铝策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 铝策略月报 2025年6月 氧化铝&电解铝：边际转弱，窄幅下调 总结 1.供给：据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨，产量735万吨，环比增长3.5%，同比增长5.2%；广西地区企业检修结束、恢复生产，其他多地持稳，开工延续回升；5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量373万吨，环比增长3.4%同比增长2.7%，铝水比小幅回落至74%。云南前期置换产能实现产出，水电表现暂不乐观，复产低预期。 2.需求：线缆滞后发力叠加集中抢出口，淡季开工下调幅度收敛。5月铝下游加工企业平均开工率61.6%，环比4月下滑0.6%。其中铝板带开工率下滑0.65%至67.4%，铝箔开工率下滑1.66%至70.99%，铝型材开工率下滑2.13%至56.75%，铝线缆开工率上涨1.85%至65.1%。铝棒加工费涨跌不一，其中河南持稳，新疆临沂上调20-50元/吨，包头无锡下调20-90元/吨；铝杆加工费全线下调100- 150元/吨。 3.库存：交易所库存方面，5月氧化铝去库10.18万吨至13.5万吨；沪铝去库3.73万吨至14.13万吨；LME去库4.25万吨至37.5万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库3万吨至2.5万吨；铝锭月度去库13.2万吨至51.1万吨；铝棒月度去库2.27万吨至12.83万吨。 4.观点：6月氧化铝供需双增，整体复产量级更高、逆转去库态势。整体波动重心随着成本下压，矿端不确定因素居多，波动区间走扩。电解铝供给增量有限，需求淡季压力和结构韧性并存，板块分化更为明显，新能源车、特高压电缆和出口窗口期成为主要亮点。月初期低位去库下盘面存在支撑，边际出现过剩后或转为累库阶段，整体运行重心窄幅下调。关注关税谈判和累库表现警惕超跌风险。 氧化铝&电解铝：边际转弱，窄幅下调 目录 1、价格：5月氧化铝期货震荡走高，30日主力收至2962元/吨，月度涨幅8.5%。沪铝震荡偏强，30日主力收至20070元/吨，月度涨幅0.8%。 2、价差：5月氧化铝由升水171元/吨扩至升水315元/吨，电解铝由贴水20元/吨转至升水110元/吨。 3、供应：据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能增至8696万吨，产量735万吨，环比增长3.5%，同比增长 5.2%；5月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长2.7%，铝水比小幅回落至 74%。 4、需求：线缆滞后发力叠加集中抢出口，淡季开工下调幅度收敛。5月铝下游加工企业平均开工率61.6%，环比4月下滑0.6%。其中铝板带开工率下滑0.65%至67.4%，铝箔开工率下滑1.66%至70.99%，铝型材开工率下滑2.13%至56.75%，铝线缆开工率上涨1.85%至65.1%。 5、库存：交易所库存方面，5月氧化铝去库10.18万吨至13.5万吨；沪铝去库3.73万吨至14.13万吨；LME去库4.25万吨至37.5万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库3万吨至2.5万吨；铝锭月度去库13.2万吨至51.1万吨；铝棒月度去库2.27万吨至12.83万吨。 图表1：氧化铝价格（单位：元/吨）图表2：沪铝与伦铝价格（单位：元/吨） 25000 沪铝收盘价 LME铝(3月) 2900 24000 2800 23000 2700 22000 2600 21000 2500 20000 2400 19000 18000 2300 17000 2200 16000 2100 15000 2000 6,100.0000 氧化铝主连 氧化铝连续 5,600.0000 5,100.0000 4,600.0000 4,100.0000 3,600.0000 3,100.0000 2,600.0000 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 指标 2025/5/30 2025/4/30 涨跌 涨跌幅 氧化铝主力 2962 2729 233 8.5% 氧化铝近月 3090 2751 339 12.3% 指标 2025/5/30 2025/4/30 涨跌 涨跌幅 沪铝主力 20070 19910 160 0.8% 图表3：氧化铝现货升贴水（单位：元/吨）图表4：铝现货升贴水（单位：元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2025/5/30 2025/4/30 涨跌 涨跌幅 氧化铝现货升贴水 315 171 144 -15.8% 2025/5/30 2025/4/30 涨跌 涨跌幅 电解铝现货升贴水 110 -20 130 -750.0% 近远月价差 90 65 25 -61.5% 800 高品铝矿(河南)-平均价高品铝矿(贵州)-平均价 高品铝矿(山西)-平均价高品铝矿(广西)-平均价 700 600 500 400 300 200 120 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 110 100 90 80 70 60 50 40 30 图表5：国内铝土矿价格（单位：元/吨）图表6：进口几内亚铝矿CIF（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 高品铝矿（均价） 低品铝矿（均价） 几内亚铝矿 澳洲铝矿 单位：元/吨 山西 河南 广西 贵州 山西 河南 广西 贵州 CIF CIF 2025/4/30 660 640 365 540 620 570 327.5 