原油沥青5月月报：原油：延续高位运行，警惕宏观风险 沥青：供应维持低位，基本面或边际收紧

原 油 ： 延 续 高 位 运 行 ， 警 惕 宏 观 风 险沥 青 ： 供 应 维 持 低 位 ， 基 本 面 或 边 际 收 紧 王慧娟从业资格：F03090246投资咨询资格：Z0019725联系方式：020-8881803318813049220 2024年4月28日 1、行情回顾 4月份油价呈现冲高回落后的表现，整体油价走势受地缘事件影响较大，月初以色列袭击伊朗大使馆以及乌克兰对俄罗斯炼油厂发动袭击，致使地缘溢价升温，油价因此被推升至92美元/桶的高位，之后随着地缘事件影响可控，原油回吐地缘溢价；其次随着美国通胀走高、美联储降息预期延后、美股走弱，宏观情绪有一定转弱，高位油价亦有所承压。 4月份原油月差维持高位震荡 内外盘价差震荡为主，EFS价差有所走强 4月份布油和美油管理资金净持仓高位回落 2、供应分析 EIA关于全球石油产量预估 OPEC+维持石油减产政策至6月底 ⚫4月3日讯，欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议结束。代表称，欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）不建议改变石油政策。JMMC将于6月1日举行下一次会议。欧佩克+再次要求更好地遵守减产协议。 ⚫据彭博，2024年3月OPEC组织（除去安哥拉）原油产量为2686万桶/日，环比2024年2月（除去安哥拉）增加1万桶/日. OPEC部分成员国实际产量超过产量目标 OPEC部分成员国原油产量 OPEC部分成员国原油产量 OPEC部分成员国出口供应情况 2024年俄罗斯石油供应预计将同比减少近30万桶/日 IEA预计2024年俄罗斯石油产量同比-27万桶/日至1069万桶/日EIA预计2024年俄罗斯石油产量同比-35万桶/日至1040万桶/日，预计2025年俄罗斯石油产量同比+23桶/日至1063万桶/日。 俄罗斯继续履行欧佩克+减产政策 三名业内消息人士表示，俄罗斯政府已下令企业在第二季度减少石油产量，以确保他们在6月底之前达到900万桶/日的生产目标，这符合其对欧佩克+的承诺。政府已向每家公司提供了具体目标，表明其打算履行欧佩克+减产以支持国际油价的承诺。减产将促进炼油厂维护的季节性高峰，其中许多炼油厂已经由于中断和乌克兰无人机袭击而减少了燃料产量。北极证券的数据显示，由于乌克兰的无人机袭击，俄罗斯约20%的炼油能力已经停产，迫使克里姆林宫从邻国进口汽油。消息人士提供的数据和路透计算显示，俄罗斯4月、5月和6月的石油产量将分别比3月下降约3.6%、4.1%和 4.9%，这符合俄罗斯自愿减产的承诺。 EIA预计2024年美国原油产量同比+26万桶/日 EIA预计2024年美国原油产量同比+26万桶/日至1319万桶/日,预计2025年美国原油供应同比+46万桶/日至1365万桶/日。2024年Q1美国原油产量降至1291万桶/日，主要受1月份寒潮天气影响，受长期资本投资不足问题影响，2023年以来美国原油活跃钻井数持续下行，尽管美国钻井效率提升，但钻井数下行情况下，预计美国原油增量动能不足，后期关注美国大选后能源政策变化情况。 美国能源部称不会推进SPR回购计划 2023年8月份美国开始回购石油战略储备，截至4月19日美国SPR库存从2023年7月底的346.759百万桶增加1892万桶至365.68百万桶。美国月均SPR购买计划介于300-400万桶，日度购买量约为10-15万桶/日之间，对市场供应收紧力度相对有限。 美国能源部表示，只有当在市场条件允许的情况下才会继续回补SPR。拜登政府的目标是以79美元/桶或更低的价格购买石油，以补充SPR，在油价不断上涨的情况下，4月3日拜登政府紧急宣布，不会继续推进补充战略石油储备（SPR）的最新计划。