受这一提议。5月6日，媒体报道称白宫认为已经接近与伊朗达成一份谅解备忘录以结束战争。此后巴基斯坦也证实了这一消息，但伊朗议长晚些时候驳斥这一报道。总体来看目前双方尚未进入到谈判阶段，未来海峡开放进度仍有较大不确定性。 运输受阻导致大部分中东产油国被迫大幅减产，根据OPEC4月报的数据，3月OPEC12个成员国产量环比下降787.8万桶日。伊拉克主要油田均集中在南部，叠加国内库容紧张，产量降幅最大，3月产量环比下降256.3万桶日，降幅61%。科威特环比减产137万桶日，降幅53%。沙特和阿联酋可以通过陆地管道将一部分产量转移至霍尔木兹海峡以外，受影响相对较小。阿联酋减产152.7万桶日，降幅44.6%。沙特减产231万桶日，降幅22.9%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 4月30日，阿联酋正式宣布将从5月起退出OPEC，为OPEC成立以来首个中东核心产油国退出。近年来，阿联酋持续加大上游油气勘探开发领域的资本支出，原油产能持续扩张，根据彭博数据，该国产能从2020年的315万桶日增长至目前的465万桶日，但实际产量受到OPEC+政策限制，无法顺利释放。2021年7月，阿联酋因要求修改产量基准，与沙特公开爆发矛盾，导致OPEC+部长级会议一度暂停数日。此后OPEC将阿联酋的产量基准进行上调，对其进行挽留。自2019年以来，其产量基准累计增加约每日50万桶，约占全球需求的0.5%，增幅超过其他成员国。但并未根本性消除分歧，阿联酋最终仍然选择退出OPEC。 阿联酋选择在目前时间点退出OPEC，主要原因可能在于目前霍尔木兹海峡封锁，且阿联酋富查伊拉管道运力达到上限，难以进一步增产，对油价短期影响有 限。阿联酋计划在2027年后将产能提升20%，达到每日600万桶，将施压海峡开放后的远端油价。未来需要关注其他成员国是否出现类似举动。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 美国原油产量增产缓慢。根据EIA数据，截至4月24日当周，美国原油产量1358.6万桶日，月环比减少7.1万桶日。EIA预计在高油价的影响下，美国原油产量将有所增长，EIA预计2026年美国产量1351万桶日，2027年增长至1394万桶日，2027年产量预期环比上调了14万桶日。 美伊战争持续推高油价，WTI运行中枢上升至95美元附近，在高油价刺激下，市场担忧美国页岩油产量可能大幅增长，复刻上一轮页岩油大幅增产。目前来看企业间对高油价的持续性存在分歧。部分企业在高油价背景下宣布增产，二叠纪主要生产商之一的Diamondback已经宣布将打破资本开支纪律。5月初，公司CEO表示1季度平均产量达到52.1万桶日，超过了其自身指引范围50.2万至51.2万桶/日的上限，并计划在今年剩余时间内维持该水平甚至进一步增产。 但另一方面，大型石油公司仍然坚守资本开支纪律。埃克森美孚、雪弗龙两家石油巨头均表示不会改变目前的策略，两家公司的战略重心依然是扩大自由现金流，而非单纯扩产。雪弗龙相关负责人表示“外界不应指望我们仅仅因为八周的供应中断就大幅改变计划。” 根据达拉斯联储4月下旬针对辖区页岩油企业的最新调研，30%的受访者预计2026年美国原油产量基本持平。绝大部分受访者预计增产幅度不会太大，43%预计增幅在25万桶日以内，仅10%预计增幅将大于50万桶日。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：BakerHughes，建信期货研究发展部 三、供应缺口扩大 需求端，由于油价大幅上行，IEA和EIA都对需求增速进行下调。其中IEA较为悲观，预计2026年原油需求将同比回落。IEA将2026年全球石油需求从增长73万桶日调整为下降8万桶日。二季度需求同比暴跌230万桶日。主要原因在于中东地区减少了对亚洲的石脑油、lpg供应，亚洲炼厂开工率下滑；航班大量取消；高需求抑制消费。EIA相对乐观，将2026年全球增速预期从120万桶日下调至60万桶日。预计亚洲地区需求将明显承压，但2027年需求将反弹。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 平衡表方面，针对中东供应持续中断，各大机构也调整了供应预期。EIA预 计冲突将会持续到2026年末，油价将出现更高风险溢价。依赖霍尔木兹海峡的国家，如伊拉克、沙特、科威特、阿联酋、卡塔尔等国将被迫大幅关停油田。预计3月停产量为750万桶日，4月峰值预计达910万桶日。即便霍尔木兹海峡通航恢复，EIA预计也需要一段时间来解决积压油轮的问题。IEA认为霍尔木兹海峡关停已经导致历史上最大的供应中断。截至3月底，通过海峡的出口量仅为冲突前的10%左右。IEA预计总石油出口损失超过1300万桶日。3月和4月的累计供应损失分别达3.6亿桶和4.4亿桶。基准情景下，IEA预计年中物流开始恢复，但无法回到冲突前水平。供应和需求均被大幅下调，平衡表明显改善，根据4月调整后的平衡表，今年2季度全球预计去库500万桶日左右，此前的预期为累库84万桶日。3季度累库113万桶日，此前为累库271万桶日。目前冲突已经进入第三个月，海峡仍未得到有效疏通，2季度去库速度将进一步加快。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 另一方面，中东冲突也在重塑石油市场格局，美国原油出口量持续攀升。 根据EIA数据，截至24日当周，美国原油出口达到643.8万桶日，创历史新高。此前的出口记录为530万桶日左右。美伊战争打响后，大量亚洲国家开始采购美国原油作为补充，推动美国原油出口量屡创新高。截至4月24日当周，美国原油库存降至4.6亿桶，单周下降620万桶；库欣库存减少79.6万桶。汽油库存下降610万桶，远超分析师预期的210万桶降幅；馏分油库存下降450万桶，预期降幅仅为220万桶。炼厂端活跃度同步提升。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，美伊战争进入到第三个月，霍尔木兹海峡仍未通航。运输受阻导致大部分中东产油国被迫大幅减产，根据OPEC4月报的数据，3月OPEC 12个成员国产量环比下降787.8万桶日。伊拉克、科威特产量环比降幅都在50%以上。沙特和阿联酋可以通过陆地管道将一部分产量转移至霍尔木兹海峡以外，受影响相对较小。4月30日，阿联酋正式宣布将从5月起退出OPEC，为OPEC成立以来首个中东核心产油国退出。近年来，阿联酋持续加大上游油气勘探开发领域的资本支出，原油产能持续扩张，但实际产量受到OPEC+政策限制，无法顺利释放，最终退出OPEC。阿联酋选择在目前时间点退出OPEC，主要原因在于目前霍尔木兹海峡封锁，且阿联酋富查伊拉管道运力达到上限，难以进一步增产，对油价短期影响有限。但将施压海峡开放后的远端油价。未来需要关注其他成员国是否出现类似举动。 美国原油产量增产缓慢。企业间对高油价的持续性存在分歧。部分企业在高油价背景下宣布增产，但另一方面，大型石油公司仍然坚守资本开支纪律。根据 达拉斯联储4月下旬针对