铁合金月报：成本支撑偏强，供需存转折预期

成 本 支 撑 偏 强 ， 供 需 存 转 折 预 期 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月29日徐艺丹从业资格：F03125507投资咨询资格：Z0020017 月度观点成本支撑偏强，供需存转折预期 硅铁： ◼观点：展望6月，硅铁成本支撑增强，但供需存在转折预期。成本方面，6月内蒙乌兰察布电力短缺，电价存在上涨预期，叠加近期安全事故的影响，煤炭价格存在上涨预期，成本端支撑增强。但供需整体面临转折预期，这主要由于终端需求旺季后存在走弱预期，在利润修复的情况下，硅铁预计需减产定价。具体来看，硅铁产量预计仍将维持高位，近期陕西及宁夏均有厂家检修，但现有利润水平下厂家开工率预计维持高位。需求端韧性仍存，铁水产量环比小幅增加，钢厂盈利情况略有走弱。基于未来出口韧性，短期铁水产量仍有望维持高位，但边际增长空间有限。金属镁下游采购情绪跟随硅铁价格运行为主，情绪有所修复，产量维持高位。关注5月硅铁结算电价变化，6月硅铁预计震荡偏弱运行，但下方存在成本支撑。 ◼策略：单边区间操作，09合约参考5600-6100；或空硅铁多锰硅套利。 锰硅： ◼观点：展望6月，锰硅价格下方存在一定支撑，但供需面临转折预期。成本方面，6月内蒙乌兰察布电力短缺，电价存在上涨预期，叠加近期安全事故的影响，煤炭价格存在上涨预期，成本端支撑增强。而锰硅供需维持宽松格局，且供应端仍存在增产的空间。北方产区在利润支撑以及新增产能点火预期下，开工率有望维持高位，南方产区利润承压较难复产，云南受丰水期影响存在供应增长的预期。需求端，铁水增速继续放缓但仍然维持高位。在终端需求韧性仍存的情况下短期需求仍有支撑，但伴随旺季需求走弱，供应压力再度回升。成本端锰矿价格承压运行，锰矿发运伴随南非铁路检修结束重新走高，远月海运费存在回落预期，厂家库存天数偏高的背景下，港口库存压力偏大。综合来看，锰硅供需宽松但成本存在支撑，关注市场交易逻辑的切换，锰硅价格预计震荡运行为主。 ◼策略：单边区间震荡，09合约参考5700-6200；或空硅铁多锰硅套利。 一、硅铁 硅铁核心变化 ◼市场概述：5月国内硅铁期货主力合约价格呈现先抑后扬再回落的震荡格局。月初至中旬，期价在5700—5900元/吨区间内反复震荡，随后受河钢招标价量齐涨及硅铁减产的提振，市场情绪有所回暖。下旬因山西沁源煤矿重大安全事故引发煤炭系品种强势上涨，硅铁期价一度被推升至6072元/吨的高点，但随着煤矿减产不及预期后期价回吐涨幅。整体来看，5月主导硅铁期货价格的核心是供需，月末受煤炭安全事故影响转为成本驱动。 ◼期现：5月，硅铁主力指数上涨0.45%（+26），最终收于5826元/吨。5月，主产区价格变动：72硅铁：内蒙5580（+100）元/吨；宁夏5550（+100）元/吨；青海5500（+50）元/吨；75硅铁：内蒙5950（-）元/吨；宁夏5950（-50）元/吨；陕西5950（-50）元/吨；厂家报价：西金72硅铁承兑价5850（-）元/吨；君正72硅铁承兑价5850（-）元/吨；贸易地报价：天津72硅铁合格块5950（+80）元/吨；江苏72硅铁合格块6000（+200）元/吨；河南72硅铁合格块5950（+50）元/吨。 ◼兰炭：5月兰炭价格偏稳运行，下旬受沁源县煤矿安全事故影响小幅上涨30-60元/吨不等。截止5月底，府谷中料报760-820元/吨，小料报720-780元/吨。 ◼成本及利润：截止5月底，内蒙即期生产成本5660元/吨，青海即期生产成本5380元/吨，宁夏即期生产成本5420元/吨。内蒙即期利润-80元/吨，宁夏即期利润130元/吨。 ◼供应：Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国29.83%，环比上周增0.55%；日均产量15771吨，环比上周增2.20%，增340吨。