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总结
- 供给：4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8288万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；电解铝运行产能增至4390万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%。四川、广西、青海等地复产开启。
- 需求：旺季临近尾声，线缆滞后发力而其他板块逐渐走弱。4月铝下游加工企业平均开工率62.4%，环比3月增长0.25%。其中铝板带开工率下滑1.85%至68.65%，铝箔开工率下滑2.14%至73.43%，铝型材开工率上涨0.75%至58.88%，铝线缆开工率上涨5.7%至62.2%。铝棒加工费稳中有升，其中无锡持稳，其他地区上调20-160元/吨；铝杆加工费全线上调100-250元/吨。
- 库存：交易所库存方面，4月氧化铝累库2.9万吨至23.69万吨；沪铝去库4.28万吨至19.05万吨；LME去库5.3万吨至42.36万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库0.7万吨至5.5万吨；铝锭月度去库16.9万吨至65.8万吨；铝棒月度去库9.42万吨至17.78万吨。
- 观点：随着外矿价格走低，新增超过短期检修产能，下游备货节奏放缓，5月预计氧化铝延续过剩格局。基于边际过剩与成本中枢下移逻辑，以逢高布空为主，阶段抄底为辅。关注西南复产节奏对氧化铝库存动态影响。美对华关税态度缓和但存在反复突变，叠加美联储政策转向可能，宏观风险计价比重仍偏高。需求在缓速下滑后韧性不足，库存或现累库拐点。预计铝价震荡偏弱，6-9月价差有收敛空间，关注国内刺激政策效果、关税动态及云南复产进度。
- 价格：4月氧化铝期货震荡走弱，25日主力收至2846元/吨，月度跌幅3.1%。沪铝震荡偏弱，25日主力收至20030元/吨，月度跌幅2.2%。
- 价差：4月氧化铝由升水146元/吨收至升水26元/吨，电解铝由平水收至贴水10元/吨。
- 原材料价格：4月国内多地矿石持稳，贵州铝土矿价格下调；进口端几矿下调，澳矿下调。
- 下游加工费：4月铝棒加工费稳中有升，铝杆加工费全线上调。
- 铝合金价格：4月铝合金等成品终端价格全线回调。
- 供需平衡：预计5月氧化铝延续过剩、边际收窄；电解铝延续短缺、边际收窄且有转向可能。
- 期权：氧化铝和沪铝期权市场波动率有所下降，认沽认购比率显示市场情绪偏向谨慎。
