石油石化行业周期及资源品研究专题系列2：东边日出西边雨，欧洲化工品危机下的中国成长机会

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page1] 专题研究 [table_subject] 2022年9月1日 石油石化 证券研究报告—专题研究 东边日出西边雨，欧洲化工品危机下的中国成长机会 周期及资源品研究专题系列2 [table_date] 分析日期 2022年9月1日 [Table_Author] 证券分析师：吴骏燕 执业证书编号：S0630517120001 电话：021-20333916 邮箱：wjyan@longone.com.cn 证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001 电话：021-20333661 邮箱：xjb@longone.com.cn 证券分析师：张季恺 执业证书编号：S0630521110001 电话：021-20333634 邮箱：zjk@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 《从国际石油公司半年报来看能源发展趋势——周期及资源品研究专题系列1》 [table_main] 东海行业研究类模板 ◎投资要点： 内外交困，欧洲化工行业迎来双杀。莱茵河是德国乃至欧洲的重要运河，其周边三个州拥有最大的化学工业。莱茵河流经其他化工综合体，包括壳牌在德国韦瑟林的莱茵炼油厂和英力士的科隆-戈尔多夫综合体，进入阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普（ARA）石化和炼油中心。今年夏天持续的干旱使得莱茵河水位降低至30cm，运力的缺乏使得化工原料和产品的运输变得困难重重，部分化工企业因此削减产量。同时，北溪断气叠加自由港延期恢复运营进一步拉高欧洲天然气价格，使得欧洲化肥厂家的平均原料成本居高难下，进而使得大批厂家不得不降低运行率。 国内石化行业有望受益欧洲产能转移，量价双升。海外能源成本抬升下，欧洲化学品生产开工率下降，近年来我国化工产业研发投入不断升级，缩小与欧美差距，产业链优势凸显，有望更多承接欧洲产能转移，从而受益量和价的双重提升。一方面，在原有产能优势基础上的化工品将受益价差优势提高出口需求；另一方面，欧洲供给收缩也将推升部分化工品整体价格，提升相应化工企业业绩弹性。 1）全球化肥价格实际从去年开始已经进入上升通道，当下欧洲能源危机或将进一步推升粮价，使农化处于景气周期。从化肥主要元素来看，由于我国的化肥受出口法检限制，国内外氯化钾、磷酸一铵价差明显。国内外化肥市场的较大价差给予了国内化肥企业一定的提价空间，在未来粮价维持高位的预期下，国内单质肥价格有望持续提升，相关企业业绩具备较好弹性。 2）以欧洲产能占比较大的维生素A（50.85%）和维生素E（30.21%）来看，目前维生素A国内与国外价差较大，在177元/公斤。从历史复盘来看，维生素A、维生素E价格受供给端影响较大。若欧洲主要企业难以维持正常供应，国内市场有望复制2018年行情。 3）能源成本的差异导致当前聚合 MDI、TDI 的中欧价格差处于相对高位，今年8月份价差分别在740美元/吨、1329美元/吨左右。而欧洲在能源危机下，其MDI等价格上涨并未结束。 关注欧洲产能占比较高品种如农业链和地产链相关化工品海内外价差套利空间，及相关国内产能布局企业业绩弹性：万华化学、华鲁恒升、新和成、云天化等。 风险提示：油价大幅上涨，国内进口的成本不断攀升；国内需求低迷，影响到相应企业的利润。美联储加息节奏超预期，海外通胀高企，需求减少；或影响国内的产品出口。全球供应链体系不稳定，虽然区域间价差扩大，但套利空间的难度加大。 -30 %-20 %-10%0%10%20%30%40%50%60%70%石油石化 沪深300 [table_in维生素Est] 行业评级: 行业走势图 相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 专题研究 正文目录 1. 内外交困，欧洲化工行业迎来双杀 ................................................................................................. 3 1.1. 莱茵河水位低迷正在冲击欧洲化工逻辑................................................................................................ 3 1.2. 天然气均价飙升，化肥制造商削减产量................................................................................................ 4 2. 国内石化行业有望受益欧洲产能转移，量价双升......................................................................... 5 2.1. 我国化工品发展迅速，消费需求广阔 ................................................................................................... 5 2.2. 我国化工产业研发投入不断升级，缩小与欧美差距 .............................................................................. 6 2.3. 我国能源保供体系完善，成本优势凸显................................................................................................ 7 2.4. 中欧部分化工产品价差走阔，叠加海运费下行，出口竞争力有望提升 .................................................. 7 3. 关注产品价差套利空间 ..................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ........................................................................................................................................... 11 图表目录 图1 德国各省化工产品销量（十亿英镑） ..........................................................................................................3 图2 莱茵河水位降至30cm ................................................................................................................................4 图3 考布节点降至2018年以来最低 ..................................................................................................................4 图4 2022年欧洲天然气存储能力（亿千瓦时） ..................................................................................................5 图5 北溪限流推高天然气价格（mcm/d, Eur/MWh） .........................................................................................5 图6 全球化工品销售及预测 ...............................................................................................................................6 图7 全球化工品的投资额及增速 ........................................................................................................................6 图8 全球化工品的研发投入及增速.....................................................................................................................6 图9 2021年中欧主要化工品产能占世界总产能对比（%） .................................................................................7 图10 中国与欧洲LNG价格...............................................................................................................................7 图11 国内