总结
供给：
- 11月国内冶金级氧化铝运行产能降至9045万吨，产量747万吨，环比下滑4%，同比增长1.8%。河南及山西产线检修结束回归，广西新投产能进入前期准备阶段。
- 国内电解铝运行产能小幅降至4406万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.5%，同比增长0.9%，铝水比回落至77%。海外莫扎尔铝厂停产，世纪铝业冰岛冶炼厂停槽，力拓澳洲铝厂停产。广西技改项目复产，山东-云南二期置换项目逐步投产。
需求：
- 11月铝下游加工企业平均开工率62%，环比下调0.42%。铝板带、铝箔、铝型材、铝线缆开工率均下调，再生铝合金开工率上调1.65%至60.45%。
- 铝棒加工费包头持稳，临沂下调40元/吨，其他地区上调20-180元/吨；铝杆加工费多地持稳，山东下调50元/吨。
库存：
- 交易所库存：氧化铝累库2.16万吨至19.64万吨；沪铝累库5548吨至12.37万吨；LME累库8.15万吨至54.11万吨。
- 社会库存：氧化铝月度持稳在12万吨；铝锭月度去库2.3万吨至59.6万吨；铝棒月度去库0.7万吨至13.1万吨。
观点：
- 市场预期北方氧化铝厂环保限产未出现，反而新投及复产，导致盘面回调。12月氧化铝延续筑底态势，现货升水继续收敛。
- 12月市场存在较强宏观扰动，美联储降息预期升温，国内市场交易逻辑转为明年政策预期。铝价高位回落带动下游情绪回暖，滞后需求短期逐步兑现，叠加北方发运减量，铝锭去库相对顺畅。
- 随着新能源车购置税抢销进入尾声，预计12月铝价支撑偏强但需求冲量难续，再攀年内新高可能性较低，上方空间仍待多头对于后续宏观动态反馈。
价格：
- 11月氧化铝期货震荡偏弱，主力收至2707元/吨，跌幅3.1%；沪铝震荡偏强，主力收至21610元/吨，涨幅1.5%；铝合金震荡偏强，主力收至20800元/吨，跌幅0.02%。
价差：
- 11月氧化铝由升水56元/吨扩至113元/吨，电解铝由贴水10元/吨扩至贴水60元/吨。
供需平衡：
- 预计12月氧化铝延续过剩；电解铝供需边际存在压力，去库停滞转为累库。