美国能源部表示，不为路易斯安那州的一处战略石油储备地点购买多达300万桶石油的决定是“将纳税人的利益放在首位”，这一原定于8月和9月交付原油的计划已于3月中旬宣布。 4月17日，美国白宫高级顾问John Podesta在一个行业会议上被问及战略石油储备（SPR）未来的释放时表示，美国总统拜登将尽其所能确保汽油价格在可承受的水平。 3、需求分析 美国3月通胀数据超预期，市场定价美联储9月降息一次 美国3月PCE物价指数同比2.7%，预期2.6%，前值2.5%。美国3月PCE物价指数环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国3月核心PCE物价指数同比2.8%，预期2.7%，前值2.8%，连续两个月保持不变。美国3月核心PCE物价指数环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。 CMEFedWatch显示，截至4月27日，市场定价美联储今年降息1次（降息时点为9月，概率为44%），今年底前维持利率不变的概率为20%。 美国4月标普全球制造业PMI初值49.9，预期52，前值51.9，录得近4个月来新低。美国4月标普全球服务业PMI初值50.9，预期52，前值51.7。 欧央行或于6月份开启降息 欧元区4月制造业PMI初值45.6，预期46.6，前值46.1。德国4月制造业PMI初值42.2，预期42.8，前值41.9，仍处于萎缩状态。欧元区4月服务业PMI初值52.9，预期51.8，前值51.5。德国4月服务业PMI升至53.3，预期50.5，为近10个月以来的最高值。 欧洲央行管委内格尔：如果数据显示通胀回到2%，我支持6月降息。6月降息后不一定是一系列降息。 EIA关于全球石油需求预测 美国成品油维持去库，关注汽油去库持续性 欧美汽油裂解价差高位震荡，柴油和航煤裂解价差偏弱运行 1-3月份中国原油加工量和原油进口量均同比增加 2024年1-3月累计进口量13736.04万吨，较去年同期上涨98.82万吨，涨幅为0.72%。2024年3月份，全国规上工业原油加工量6378万吨，同比增长1.3%，增速比1-2月份放缓1.7个百分点；日均加工205.7万吨。2024年1-3月份，全国原油加工量18246万吨，同比增长2.4%。 4月主营炼厂开工有所回落，地炼开工受利润影响继续下行 5月份国内成品油消费好转空间或有限 国内地炼汽油销量表现平稳，柴油销量稳中偏弱 中国汽油商业库存维持低位，柴油社会库存水平偏高 4、供需展望 4月份全球各区原油库存累库为主，但库存压力不大 观点 ◆ ⚫考虑OPEC+延续减产以及中东地缘风险仍未消除，原油供应端持续紧张。需求层面，中国和欧洲预期中性偏弱，美国汽油消费预期季节性偏强，但随着油价走高，其对美国消费和经济的挤出效应预计显现。整体而言，原油基本面仍较健康，油价下方支撑仍强，关注美国汽油消费预期能否兑现。宏观层面，美国经济表现一定韧性，美联储降息预期不断推迟，当下市场关于二次通胀的交易对油价构成一定支撑，后期待通胀走高带来金融条件收紧以及宏观情绪转弱，届时油价面临一定高位回落风险，关注市场情绪、美债利率走势和美股走向等宏观经济指标。预计5月份油价仍延续高位运行，但宏观风险仍需警惕。 策略 ⚫高位震荡思路，倾向于高位试空，布油运行区间参考83-93美元/桶 沥青 1、行情回顾 •4月份沥青盘面冲高回落，高位震荡运行，其走势与油价大致趋同。4月份沥青供需双弱，低利润情况下供应延续低位，而需求端表现不及预期，受降雨天气影响，南方沥青消费尤为疲弱，炼厂和社库延续累库格局，基本面未有好转情况下，沥青裂解价差也维持低位运行。 4月份沥青现货价格受成本推动有所上行 4月份沥青期现基差有所走强 4月份沥青裂解价差维持低位震荡 2、供需分析 美国对委内瑞拉制裁重新开启，稀释沥青贴水有所走弱 拜登政府在确定委内瑞拉总统马杜罗的政权未能履行一项协议，允许在定于7月举行的选举中进行更公平的投票后，重新对委内瑞拉实施了石油制裁，结束了为期六个月的暂缓制裁。