460 77 80 2025/5/30 640 640 365 510 600 570 327.5 430 74 70 -20 0 0 -30 -20 0 0 -30 -3 -10 图表7：国内外氧化铝价格（单位：元/吨）图表8：氧化铝进口盈亏（单位：美元/吨） 7000 氧化铝价格指数 西澳FOB价格 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 单位：元/吨 华东（山东） 华中（河南） 华北（山西） 华南（广西） 澳洲FOB 2025/4/30 2880 2850 2900 2900 348 2025/5/30 3290 3260 3305 3290 370 410 410 405 390 22 1200 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 1000 800 600 400 200 0 1000 800 600 400 200 0 -200 2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 1200 图表9：国内φ90铝棒加工费（单位：元/吨）图表10：1A60铝杆加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 日期 φ90铝棒 1A60铝杆 单位：元/吨 新疆 包头 河南 临沂 无锡 广东 山东 河南 内蒙 广东 2025/4/30 -330 200 310 350 450 370 600 550 450 650 2025/5/30 -310 110 310 400 400 350 450 450 350 550 20 -90 0 50 -50 -20 -150 -100 -100 -100 31000 华东ADC12 ZLD102 A356 A380 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 10000 -1500 12000 -1000 14000 0 -500 16000 500 18000 1000 20000 1500 22000 2000 24000 2500 26000 铝长江报价 加工费:ADC12 3000 图表11：国内铝合金价格（单位：元/吨）图表12：国内铝合金加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 日期 铝合金 单位：元/吨 华东ADC12 华南ADC12 西南ADC12 ZLD102 ZLD104 A380 A356 2025/4/30 20500 20500 20300 20350 20450 21500 20500 2025/5/30 20200 20200 20200 20400 20500 21200 20750 -300 -300 -100 50 50 -300 250 图表13：国内冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨）图表14：各省冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨） 70 广西 贵州 河南 山东 山西 60 50 40 30 20 10 0 氧化铝冶金级产量 环比 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表15：氧化铝厂库库存（除新疆）（单位：万吨）图表16：氧化铝在途库存（单位：万吨） 45 2022年 2023年 2024年 2025年 40 35 30 25 20 15 10 5 0 110 2022年 2023年 2024年 2025年 100 90 80 70 60 50 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表17：国内电解铝日度产量（单位：万吨）图表18：电解铝厂内氧化铝库存（单位：万吨） 86 2022年 2023年 2024年 2025年 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 400 2022年 2023年 2024年 2025年 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：Mysteel，SMM，光大期货研究所 图表19：国内电解铝运行产能（单位：万吨）图表20：电解铝月度铝水比 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表21：铝锭进口盈亏（单位：元/吨）图表22：近几年铝锭主力比值 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 图表23：氧化铝价格及利润（单位：元/吨）图表24：电解铝价格及利润（单位：元/吨） 3000.00 贵州氧化铝利润 山西氧化铝利润 进口矿氧化铝利润 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.000.00(500.00) (1000.00) 11000 -15.0% -20.0% 13000 -10.0% 15000 -5.0% 17000 0.0% 19000 10.0% 5.0% 21000 15.0% 23000 20.0% 25000 电解铝价格 非自备电利润率 山东利润率 新疆利润率 25.0% 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 图表25：电解铝库销比图表26：电解铝实际消费 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 450 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 20