核心观点与关键数据
供给
- 氧化铝：12月国内冶金级氧化铝运行产能降至8869万吨，产量720万吨，环比下滑3.5%，同比下滑1.6%。贵州、广西检修结束开工回升，河南矿区仍处于环保督察状态。
- 电解铝：12月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量388.5万吨，环比增长6.8%，同比增长4.7%，铝水比回落至76.6%。印尼出现爬产，国内新疆内蒙技改项目年末逐步启槽投产，电解铝日产延续高位提升。
需求
- 下游开工率：12月铝下游加工企业平均开工率61.5%，环比11月下调0.48%。其中铝板带开工率下调1.45%至64.8%，铝箔开工率下调0.63%至70.1%，铝型材开工率下调0.55%至51.9%，铝线缆开工率下调0.4%至61.8%。再生铝合金开工率上调0.02%至60.48%。
- 加工费：铝棒加工费全线下调30-170元/吨；铝杆加工费全线上调50-100元/吨。
库存
- 交易所库存：12月氧化铝去库7.3万吨至11.98万吨；沪铝累库1.32万吨至12.85万吨；LME去库2.48万吨至51.4万吨。
- 社会库存：氧化铝月度累库1.5万吨至14.2万吨；铝锭月度累库6.4万吨至66万吨；铝棒月度累库1.8万吨至13.9万吨。
观点与结论
- 氧化铝：矿石储备偏高，氧化铝厂短期溢价采购情绪较低。南方焙烧炉检修但新季度几矿协议价大幅下调，后续大规模检修可能性不高。发改委鼓励产业重组整合引领盘面利空驱动减缓，远月有望维持升水，现货向期货收敛。
- 电解铝：美联储降息预期升温，贵金属过热情绪降温，叠加新疆铝锭发运增量和主销地出库减量，形成累库压力。预计元旦后宏微共振下铝阶段性承压，春节较晚下游备货期拉长，累库节奏存在延长压力。
- 重点关注：美降息节奏和下游备货节奏。
期货价格与期现价差
- 期货价格：氧化铝月度涨幅2.6%，沪铝月度涨幅6.1%，铝合金月度涨幅6.5%。
- 期现价差：12月氧化铝由升水113元/吨转至贴水46元/吨，电解铝由贴水60元/吨扩至贴水220元/吨。
原材料与下游价格
- 原材料价格：12月国内广西贵州矿石持稳，晋豫矿石小幅下调；进口端几矿下调，澳矿持稳。
- 氧化铝价格：12月国内氧化铝下调，进口价格小幅下调；进口再度由亏损转盈，进口窗口关闭。
- 下游加工费：12月铝棒加工费全线下调，铝杆加工费全线上调。
- 铝合金价格：12月铝合金等成品终端价格全线上调。
供需平衡
- 氧化铝：预计1月过剩格局收窄，利空驱动减缓。
- 电解铝：供需边际延续过剩，阶段性承压。
