全球市场观察
- A股市场：上周五高开低走，上证指数跌0.7%，创业板指跌2.1%，科创50跌5.0%，两市成交3.32万亿元，显示科技拥挤交易进入放量出清。免税店、白酒和煤炭逆势走强，半导体、AI算力和存储芯片回调，资金从高位科技转向消费和防御。
- 港股市场：恒指涨0.7%至25,182.39点，恒生科技指数跌0.1%。电力、手机电子和生物医药收涨，集成电路、电讯设备和贵金属承压。南向资金净买入18.84亿港元，中芯国际、小米和中石油净买入较多，阿里巴巴、腾讯和华虹半导体净卖出较多。
- 日韩股市：日经225涨2.5%至66,329.50点，韩国KOSPI涨3.6%至8,476.15点，均创收盘新高。三星电子与SK海力士领涨，反映AI内存和HBM出货预期继续主导亚洲科技定价。
- 欧洲市场：STOXX 600涨0.1%至626.00点，5月累涨2.4%。航空和旅行链受油价回落支撑，但欧洲通胀仍高于央行目标，限制估值进一步扩张。
- 美股市场：标普500涨0.2%至7,580.12点，纳指涨0.2%至26,972.62点，标普500录得九周连涨。市场主线仍是美伊停火延长和霍尔木兹重开预期压低油价，同时AI盈利交易继续支撑指数。
- 美债市场：美债收益率连续第四日回落，10年期美债收益率跌1.4个基点至4.44%，2年期跌2.9个基点至4.00%，30年期跌0.3个基点至4.98%。利率下行主要来自美伊协议预期压低能源通胀风险溢价，而非通胀问题消失。美国4月PCE同比升至3.8%，核心PCE同比升至3.3%，仍明显高于美联储目标。
- 大宗商品市场：布伦特跌1.8%至92.05美元/桶，5月累计下跌约17%，反映市场押注美伊停火延长和航运限制放松。黄金涨约1.2%至4,545美元/盎司，受美元走弱和利率回落支撑；白银基本持平，铜跌0.6%，说明工业需求定价仍偏谨慎。比特币跌约0.2%至73,449美元附近，5月整体偏弱，加密资产未能跟随美股风险偏好同步扩张。
公司点评
- 富途(FUTU US)：1Q26营收净利不及预期，主要因计入中国证监会对公司跨境经营拟处罚款18.5亿元的一次性影响。总收入环比下降9%至58.6亿港元，non-GAAP净利润环比下降73%至9.2亿港元。若剔除罚款一次性影响，GAAP/non-GAAP净利润环比分别下降14%/13%，较预期低8%/7%。
- 客户数据：1Q26客户总资产环比下降1.1%至1.22万亿港元，净入金趋势强劲但被客户港股及美股持仓市值波动抵消。新增有资产客户数达22.5万人，实现全年目标的28.1%，总付费客户数达359万，环比增长6.7%。
- 交易数据：平台交易量环比增长4.4%至4.15万亿港元，其中港股成交额增长23%成为主要驱动。综合佣金率环比下降6个基点。
- 监管影响：管理层表示监管对平台短期净入金造成一定扰动，但中长期影响可控。中国内地有资产客户数占比达13%，客户AUM占比达17%，对应收入贡献为20%。
- 盈利预测：下调对FY26-28E公司盈利预测约27%，基于存量境内业务清退及监管罚款影响。客均AUM将显著下降，营运费用提升。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价145美元（前值: 228美元），对应18x FY26E P/E，当前股价交易于13x FY26E P/E。
