铝月报：关注三月累库峰值变化，维持低买策略

行业铝月报 2024 年 3 月 1 日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 关注三月累库峰值变化，维持低买策略 观点摘要 《云南新一轮减产落地，对铝市影响如何？》2023-02-22 ＃summary＃宏观面，美联储 1 月议息会议纪要偏审慎，内容显示过早降息存在风险，也表示联邦基金利率可能已达峰值，市场降息预期小幅延后，但基本已被消化。据芝商所当前市场认为联储 6 月降息的概率为 52.0%，现阶段美元指数震荡运行，对铝价影响钝化。国内方面，超幅度下调五年期 LPR 利率、多城市继续密集出台地产呵护政策，以及两会召开等，稳增长决心不改，政策面继续形成支撑。 《2023 年 3 月河南氧化铝企业调研报告》2023-03-28 供应端，二月份维持平稳运行，但随着西南地区丰水期渐至，市场已经开始交易云南铝企三月份可能复产的预期，据此我们认为去年总体 117 万吨减产规模提早复产的体量或相对有限，难以造成较大供需矛盾；需求端，“金三银四”旺季消费将至，加上国内稳增长决心不改，政策刺激政策频出，市场对终端需求预期始终不弱；按照季节性累库规律，预计三月中旬出现累库峰值，总量难过百万，保持近年同期低位水平，对铝价形成较为坚实的底部支撑。交易层面来看，铝市供需尚未出现较大矛盾，预计维持区间震荡，维持年报策略思路，低位买入为主。考虑到三月将迎来季节性累库高峰，可关注累库实际幅度和预期之间的差异，倘若出现超预期下跌则亦是给予多头套保介入机会。 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、基本面之供应端.................................................................................................. - 5 -（一）、铝土矿市场：供应紧张持续，北方暂未闻复产，矿价高位持稳运行- 5 -（二）、氧化铝：先抑后扬.................................................................................. - 6 -（三）、电解铝：供应端运行保持平稳，市场博弈云南三月复产预期......... - 8 -（四）、库存端：累库幅度适中，但绝对量居于历史低位..............................- 9 -三、基本面之需求端................................................................................................ - 10 -（一）、地产端：仍处于政策底向市场底过渡阶段........................................- 11 -（二）、汽车端：新能源市场保持增长............................................................ - 11 -四、行情展望：关注三月累库峰值变化，维持低买策略....................................- 12 - 一、行情回顾 2 月因适逢国内春节假期，实际交易天数仅 15 个交易日，沪铝价格窄幅震荡，核心运行区间集中在 18700-19000 元/吨。月初美联储 1 月议息会议维持政策利率不变，但通胀数据表示放缓压力不及预期，鲍威尔表示美联储不急于降息，并否认会在三月份开始降息，美元指数走强打压资产价格，沪铝从月初万九以上高点持续回落至 18700 附近；国内春节假期期间，美国 1 月份 CPI、PPI 数据放缓表现继续不如预期，但伦敦金属普遍表现出偏强韧性，伦铝则以震荡消化下跌压力，节后首日沪铝承接外盘强势冲高，但动能有限，再度转跌；进入 2 月下旬，美总统拜登再次宣称计划对俄推出一揽子重大制裁方案，以及几内亚传出罢工传闻，消息面扰动之下刺激铝价上涨，但实质性影响十分有限，铝价最终仍限于震荡，难以走出突破性行情。内外比值方面，本月海外宏观给予市场一定压力，但国内走弱并不明显，仅受到美对俄制裁刺激下外盘短暂转强，但整体仍维持内强外弱的格局，月内进口窗口再度开启。全月来看，二月份沪铝指数开盘于 19030 元/吨，最高至 19160 元/吨，最低 18610 元/吨，报收于 18875 元/吨，较上月末下跌0.63%。截至月末，指数总持仓 48 万手，较上月末增加 27779 手，成交量较上月末减少 179 万手至 350.2 万手。伦铝月开盘于 2274 美元/吨，最高至 2276.5 美元/吨，最低 2175 美元/吨，报收于 2225 美元/吨，较上月末下跌 2.63%，月底持仓量 69 万手，较上月末减少 2 万手，成交量较上月末减少 4.7 万手至 37.1 万手。 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿市场：供应紧张持续，北方暂未闻复产，矿价高位持稳运行 二月份，北方铝土矿现货市场维持偏紧状态，自 2023 年下半年起北方地区矿价不断上涨。具体来看，山西吕梁地区部分矿山矿石开采受到限制，影响尚未解除；河南三门峡地区矿山尚未复产，部分氧化铝厂已补充部分进口矿以维持生产，但因氧化铝厂生产成本已相对较高，盈利空间已然有限，难以接受矿石价格大幅上调，有价无市现象严重。南方地区 2 月初受市场整体偏紧趋势加剧影响，矿价出现一定抬升，总体较北方平稳。 