沥青月报：成本支撑持续偏强，沥青消费存改善预期

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|沥青月报 2022-04-06 成本支撑持续偏强，沥青消费存改善预期 报告要点： 在俄乌冲突的大背景下，原油成本端支撑持续偏强，但沥青自身基本面仍然较为疲软。当前的主要矛盾仍在于需求端，在降雨天气、疫情以及资金紧张等因素的影响下，春节以来沥青消费缺乏明显的改善。基于供需两弱的格局，近期国内库存还在持续积累，反映需求端的矛盾要更为突出。由于基本面疲弱，国内沥青生产利润持续承压，沥青炼厂理论上处于深度亏损区间。 虽然当前沥青基本面现实偏弱，但往前看，在原油成本高企、生产利润低迷的背景下，沥青产量释放持续受到抑制，现货与盘面都将受到来自供应端的支撑。与此同时，消费端的改善预期则为期间提供了上方的空间，未来如果终端需求如期释放，则沥青相对原油估值存在进一步修复的驱动。 最后，在本月初布查事件发生后，俄乌局势有再度恶化的趋向。如果冲突进一步升级、西方制裁加码，那么原油市场缺口有放大的可能，油价存在上行风险，对于沥青而言意味着成本端的支撑加强，上方空间被进一步打开。当然，在基本面明显改善前，我们预计沥青价格的弹性将小于原油端。 观点：中性偏多 风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气 华泰期货|沥青月报 2022-04-06 2 / 7 俄乌冲突背景下油价维持高位，油品端成本端支撑较强 近期驱动油价涨跌的最核心因素在于地缘政治方面（核心在于俄乌局势的发展）。由于俄罗斯在国际石油市场占据举足轻重的低位，因此战争的走向、谈判的进展、西方的态度及制裁范围都可能对全球原油供应和油价产生重要影响。 具体而言，3月上中旬，俄罗斯与乌克兰处于边打边谈互不妥协的状态，局势整体较为紧张。在普京提出用卢布结算天然气后，欧洲内部对于禁止俄罗斯石油进口出现分歧，制裁没有进一步升级或缓和。在伊核谈判方面，美国表示伊朗近期提出把伊斯兰革命卫队从恐怖组织名单中移除，鉴于伊方的这类要求，短期内美国可能无法恢复与伊朗的核协议，市场对事件预期的降低使得油价受到一定支撑。不过到3月下旬，市场出现了几个利空的信号：一是俄乌局势出现缓和迹象，在月底的谈判虽未能达成停火协议，但双方均作出让步，俄方同意部分撤军并愿意考虑安排两国总统会谈，市场情绪有一定降温；二是上海疫情封城带来短期需求冲击，尤其是在近期整体中国汽油消费低迷，地炼开工率新低的背景下，这将导致中国需求持续下修；第三块是拜登政府宣布将实施“史上最大力度抛储”，在未来6个月内每天抛储100万桶，合计抛储1.8亿桶。往前看，天量抛储落地后市场对原油供应的担忧边际减弱，市场情绪有所退潮。但在清明假期期间乌克兰布查发现大量平民遗体，俄乌双方就该事件的真实性及责任方产生激烈争吵，之后泽连斯基表示乌克兰准备好加入北约，局势有再度趋于升级的态势。我们认为在俄乌冲突真正缓和、西方放松对俄制裁前俄罗斯供应的下滑幅度仍不可忽视，短期市场缺口仍将存在，油市继续呈现偏紧态势。 在这样的环境下，原油价格保持在高位运行，虽然已相比最高点大幅回落，但目前的价格中枢相比俄乌冲突前仍然有明显的抬升。对于下游的油品市场来说，意味着成本支撑的显著加强。 图 1：俄罗斯原油产量 单位：百万桶/天 图 2：俄罗斯原油出口量 单位：千吨/月 数据来源：俄罗斯能源部 华泰期货研究所 数据来源：俄罗斯能源部 华泰期货研究所 88.599.51010.51111.5121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20215年均值202020191000012000140001600018000200002200024000260001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20215年均值20202019 华泰期货|沥青月报 2022-04-06 3 / 7 图 3：俄罗斯原油发货量 单位：万桶/天 图 4：俄罗斯成品油发货量 单位：万桶/天 数据来源：Kpler 华泰期货研究所 数据来源：Kpler 华泰期货研究所 图 5：全球原油库存 单位：百万桶 图 6：国际原油价格 单位：美元/桶 数据来源：Kpler 华泰期货研究所 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 图 7：全球炼厂检修产能 单位：万桶/天 图 8：欧洲炼厂开工负荷 