石油化工行业2017年日常报告：油价研究系列报告（二）：东边日出西边雨：：跨区油品价差研究及北美飓风影响

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 39.01 市场优化平均市盈率 18.44 国金石油化工指数 2219.74 沪深300指数 3834.30 上证指数 3363.63 深证成指 10813.93 中小板综指 11500.55 相关报告 1《PDH景气度有望提升，关注东华能源、卫星石化-【国金大化工-...》，2017.7.21 2.《油价深度：短期承压调整但不改中期趋势，“库存去化”将带动年底...》，2017.6.26 3.《蓄势待发，煤化工行业迎来重要的发展机遇期——新型煤化工产业深...》，2017.5.22 4.《OPEC减产会议前瞻: 油价迎来重要窗口期，减产或将支撑油价...》，2017.5.22 郭一凡 分析师 SAC执业编号：S1130517050005 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 联系人 huokun@gjzq.com.cn 陈铖 联系人 Chencheng2@gjzq.com.cn 何雄 联系人 Hexiong@gjzq.com.cn 东边日出西边雨：跨区油品价差研究及北美飓风影响——油价研究系列报告（二） 行业观点  全球主要有北美、欧洲和亚太三大原油市场，每个地区各自有其代表的基准原油。美国的WTI，欧洲的BRENT，中东的阿曼和迪拜原油，都是重要的油种。不同油种价差主要受两个因素影响：一是油品质量，二是区域市场供需情况。从历史数据看，2000年以来WTI-布伦特价差1.44美元/桶（剔除2011-2014年价差异常时期），布伦特-阿曼原油价差平均价差为2.38美元/桶。  影响因素之一：油品质量。原油价差受API影响明显，与含硫量关系不大。定量分析API度和含硫量等主要品质指标与原油价格相关性，原油API每增加一度，原油价格将增加0.38美元/桶，原油含硫量对价格影响较低。  影响因素之二：区域供需关系。由于油品质量、不同区域原油供给、需求、炼油能力等不同，会导致原油价格存在差异。跨区价差的存在促进跨区套利和不同区域间原油供给的平衡。WT I-布伦特原油价差主要受库欣库存量、北美原油产量、北美原油消费量和亚太原油消费量等因素影响。其中，WT I-布伦特原油价差与库欣原油库存呈负相关（相关系数为-0.32）；与美国原油产量呈负相关（相关系数-0.2）；与美国原油需求量呈正相关（相关系数为0.503）；与亚太原油需求呈负相关（相关系数为-0.5）。  油价和国内化工品价格高度相关。布伦特原油价格与国内沥青期货价格、PP期货价格和燃料油价格存在高度的相关性，相关系数分别为0.95、0.91和0.85。与PTA期货价格、PVC期货价格和PE期货价格相关性也较高，相关系数分别为0.72、0.69和0.56。  哈维飓风导致美国炼油产能下降17%，WTI-布伦特原油价差达到近两年的高点。哈维飓风导致墨西哥湾约30%左右的炼油厂被迫关闭，炼油总产量的下降达310万桶/天，占全美炼油产能的17%，汽油和柴油产量分别下降17.5%和17.9%，化工产品产能下降近1/3。美国原油需求量降低，同时墨西哥湾出口设施的关闭，加大库欣库存压力，WTI原油价格承压回落。布伦特-WTI期货价差扩大到5.56美元/桶，是自2015年11月以来的最高值。NYMEX汽油价格一路升高，由8月21号的1.58美元/加仑，陡增到8月28号的1.71美元/加仑，涨幅达到8.1%。飓风退去后，炼油厂至少需要数周的时间回归正常，未来一个月内布伦特-WT I原油价差还将在高位，后期随着墨西哥湾炼油厂复产，布伦特-WT I原油价差将逐渐缩小，预计回落到2-3美元。  飓风导致美国墨西哥湾沿岸化工产品产能大幅下降，供应紧张推高产品价格。墨西哥湾是美国主要的化工产品生产和消费地，飓风造成大部分化工产品停产或减产，短期内化工产品将供应紧张。根据IHS统计，德克萨斯乙烯产量和消费量分别占全美的77%和65%，飓风造成生产和消费产能分别减少约22%的和20%。飓风造成美国丙烯酸停产产能达71万吨/年，占美国丙烯酸产能的59%。丁二烯停产产能达30%，部分以丁二烯为原料的生产设施停产或以低产运行。 投资建议  飓风使WTI短期油价承压，关注飓风影响消退后油价的回升及 738791231086012597143331607017806150407150707151007160107国金行业 沪深300 2017年9月01日 石油化工行业 2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - WTI-布伦特价差缩窄。  飓风导致美国墨西哥湾沿岸化工产品产能大幅下降，供应紧张有望推高PP、PE、丙烯酸、丁二烯、PX等产品的价格。关注卫星石化、上海石化、华锦股份。 风险提示： 飓风导致油价大幅下跌 行业深度研究 - 3 - 内容目录 一、全球主要交割油种及价差 .........................................................................5 1、全球最主要的三种原油品种——WTI、布伦特和阿曼..............................5 2、原油跨区价差.........................................................................................6 （1）WTI-布伦特原油价差 ..........................................................................6 （2）布伦特-阿曼原油价差 .........................................................................7 二、原油价差的影响因素一：油品质量 ...........................................................8 三、原油价差的影响因素二：区域供需关系 ....................................................9 1、库欣原油库存与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.32 .......................9 2、美国原油产量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.2 .........................9 3、美国原油需求量与WIT-布伦特价差正相关，相关系数为0.503.............10 4、亚太原油需求量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数为-0.5 ................10 四、哈维飓风造成美国炼油产能下降17.1%，WTI-布伦特原油价差达到近两年高点 ............................................................................................................. 11 五、建立WTI-布伦特价差监测指数 ..............................................................15 1、多元回归预测模型................................................................................15 2、WTI-布伦特价差指数............................................................................16 六、原油价格与化工产品价格相关性 ............................................................16 1、燃料油期货价格与布伦特原油价格存在明显的相关性，相关系数0.85 ..17 2、国内沥青期货价格与布伦特原油价格存在明显相关性,相关系数为0.95 .17 3、PP期货价格与布伦特原油价格存在较强的相关性,相关系数为0.91 ......18 4、PVC期货价格与布伦特原油价格相关性相对较弱，相关系数为0.56 ....19 5、PE期货价格与布伦特原油价格存在一定的相关性，相关系数为0.69 ...20 6、PTA期货价格与布伦特原油价格存在一定的相关性，相关系数为0.72..21 图表目录 图表1：2000年至今WTI-布伦特-辛塔-阿曼-胜利原油价格走势 .....................6 图表2：全球主要原油期货交易所及其特征.....................................................6 图表3：2000年至今 WTI-布伦特原油价差趋势 .............................................7 图表4：2000年至今布伦特-阿曼原油价差趋势 ..............................................7 图表5：2000-至今全球主要油种油品质量和均价............................................8 图表6：全球主要油种API度与原油价格关系.................................................8 图表7：全球主要油种含硫量与原油价格关系 .................................................9 图表8：美国库欣原油库存量与WTI-布伦特价差关系 .....................................9 图表9：北美原油需产量与WTI-布伦特价差关系图.......................................10 图表10：北美原油需求量与WTI-布伦特价差关系图.....................................10 图表11：亚太原油需求量与WTI-布伦特价差关系 ........................................ 11 图表12：哈维飓风将影响美国墨西哥湾原大部分原油炼厂............................ 11 行业深度研究 - 4 - 图表13：NYMEX汽油价格与WTI原油价格关系 .........................................12 图表14：NYMEX汽油与WTI原油比价图....................................................12 图表15：哈维飓风对美国墨西哥湾炼油厂影响 .............................................13 图表16：哈维飓风对美国墨西哥湾化工产品影响..........................................13 图表17：WTI原油与布伦特原油价格走势 ....................................................14 图表18：2015年9月以来 WTI-布伦特价差 ............................................