周供应11.04万吨。 ◼需求：五大钢种硅铁周需求（70%）20473.7吨，环比上周增0.74%。五大材总产量863.72万吨，环比+1.52万吨；总库存1544.44万吨，环比-12.47万吨，其中社会库存1128.12万吨，环比+0.94万吨，厂内库存416.32万吨，环比-13.41万吨。表需876.19万吨，环比-4.39万吨。 ◼库存：截止5月28日，全国库存量69810吨，环比减7.27%，减5470吨。其中内蒙古43400吨（减6000），宁夏6900吨（减200），甘肃7410吨（增580），陕西5600吨（增300），青海6500吨（减150），四川0吨（平）。 资料来源：Wind，Mysteel，广发期货研究所 供应硅铁 5月，硅铁产量先减后增，产量维持历史同期高位。受现货价格上涨、电价下调以及消息扰动的影响，产区利润中枢不断抬升，从小幅亏损转为盈利。目前已经回升至今年以来的最好水平。受此影响，产量维持高位水平。 分产区来看，5月产区利润表现分化，宁夏产量大幅下滑，甘肃产量不断攀升，内蒙下旬增产明显。5月宁夏经历多轮密集检修，中旬中卫发布节能降碳文件一度引发市场供应收缩预期。甘肃新产能集中投产，宝武镁业年产30万吨项目顺利投产，涉及日产量约110吨。内蒙受电价上调影响，成本优势缺失，产量维持高位。 展望6月，硅铁产量预计仍将维持高位运行态势。宁夏检修将陆续复产，现阶段利润水平下企业减产意愿不强。不过硅铁需求边际增长有限，6月供应压力或逐步凸显。另外，乌兰察布发布电力供应紧张的通知，6月进入小风季及夏秋雨季，风电、光伏等新能源出力将受到自然条件限制，行业进入季节性缺电阶段，部分企业生产受到限电、停电影响。预计电价存在上涨预期，关注电价变动。 成本—兰炭硅铁 5月，兰炭价格先稳后涨。上旬至中旬，兰炭价格连续横盘，供需基本平衡；下旬受山西沁源煤矿重大安全事故影响，安监升级推动原料块煤价格上涨，兰炭小料价格从705—740元/吨区间快速拉升至800—810元/吨，全月累计涨幅70—100元/吨。 供应端，兰炭产能利用率小幅回落，产量基本持稳；需求端呈分化格局，硅铁需求维持高位，电石需求偏弱运行。下旬成本端块煤显著抬升，红柳林块煤竞价从690元/吨提涨至725元/吨。展望6月，兰炭价格预计稳中偏强运行，核心波动区间参考780—850元/吨，上行受需求端制约，下行有成本支撑和低库存托底。 展望后市，近期电石企业上调兰炭采购价，预计后续价格呈震荡偏强，但煤炭价格涨幅暂时有限，关注后续煤炭产量变化情况。 非钢需求—金属镁、出口硅铁 金属镁方面，5月金属镁价格先抑后扬，以山西沁源煤矿重大安全事故为行情转折点，全月陕西府谷99.9%镁锭均价为16500元/吨。主产区产量有所下降，陕西两家冶炼厂复产、新疆一家新增产能陆续投产，推动行业开工持续抬升。需求方面，内需偏弱，下游厂家多以刚需补货为主，囤货意愿较低。出口方面，进口利润继续修复，预计出口数据环比改善。 硅铁出口方面，3-4月，受海外能源成本高企的影响，硅铁出口量大涨，4月环比3月大幅回落。后续若海外能源成本依旧高企，则更考验终端需求对出口的承接情况。5月后尽管出口利润好转，但外需疲软，对高价接受力度不足，同时俄罗斯等低价货源亦有所竞争，预计5月硅铁出口环比降继续下滑。 二、锰硅 锰硅核心变化 ◼市场概述：5月，锰硅价格震荡偏弱运行为主，价格先抑后扬。5月北方主流6517价格在5750-5850元/吨区间，南方稍高在5880-5950元/吨。上旬受供需宽松以及成本松动的影响，锰硅价格下行。下旬随着中卫发布能耗文件、沁源县煤矿安全事故以及供应收缩的影响价格有所企稳。成本端，锰矿市场整体维持震荡偏弱，海外6月外盘报价下调，天津港锰矿价格持续阴跌，化工焦在五一节后调降后持稳运行，月底伴随煤矿事故小幅上涨。整体来看，锰硅供应以及成本始终是压制价格的核心因素。 ◼期现：5月，硅锰5月合约下跌1.65%（-165），最终收于5976元/吨。主产区价格变动：6517硅锰：内蒙5850（-）元/吨；广西5950（-100）元/吨；宁夏5780（-120）元/吨；贵州5900（-100）元/吨；5月，贸易地报价：6517锰硅江苏市场价6050（-100）元/吨；河南市场价6030（+50）元/吨；天津市场价5950（-100）元/吨。 ◼成本及利润：截止5月底，内蒙成本5934元/吨，广西生产成本6360元/吨，内蒙生产利润-84元/吨。 ◼锰矿供应：本期南非锰矿全球发运总量41.66万吨，较上周环比上升109.08%；澳大利亚发运总量15.86万吨，较上周环比上升55.76%；加蓬发运总量15.66万吨，较上周环比下降4.00%。到港量方面，中国到货来自南非锰矿14.98万吨，较上周环比下降69%；澳大利亚锰19.84万吨，较上周环比上升100%；加蓬锰矿0万吨，较上周环比下降100%。截至5月21日，全球主要国家发往中国锰矿的海漂量为167.86万吨；南非到中国的海漂量为75.60万吨；澳大利亚到中国的海漂量为25.07万吨；加蓬到中国的海漂量为27.66万吨。截至5月25日，中国锰矿总库存516.3万吨，同比-1.4万吨，其中天津港锰矿库存409.1万吨，环比+7.1万吨。钦州港库存107万吨，环比-8.5万吨。 ◼供应：Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率31.93%，较上周增0.44%；日均产量25657吨，减30吨。周度产量179599吨，环比上周减0.12%。 ◼需求：五大钢种硅锰周需求（70%）124667吨，环比上周增0.17%；本期247家日均铁水产量241万吨，环比+0.2万吨；高炉开工率84.14%，环比持平；高炉炼铁产能利用率90.35%，环比+0.07%；钢厂盈利率62.34%，环比-0.86个百分点。 ◼库存：截止5月28日，全国库存量355000吨，环比（减7500）。其中内蒙古49000吨（减2000），宁夏288000吨（减6500），广西2000吨（平），贵州2500吨（增500），（山西、甘肃、陕西）4500吨（增500），（四川、云南、重庆）9000吨（平）。 ➢5月，主产区价格变动：6517硅锰：内蒙5850（-）元/吨；广西5950（-100）元/吨；宁夏5780（-120）元/吨；贵州5900（-100）元/吨； ➢5月，贸易地报价：6517锰硅江苏市场价6050（-100）元/吨；河南市场价6030（+50）元/吨；天津市场价5950（-100）元/吨。 ➢5月锰矿价格总体呈现"窄幅偏弱、品种分化"的运行格局，月内价格重心小幅下移。 ➢价格方面，截至5月底，天津港半碳酸报价37.5-38元/吨度，较月初累计下跌约2-3元/吨度；澳块报价40-41元/吨度，较月初下跌约2元/吨度；加蓬报价41.5-42元/吨度，较月初下跌约2-3元/吨度。进口利润持续倒挂，海外矿山综合生产成本较去年全面抬升，但国内下游合金行业盈利承压、开工谨慎，贸易商持货成本增加，利润被压缩至亏损。 ➢供应方面，5月全球锰矿发运先降后增，扰动环比增大。上旬发运基本维持正常水平，但随后南非遇暴雨叠加铁路检修，发运量大幅下滑，澳大利亚发运基本维持正常，加蓬发运量恢复至高位水平。国内到货量在下旬大幅下滑，主因南非矿到港量减少所致，澳矿则大幅走高，加蓬亦有集中到港。在下游需求收缩以及供应端存在扰动的情况下，锰矿港口库存变化有限，5月基本持稳，库存水平基本回升至历史同期中性水平。 ➢展望6月，供应端存在走高的可能，6月矿山面临财年冲量，而需求端亦存在回升预期，锰矿供需压力仍存。 锰矿进口即期利润及外盘报价锰硅 供应锰硅 5月，锰硅供应总体持稳，绝对产量仍处于历史同期的偏低水平。分产区来看，内蒙继续复产，宁夏则先降后稳，南方受利润影响产量持稳。预计6月锰