单位：万桶/天 数据来源：Energy Aspects 华泰期货研究所 数据来源：Energy Aspects 华泰期货研究所 3003504004505005502022/1/32022/1/242022/2/142022/3/72022/3/28俄罗斯原油发货量1502002503003504002022/1/32022/1/242022/2/142022/3/72022/3/28俄罗斯成品油发货量3100320033003400350036003700380039001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202250607080901001101201301402021/102021/112021/122022/012022/022022/03ICE BrentNymex WTI0100200300400500600700800Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22亚太北美欧洲拉美前苏联中东非洲11001120114011601180120012202021/072021/092021/112022/012022/03欧洲炼厂开工负荷 华泰期货|沥青月报 2022-04-06 4 / 7 沥青基本面现实仍偏弱，但消费端存在显著的改善预期 虽然原油成本端支撑持续偏强，但沥青自身基本面仍然较为疲软。主要矛盾仍在于需求端，在降雨天气、疫情以及资金紧张等因素的影响下，春节以来沥青消费缺乏明显的改善。基于供需两弱的格局，近期国内库存还是在持续积累，反映需求端的矛盾要更为突出。由于基本面疲弱，国内沥青生产利润持续承压，沥青炼厂理论上处于深度亏损区间。 往前看，预计供应端的支撑将延续。4月份扬子石化、辽河石化将停工检修，不过岚桥石化短期有开工复产的计划，另外秦皇岛、东油、和源等炼厂也有开工或者转产渣油的计划，整体而言4月份沥青装置开工率可能会小幅上涨。不过，由于沥青生产利润仍不及汽柴油利润，沥青价格不及焦化料价格，加之沥青刚性需求持续偏弱，这都将在一定程度上打压炼厂生产积极性，进而抑制国内沥青产量。综合来看，4月沥青供应预计将继续处于同比低位水平。且如果利润持续低迷，国内产量还存在不及预期的可能。 需求方面，4月份存有增加的预期：一方面，防水卷材生产企业持续开工后，对沥青有较为稳定的需求；另一方面，随着北方气温的回暖，部分工地陆续开工，沥青在道路方向需求也有一定的增加预期。此外，3月份部分地区需求受到一定限制，这部分需求有望延至4月份集中释放。整体来看，预计4月份沥青刚性需求将环比增加，但具体增幅情况仍要取决于实际的开工以及资金到位情况。不过基于今年稳增长的政策预期，我们认为消费端的改善是值得期待的。 图 9：山东炼厂沥青综合利润 单位：元/吨 图 10：焦化利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究所 (2000)(1500)(1000)(500)050010001500201720182019202020212022(800)(600)(400)(200)020040060080010001200201720182019202020212022 华泰期货|沥青月报 2022-04-06 5 / 7 图 11：国内沥青炼厂开工率 单位：无 图 12：国内沥青产量 单位：吨/月 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 图 13：国内沥青炼厂库存率 单位：无 图 14：国内沥青社会库存率 单位：无 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 图 15：国内沥青表观消费量 单位：吨/月 图 16：交通固定资产投资额 单位：万元 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202205000001000000150000020000002500000300000035000002021/022021/052021/082021/112022/02国内沥青产量（4月为预估）0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172020202120220%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920