核心观点与关键数据
供给
- 氧化铝：5月国内冶金级氧化铝运行产能升至8700万吨，产量737.8万吨，环比增长4.2%，同比增长1.2%。北方地区小规模检修，广西检修产能重启，新投产能放量。预计5月国内电解铝运行产能持稳在4430万吨，产量379.7万吨，环比增长3.5%，同比增长1.8%，铝水比回升至75.8%。中东因海峡封锁、设施受损停减产能近250万吨；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产；越南多农项目一期15万吨实现首次送电，二季度正式投产。
- 库存：交易所库存方面，5月氧化铝去库4.3万吨至26.46万吨；沪铝累库3.52万吨至51.58万吨；LME去库2.67万吨至33.8万吨。社会库存方面，5月氧化铝港口库存累库36.3万吨至56.8万吨；铝锭月度去库3.1万吨至140.1万吨；铝棒月度去库7.5万吨至18.15万吨。
需求
- 下游开工率：5月铝下游加工企业平均开工率64.2%，环比下调0.53%。铝板带开工率下调0.5%至72.5%，铝箔开工率下调0.85%至74.2%，铝型材开工率下调0.4%至57%，铝线缆开工率下调0.22%至67.3%。再生铝合金开工率下调2.65%至56.2%。
- 加工费：铝棒加工费临沂持稳，其他地区上调50-210元/吨；铝杆全线上调200-250元/吨。
价格与期现
- 期货价格：氧化铝月度涨幅1.8%，沪铝月度跌幅0.7%，铝合金月度跌幅0.22%。
- 期现价差：5月氧化铝由贴水178元/吨扩至贴水223元/吨，电解铝贴水持稳在90元/吨附近。
- 原材料价格：5月进口端几矿上调、澳矿持稳，国内多地矿价5月相较4月出现下调。
- 氧化铝价格：5月国内氧化铝山东河南现货回调，进口价格上调；进口利润盈转亏，进口窗口关闭。
- 铝合金价格：5月铝合金等成品终端价格稳中有跌。
成本利润
- 电解铝进口盈亏：5月沪伦比值回落至6.5附近，进口亏损扩至6387元/吨，进口窗口关闭。
- 成本利润：5月氧化铝平均亏损收窄至35元/吨、电解铝盈利区间收窄至7000-8500元/吨。
研究结论
- 氧化铝：6月新产能放量叠加进口端集中到港，电解铝厂提货速度较慢，累库节奏或加速，基本面上存在压力。几内亚配额政策未明期间，空头延续避险离场，左侧交易风险较高，静待政策落地、修正预期后的布空机会。
- 电解铝：6月云南存在复产动态，下游需求季节性旺转淡，仅电芯与出口增量提供韧性。预计铝价难以向上突破出震荡区间，内外库存走势趋同后，内外价差存在窄幅收敛的空间。后续铝价能否冲高，取决于宏观情绪回暖信号、供给端炒作的限产故事发酵、淡季去库速度和海外局势变化。