美国财政部网站上的一份文件显示，虽然财政部允许石油和天然气生产的许可证将到期，但各公司必须在5月31日之前逐步停止生产。美国官员表示，个别公司现在可以申请与委内瑞拉石油和天然气行业活动相关的特定美国许可证，委内瑞拉通用许可证的到期不会影响与石油、天然气行业相关的其他现有授权，例如雪佛龙的许可证。 美国对委内瑞拉制裁重新开启，稀释沥青贴水有所走弱 在美国终止为期六个月的制裁豁免后中国可能会从委内瑞拉进口更多石油，因为其他买家（包括印度）为避免与美国发生冲突停止进口委油。据情报公司数据，印度炼油商平均每天购买13万桶委油，美国马瑞原油的购买量约为每天17.4万桶，现在这些马油可能被转运至中国. 马瑞原油近几天对布伦特贴水降低至14美元/桶，制裁前为11美元/桶，年初该值为8美元/桶，不过在制裁豁免生效前Merey原油每桶有高达20美元的贴水，因此当前的贴水水平并没有引起多少热情。沥青型炼厂利润的修复以及供应的增量需看到稀释沥青贴水的进一步走弱。 柴油和沥青价差持稳，焦化料替代效益尚可 4月份柴油消费表现疲弱，柴油裂解价差延续低位运行，汽油基本面相较健康，节前备货需求推升汽油裂解价差。柴油疲弱表现限制了炼厂的利润表现，且柴油和沥青价差稳中偏弱，但炼厂转产焦化料仍有一定性价比。 石油焦开工居于同期高位，综合型炼厂转产渣油积极性尚可 成本走弱带动地炼生产利润修复，但亏损局面未能扭住，炼厂开工维持低位 5月国内沥青排产环比下跌3% 柴油消费仍较疲弱，成品油利润偏低影响炼厂综合收益，稀释沥青贴水走弱程度有限情况下，沥青型炼厂延续低利润表现，无配额炼厂的产能或受此影响挤出；另一方面，综合炼厂5月检修较多，且炼厂利润未有好转情况下，炼厂开工提升空间有限。 据百川盈孚最新统计，4月国内炼厂沥青总排产量预计在204万吨左右，环比减少17万吨，跌幅为8%，同比减少79万吨，跌幅为28%。5月国内炼厂沥青总排产量预计在199万吨左右，环比将减少5万吨左右，环比下跌3%，同比将减少63万吨左右，同比下跌24%。 5月国内地炼沥青排产环比增加3% 地炼4月沥青产量预计在91万吨左右，地炼5月沥青产量排产计划94万吨左右，环比将增加3万吨左右，环比涨幅为3%，同比将减少47万吨，同比跌幅为33%。虽然稀释沥青贴水有所下降，但原油价格仍维持在高位，且沥青价格并未上涨，沥青厂效益并未有明显改善，生产沥青的积极性仍比较低。1-5月，地炼沥青产量预计在496万吨左右，同比将减少186万吨左右，同比降幅27%。 5月国内主营炼厂排产环比减少7.7% •中石化炼厂5月沥青排产计划53万吨左右，环比减少15万吨，环比跌幅为22%，同比减少30万吨，同比跌幅为36%。茂名石化加氢装置开工，带动沥青产量大幅缩减。此外，目前成本高位，叠加需求低迷，炼厂生产沥青积极性欠佳，中石化华东炼厂沥青产量略缩减，因此中石化5月沥青产量环比降幅明显。 •中石油炼厂5月沥青产量排产计划35万吨左右，环比增加4万吨，同比增加11万吨。其中，中油秦皇岛以及华北石化沥青复产，将带动中石油5月产量增加。 •中海油炼厂5月沥青产量排产计划16万吨左右，环比和同比均将增加1万吨。中海四川5月初将恢复生产沥青，带动中海油5月产量有所增加。此外，多数炼厂资源仍流向低硫市场为主。 1-3月沥青进口量同比增加13.6% 1-3月中国沥青进口量84.22万吨，同比增加10万吨，同比上升13.6%，出口量9.7万吨，同比减少3.44万吨，同比下降26% 1-3月中国沥青表观消费量同比下降1.16% 据百川盈孚统计，2024年1-3月中国沥青表观消费量700.18万吨，同比减少8.21万吨，同比下降1.16%。 4月沥青表观消费表现疲弱 发改委推动2023年增发国债项目于今年6月底前开工建设，关注发债进度 1-2月份地方政府新增专项债累计发行4034亿元，同比去年同期减少50%。整体而言，资金因素仍是下游项目开工的重要制约项，贸易商垫资积极性下降，下游道路项目开工进度迟缓。 近期发改委组织召开2023年增发