原油研究系列（九）：天然气专题系列：欧洲天然气供应风险仍存，看好国内资源供应标的

标配 证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师吴骏燕S0630517120001wjyan@longone.com.cn联系人张晶磊zjlei@longone.com.cn联系人花雨欣hyx@longone.com.cn 投资要点： 欧洲天然气价格有所回升：由于上半年欧洲天然气需求持续下降，欧洲TTF现货日均价持续下降，6月底稳定在10美元/百万英热左右。而在8月澳大利亚LNG供应受罢工影响，同时市场预期挪威9月进一步削减供应，有效提振了天然气价格。四季度以来，TTF现货日均价进一步回升，于2023年10月达16.49美元/百万英热，当前保持在15美元/百万英热左右。 欧洲天然气供给端整体偏紧：2023年欧洲天然气自有产量及进口量保持历史低位，1-9月欧盟27国天然气自有产量为291.57亿立方米，相较2022年同期下降18.6%，进口量3526.92亿立方米，与上年同比下降23.55%。2021年欧盟27国进口俄罗斯管道天然气占进口天然气总数的41%，为欧洲进口天然气主要来源，2022年俄乌冲突及北溪管道被毁背景下，进口俄罗斯管道天然气数量骤降，为应对俄罗斯管道气供应下降，欧洲加大LNG进口，截至2023年43周，欧盟27国进口LNG合计1084.03亿立方米，占比进一步上升至41.61%。从欧洲天然气主要进口来源来看： 1)北非管道气流量整体平稳，LNG气流量保持高位。2023年前44周北非管道天然气流量合计为294.27亿立方米，与上年基本持平； 2)欧洲LNG接收站天然气流量继续创新高，2023年前44周欧盟27国LNG接收站气流量合计为1084.03亿立方米，同比上升5.08%，较2015-2020年期间最大气流量合计值757.76亿立方米上升43.06%； 3)俄罗斯输往欧洲的管道天然气流量的同比降幅逐步收窄，2023年前43周欧盟27国合计进口俄罗斯管道天然气230.48亿立方米，同比下降62.90%，自今年第37周以来周进口量已超去年同期水平，俄罗斯输往欧洲的管道天然气流量的同比降幅逐步收窄。俄罗斯通过乌克兰向欧盟输送天然气的合同将于2024年底终止，预计合同终止或提前解约或对欧洲天然气供应存一定影响； 相关研究 1.油价中高位背景下，关注油服公司业绩表现及市场机遇——原油研究系列（八） 2.历史上几次石油危机复盘及启示——原油研究系列（七）3.埃克森美孚收购先锋自然资源启示，及页岩油气市场影响展望——原油研究系列（六）4.近期油价回调与影响，及供需基本面展望——原油研究系列（五）5.从国际页岩油公司资本开支，展望未 来 原 油 供 需——原 油 研 究 系 列（四）6.高油价下的美国原油独立与进出口套利——原油研究系列（三）7.三大权威机构对石油最新报告解读——原油研究系列（二）8.近期油价上涨成因及展望——原油研究系列（一） 4)挪威管道检修造成天然气生产出现较大波动，2023年以来挪威对欧洲管道气供应处2015-2020期间最大值左右波动，二季度由于管道维修造成运输量大幅减少，8月下旬开展第二轮年度检修，三季度检修期间的供应量削减数量较二季度进一步增大，于36周的下降至8.64亿立方米/周，相较去年同期下降47.14%。后随着管道检修恢复，挪威供应有所增加，当前43周已恢复至17.76亿立方米/周。 国内天然气保障良好，市场有望迎来季节性回暖。当前我国天然气进口依存度下降至41%，进口渠道呈现多样化。1~10月的累计天然气进口量同比增8.8%，金额同比下降7.3%。自今年7月底以来，我国液化厂产能利用率维持在60%左右，均处历史较高位置，上周槽批量为24.52万吨，也已从2022年低迷状态逐步恢复。 投资建议：天然气需求具有明显的季节性，且区域间的定价模式差异较大。相较于欧洲对于LNG的依赖增加，我国天然气的渠道呈多元化；根据中国海关总署：1-10月我国天然气进口量同比增加8.8%，累计金额下降7.3%。随着冬季到来天然气需求将迎来季节性回暖，建议关注国内具备优质油气资源的龙头，如广汇能源，中国石油等。 风险提示：欧洲天气不及预期，造成天然气库存大幅变动；LNG供应受海外产能、运输环节等影响；俄罗斯管道天然气供应出现波动；巴以冲突进一步影响欧洲天然气供应。 正文目录 1.1.三季度以来气价有所回升............................................................................ 41.2.欧洲TTF远期价格近期有所上调................................................................ 4 2.欧洲天然气供给端整体偏紧......................................................... 5 2.1.天然气产量与进口量进一步下降................................................................. 52.2.天然气供应格局出现变化............................................................................ 62.3.供给面临较大不确定性................................................................................ 6 6.风险提示................................................................................... 12 图表目录 图1全球基准天然气价格（美元/百万英热）................................................................................ 4图2 TTF全年不同时期的远期价格（美元/百万英热）.................................................................. 5图3 EU27天然气产量（亿立方米）............................................................................................. 5图4 EU27天然气进口量（亿立方米）.......................................................................................... 5图5欧洲天然气供应格局（%）................................................................................................... 6图6 EU27北非管道天然气周流量（百万立方米）........................................................................ 7图7 EU27 LNG接收站天然气周流量（百万立方米）................................................................... 7图8 EU27自俄罗斯天然气周进口量（亿方米）........................................................................... 7图9 2021-2023年Q3欧洲自俄罗斯日管道天然气进口量（亿立方米）....................................... 7图10 2022年俄罗斯管道天然气四条线路周流量（亿立方米）.................................................... 8图11 2023年俄罗斯管道天然气四条线路周流量（亿立方米）..................................................... 8图12挪威输往欧盟27国管道天然气周流量（亿立方米）.......................................................... 8图13国内天然气产量快速增长（亿立方米/天）.......................................................................... 9图14我国天然气进口依存度有所改善（亿立方米，%）............................................................. 9图15我国天然气进口结构（亿立方米，%）............................................................................... 9图16国内LNG市场价（元/吨）............................................................................................... 10图17国内LNG天然气出厂价格指数（元/吨）.......................................................................... 10图18我国LNG综合进口到岸价格指数...................................................................................... 10图19国内LNG进口数量（万吨）............................................................................................. 10图20中国LNG产量及产能利用率（万吨，%）....................................................................... 11图21中国LNG接收站槽批数量（万吨）.................................................................................. 11图22国内LNG库存（万吨）.................................................................................................... 11 1.欧洲天然气价格复盘 1.1.三季度以来气价有所回升 由于上半年欧洲天然气需求持续下降，欧洲TTF现货日均价持续下降，6月底稳定在10美元/百万英热左右。由于预计挪威管道8月将恢复供应，7月欧洲TTF现货日均价再次跌至8-9美元/百万英热的低点。而在8月澳大利亚LNG供应受罢工影响锐减，同时市场预期挪威9月份进一步削减天然气供应，有效提振了天然气价格。进入四季度以来，TTF现货日均价进一步回升，于2023年10月达16.99美元/百万英热，逐步回归今年年初水平，当前保持在15美元/百万英热左右。 资料来源：彭博，东海证券研究所 1.2.欧洲TTF远期价格近期有所上调 2023年1月欧洲TTF现货