石油石化行业深度：周期及资源品研究专题系列3-欧洲天然气供需与LNG贸易研究

行业研究 行业深度 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_subject] 2022年09月30日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 欧洲天然气供需与LNG贸易研究 ——周期及资源品研究专题系列 3 [Table_Authors] 证券分析师： 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师： 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn [table_product] 相关研究 1. 《暗流涌动，欧洲困境下的中国机遇——石油及天然气展望（2022年9月报）》 2. 《从国际石油公司半年报来看能源发展趋势——周期及资源品研究专题系列1》 3. 《东边日出西边雨，欧洲化工品危机下的中国成长机会——周期及资源品研究专题系列2》 [table_main] 投资要点：  欧洲天然气供需紧张。当地时间9月27日，北溪1、2号线被毁，如果情况继续恶化，或导致俄罗斯对欧洲的天然气供应被完全切断，则造成的天然气缺口为24亿立方米/月。考虑到目前的天然气储备，理论上，欧洲剩余可用的LNG进口设施流量为59.7亿立方米/月，通过进口LNG，可以保证欧洲这个冬天的天然气消费需求。但欧洲与俄罗斯和解的空间也几乎不复存在，未来欧洲将难以在短时间内恢复较为廉价的管道天然气供应，无疑将继续忍受高昂的LNG价格，对于欧洲下游的化工产业影响也将更加深远。  近年LNG运输需求旺盛。LNG需求的快速修复推动了运输需求快速增长。截至2021年交付了57艘船舶和2022年前4个月交付了7艘，截至2022年4月底，全球LNG运输船队由641艘在役船舶组成，其中包括45艘浮式储存和再气化装置（FSRU）和5艘浮式存储单元（FSU）。这意味着从2020年到2021年，船队规模增长了10%，随着贸易从新冠引起的需求减少中恢复过来，LNG货船航行次数同比增长了12%。  疫情与地缘政治扰动LNG市场。2021年开始全球LNG市场经历了大幅的波动。首先是新冠疫情下多国进行静态管理，使得天然气需求迅速下降，供过于求；而在供应缩减的情况下需求的回升又使得市场进入供需紧张的状态。极端天气与俄乌冲突的爆发更是加剧了这一过程。由于俄罗斯利用能源作为武器削减天然气的输出，非产气国LNG价格再次迅速飙升且波动加剧。尽管坐拥丰富天然气资源的美国本土Henry Hub天然气指数明显低于欧洲和亚洲的天然气指数，但外部的需求同样促使其进入了上升通道。  LNG定价结构。采购LNG一般多通过签订定期合同进行，合同期多为一至五年不等。在一些区域性重要港口，更短期限的LNG合同也并不鲜见，如阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（AR A）港、亨利港等。与管道天然气定价方式类似，在定期合同中，LNG的定价也是以某个天然气指数或原油指数为基准，常见的有荷兰TTF基准、亨利中心基准、标普JKM、英国国家平衡NBP、布伦特原油基准等。一般来说，LNG定价公式呈现的结构为：LNG价格 = α * 指数 + 其他附加部分。  风险提示：油价大幅上涨，国内进口的成本不断攀升；国内需求低迷，影响到相应企业的利润。美联储加息节奏超预期，海外通胀高企，需求减少；或影响国内的产品出口。全球供应链体系不稳定，虽然区域间价差扩大，但套利空间的难度加大。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09石油石化 沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 欧洲天然气供需紧张 ....................................................................... 4 2. 近年LNG运输需求旺盛 ................................................................. 8 3. 疫情与地缘政治扰动LNG市场 ...................................................... 9 3.1. 亚太LNG市场 ..................................................................................................... 10 3.2. 大西洋LNG市场 ................................................................................................. 11 4. LNG定价结构 ................................................................................ 13 4.1. 以天然气指数为基准定价.................................................................................... 13 4.2. 以原油指数为基准定价........................................................................................ 14 4.3. 以燃油指数为基准定价........................................................................................ 15 5. 风险提示 ........................................................................................ 15 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图1 俄罗斯对欧洲四大主要输气线路 .....................................................................................4 图2 四条线路均开始大幅限流（亿立方米/日）.......................................................................5 图3 欧洲天然气消费量（Tc f） ..............................................................................................5 图4 欧洲天然气进口情况（亿立方米，截至2022年9月23日）............................................7 图5 欧洲天然气库存情况（亿立方米，截至2022年9月23日）............................................8 图6 主要LNG指数与布伦特原油指数（$/MMBtu，$/ bbl）................................................... 10 图7 美国LNG出口情况及天然气液化能力（Bcf/日）........................................................... 12 表1 欧洲LNG接收站情况（Bcm/年） ..................................................................................6 表2 欧洲天然气库存明细（截至2022年9月23日） ............................................................7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 1.欧洲天然气供需紧张 2021年，欧洲从俄罗斯进口的天然气为1550亿立方米，占其天然气消费总量约40%。俄罗斯天然气输入欧洲的线路主要有4条，分别为亚马尔线、蓝溪、乌克兰线和北溪。从今年的第20周开始，即5月17日，四条线路均开始大幅限流，流量较去年同期总计减少了117亿立方米/月。 图1 俄罗斯对欧洲四大主要输气线路 资料来源：entsog，东海证券研究所 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图2 四条线路均开始大幅限流（亿立方米/日） 资料来源：bruegel，东海证券研究所 从欧洲往年各月的天然气消费数据来看，欧洲天然气消费明显呈季节性。以2020-2021年欧洲27国的数据来计算，欧洲夏季（6月-8月）的月均天然气消费量为0.78 Tcf，而冬季（11月-次年1月）的月均天然气消费量为1.67 Tcf。可以看出，冬季的天然气需求是夏季的两倍以上。 图3 欧洲天然气消费量（Tcf） 资料来源：eurostat，东海证券研究所 注：欧洲19国，2015-2020；欧盟27国，2020-2022 欧洲为保障其自身能源供应，在俄乌冲突爆发后迅速开启了LNG接收设施的立项和建设。大部分设施为浮动LNG接收设施（FSRU），因为这类接收站以船只为依托，相对固定的LNG接气港口可以更快地部署，以解燃眉之急。当前欧洲LNG设施的接收能力约为17500.20.40.60.811.21.41.61.81234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738本年周数 Nord StreamUkraine TransitYamalTurkstream00.511.522.5Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22欧洲天然气消耗（Tcf） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 亿立方米/月，进两个月欧洲的天然气进口流量为115.63亿立方米/月，那么剩余可用的LNG进口设施流量为59.70亿立方米/月。 表1 欧洲LNG接收站情况（Bcm/年） 现存 规划中 永久设施 永久设施 Spain Mugados Reganosa 3.5 UK Teesside Trafigura EI Musel Enagas 7（封存） Ireland Shannon New Fortress Bilbao BBG 7 Cork Predator Barcelona Enagas 14.4