截至月末，山西地区铝硅比 5.0，氧化铝含量 60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在 500-530 元/吨，较上月持平；河南地区铝硅比 5.0，氧化铝含量 60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在 500-540 元/吨左右，较上月持平；贵州地区铝硅比 5.5，氧化铝含量 58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在350-410 元/吨，较上月持平；广西地区铝硅比 6.0，氧化铝含量 53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在 320-335 元/吨，较上月持平。 进口方面，几内亚进口矿和澳大利亚进口矿都以保供长单为主，现货仍旧偏少，成交清淡，二月份价格未有波动，几内亚铝土矿 CIF 平均报价维持在 69-71美元/吨，澳洲铝土矿 CIF 平均价维持在 55-57 美元/吨。据中国海关总署，2023年 12 月中国共进口铝土矿 1186.8 万吨，环比减少 0.5%，同比增加 16.94%。分国别看，本次自几内亚进口 822.11 万吨，环比增加 2.65%，同比增加 32.59%；自澳大利亚进口 316.96.1 万吨，环比减少 9.48%，同比增加 16.28%；自巴西进口 14.08 万吨，自老挝进口 13.32 万吨，自马来西亚进口 12.07 万吨，自黑山进口 8.28万吨，自荷兰进口 20 吨，自所罗门群岛进口 0.053 吨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （二）、氧化铝：先抑后扬 截至二月末，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格 3351 元/吨，较上月末下降 3 元/吨。山东地区报 3230-3300 元/吨，较上月末下跌 10 元/吨；河南地区报 3340-3420 元/吨，较上月末持平；山西地区报 3330-3420 元/吨，较上月末下跌 5 元/吨；广西地区报 3320-3420 元/吨，较上月末持平；贵州地区报3300-3370 元/吨，较上月末持平；鲅鱼圈地区报 3280-3300 元/吨，较上月末持平。海外市场，截止 23 日，西澳 FOB 氧化铝价格为 366 美元/吨，美元/人民币汇率近期在 7.18 附近，海运费为 20.85 美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约 3177 元/吨左右，低于国内氧化铝价格 177 元/吨，氧化铝现货进口窗口保持开启状态。海外氧化铝现货成交情况：2 月 8 日成交 $374/mt FOB Gladstone 东澳，3 月下旬船期，3 万吨；2 月 21 日成交$366/mt FOB Western Australia 西澳，4 月船期，3 万吨；巴西 2 月 22 日成交$386/mt FOB Sao Luis, 巴西，3 月下旬/四月上旬船期，3 万吨。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2024 年 1 月（31 天）中国冶金级氧化铝产量为 672.0 万吨，日均产量环比减少 0.98 万吨/天至 21.68 万吨/天。1 月总产量环比 2023 年 12 月减少 1.10%，同比去年增加 5.5%。截至 1 月末，中国氧化铝建成产能为 10000 万吨，运行产能为 7914 万吨，全国开工率为 79.1%。 根据调研咨询显示，目前山西、河南地区处于停产状态的矿山 2 月份暂无复 产计划，当地矿石供应紧缺将持续限制部分产能，整体开工或将维持较低位；广西地区 1 月因矿石供应问题维持压产的企业短期较难恢复至满产状态；贵州地区某氧化铝厂因矿山放假于 2 月初停产，初步计划于 2 月下旬恢复生产，月内产量有减少预期，山东、河南地区部分受限于环保政策的焙烧产能目前均已恢复正常生产。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：供应端运行保持平稳，市场博弈云南三月复产预期 行业成本及利润方面，二月份原辅材料价格平稳运行，氧化铝价格冲高回落，电解铝生产成本较一月末小幅下跌 10 至 16877 元/吨左右，但因电解铝价格同样高位回落，因此行业平均利润跌至 2000 元/吨以下。但总体而言，电解行业利润仍处于较好水平，行业发展向好。 根据上海有色数据显示，根据上海有色数据显示，2024 年 1 月份（31 天）国内电解铝产量 356.2 万吨，同比增长 4.2%。1 月份国内电解铝行业日均产量环比持稳在 11.49 万吨附近。1 月份国内铝初加工企业开工小幅下滑，西北、西南等地区铝棒等产品产量下降，行业铝水比例环比下降 3.7 个百分点，同比下降 11.2个百分点至 70.36%左右。根据铝水比例数据测算，1 月份国内电解铝铸锭量同比减少 24%至 106 万吨附近。1 月份国内铝锭主产区主要是新疆、内蒙古、云南等地区，此三省铝锭总产量约为 59 万吨，占总铝锭产量的 55.7%。进入 2024 年 2 月份，国内电解铝企业多持稳运行为主，云南地区仍处于枯水期，省内电力供应上风、光、火电同比有所增量，但当地电解铝企业多等待更明确的电力供应信息来明确复产动作，其他地区暂无产能变动预期，2 月份国内电解铝日均产量环比持稳为主。 （四）、库存端：累库幅度适中，但绝对量居于历史低位 根据上海有色数据显示，截至 2024 年 2 月 29 日，国内铝锭及铝棒社会库存报 106.1 万吨，但同比减少 24.6%，为近六年同期最低水平；其中铝棒库存在月底最后一周周已经开始领先去库，较去年同期提前 1 周左右。 截至 2 月 29 日，国