量化信用策略：信用久期贡献多少净值？

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍回升。利率风格组合中，二级超长型、产业超长型策略领先，周度收益分别为0.46%、0.45%；信用风格组合中，二级超长型、产业超长型策略收益较高，分别达到0.57%、0.51%，除信用超长债重仓策略外，其余组合基本落后于对应利率风格组合。 从重仓券种看，利率及超长信用债重仓策略收益大涨。信用风格存单重仓组合收益均值上行11.7bp至0.2%；城投重仓组合平均收益升至0.27%，较前一周涨幅约14.7bp，超长端信用债补涨行情驱动哑铃型策略周度收益升高至0.34%，为今年以来最高点，而短端下沉策略收益则与存单策略近似，缺乏进攻属性；二级资本债重仓组合收益均值上涨17.3bp至0.32%，长久期二永债持续受到青睐，久期及混合哑铃型策略收益分别达到0.33%、0.39%；超长债重仓策略平均收益抬升至0.52%，其中，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.47%、0.51%、0.57%。 收益来源方面，组合票息贡献进一步削弱。多数信用风格模拟组合年化票息再创年内新低，与去年7月低点相比，城投、二级超长型策略仍有17.1bp、15bp左右收益空间，这也是两类策略本周受到追捧的原因之一，而城投久期策略票息已降至去年7月低点以下。主要信用风格组合票息贡献多落入5%至20%区间，收益连续三周主要由资本利得贡献，尤其是部分久期策略扛波动能力或不及票息主导时期。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，永续债久期策略持续跑出稳定超额收益。具体来看，银行永续债、二级债及城投久期策略累计超额收益分别达到12.9bp、9bp和8.8bp。近期银行次级债重仓策略整体表现优于城投债重仓组合，且差距持续拉大，此外，二永债久期策略收益仍高于下沉策略。 从策略期限来看，超额收益集中在超长端策略。短端方面，存单策略收益较基准负偏离略有收窄，城投下沉策略超额收益转入负区间；除商金债子弹型、券商债下沉策略外，其余中长端策略组合均跑赢基准，其中，城投及永续债久期策略近两周累计收益超过6bp，值得注意的是，尽管城投哑铃型策略单周超额表现优秀，但累计收益未达基准水平，而城投短端下沉策略不及中长端基准，其超额收益降至年内最低点；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为10.5bp、15.2bp和21.2bp，普信债超长型组合读数升高至年内新高。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至5月29日，今年以来模拟组合累计收益超过去年同期。主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合位居前列，累计综合收益分别达到3.70%、2.43%、2.32%，除存单策略及城投短端下沉策略外，其余信用风格组合年内收益均跑赢对应利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益普遍回升。利率风格组合中，二级超长型、产业超长型策略领先，周度收益分别为0.46%、0.45%；信用风格组合中，二级超长型、产业超长型策略收益较高，分别达到0.57%、0.51%，除信用超长债重仓策略外，其余组合基本落后于对应利率风格组合。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，利率及超长信用债重仓策略收益大涨。信用风格存单重仓组合收益均值上行11.7bp至0.2%；城投重仓组合平均收益升至0.27%，较前一周涨幅约14.7bp，超长端信用债补涨行情驱动哑铃型策略周度收益升高至0.34%，为今年以来最高点，而短端下沉策略收益则与存单策略近似，缺乏进攻属性；二级资本债重仓组合收益均值上涨17.3bp至0.32%，长久期二永债持续受到青睐，久期及混合哑铃型策略收益分别达到0.33%、0.39%；超长债重仓策略平均收益抬升至0.52%，其中，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.47%、0.51%、0.57%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，组合票息贡献进一步削弱。多数信用风格模拟组合年化票息再创年内新低，与去年7月低点相比，城投、二级超长型策略仍有17.1bp、15bp左右收益空间，这也是两类策略本周受到追捧的原因之一，而城投久期策略票息已降至去年7月低点以下。主要信用风格组合票息贡献多落入5%至20%区间，收益连续三周主要由资本利得贡献，尤其是部分久期策略扛波动能力或不及票息主导时期。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，永续债久期策略持续跑出稳定超额收益。具体来看，银行永续债、二级债及城投久期策略累计超额收益分别达到12.9bp、9bp和8.8bp。近期银行次级债重仓策略整体表现优于城投债重仓组合，且差距持续拉大，此外，二永债久期策略收益仍高于下沉策略。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，超额收益集中在超长端策略。短端方面，存单策略收益较基准负偏离略有收窄，城投下沉策略超额收益转入负区间；除商金债子弹型、券商债下沉策略外，其余中长端策略组合均跑赢基准，其中，城投及永续债久期策略近两周累计收益超过6bp，值得注意的是，尽管城投哑铃型策略单周超额表现优秀，但累计收益未达基准水平，而城投短端下沉策略不及中长端基准，其超额收益降至年内最低点；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为10.5bp、15.2bp和21.2bp，普信债超长型组合读数升高至年内新高。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不