量化信用策略：久期策略修复的分歧

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益多回升至正区间。利率风格组合中，城投超长型、二级债下沉策略周度收益较高，分别为0.14%、0.13%；信用风格组合中，城投超长型、券商债下沉策略收益相对靠前，读数分别为0.12%、0.11%。 分重仓券种看，带久期利率、城投重仓组合强修复。信用风格存单重仓组合周度收益均值升至0.02%，低于对应利率风格组合9bp左右，7月下旬以来累计回撤约0.4%，整体扛波动能力较优；城投重仓组合周度收益环比上行17.6bp至0.06%，本周长端利率修复下，城投久期及哑铃型组合收益收于0.09%、0.08%，子弹型策略收益涨幅则偏小；同样持有收益增速放缓的还有长端二级资本债重仓组合，其中，二级债久期、混合哑铃型策略收益较上周仅回升12bp、8bp；超长债重仓策略收益均值达到0.02%，整体表现偏弱，尤其是产业超长型组合连续四周负收益，7月下旬以来累计回撤达到1.58%，城投超长型组合持有收益则出现44bp的边际修复。 收益来源方面，二永债久期策略仍有一定票息空间。主要策略组合票息多数上涨，但整体涨幅偏低，城投哑铃组合周度票息上行将近0.05bp，中长端策略中，城投哑铃型、永续债久期组合年化票息升至2.1%以上，而二永债久期策略与年内低点距离依旧在26bp以上。本周信用风格组合的票息贡献维持高分歧，读数多在40%至180%之间，资本利得收益偏低。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，银行永续债下沉策略有小幅超额收益，且波动率可控。具体来看，城投短端下沉、二级债子弹型及永续债下沉策略组合的累计超额收益分别达到16.3bp、1.9bp、1.9bp。受到前三周拖累，城投哑铃型策略近一个月累计超额收益仍在-40bp的低位，其余多数中长端策略较基准组合的累计负偏离均在15bp之内，而二永债下沉策略较久期策略具有一定优势，且波动偏低。 从策略期限来看，近一个月内城投中长端、超长端策略首度跑赢基准。短端方面，城投债重仓策略表现优于存单策略，但城投下沉组合的收益空间有限，继续跑出超额的难度升高；中长端方面，除城投短端下沉、商金债子弹型及券商债久期策略外，其余组合呈现正项超额收益，但读数均在6bp以内，而券商债下沉策略受到青睐，其自7月底以来连续五周负偏离，本周超额收益升至5.7bp的高位；超长端来看，本周城投超长型组合的超额收益达到12bp，为6月底以来最高，而产业超长型前期超涨，近三周较基准负偏离逐渐走阔。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至9月5日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益低于过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投子弹型及城投久期组合的累计综合收益靠前，分别达到1.18%、0.89%、0.89%，此外，7月至今信用风格组合累计收益普遍呈现负收益，但基本优于对应利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益多回升至正区间。利率风格组合中，城投超长型、二级债下沉策略周度收益较高，分别为0.14%、0.13%；信用风格组合中，城投超长型、券商债下沉策略收益 相对靠前，读数分别为0.12%、0.11%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，带久期利率、城投重仓组合强修复。信用风格存单重仓组合周度收益均值升至0.02%，低于对应利率风格组合9bp左右，7月下旬以来累计回撤约0.4%，整体扛波动能力较优；城投重仓组合周度收益环比上行17.6bp至0.06%，本周长端利率修复下，城投久期及哑铃型组合收益收于0.09%、0.08%，子弹型策略收益涨幅则偏小；同样持有收益增速放缓的还有长端二级资本债重仓组合，其中，二级债久期、混合哑铃型策略收益较上周仅回升12bp、8bp；超长债重仓策略收益均值达到0.02%，整体表现偏弱，尤其是产业超长型组合连续四周负收益，7月下旬以来累计回撤达到1.58%，城投超长型组合持有收益则出现44bp的边际修复。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，二永债久期策略仍有一定票息空间。主要策略组合票息多数上涨，但整体涨幅偏低，城投哑铃组合周度票息上行将近0.05bp，中长端策略中，城投哑铃型、永续债久期组合年化票息升至2.1%以上，而二永债久期策略与年内低点距离依旧在26bp以上。本周信用风格组合的票息贡献维持高分歧，读数多在40%至180%之间，资本利得收益偏低。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，银行永续债下沉策略有小幅超额收益，且波动率可控。具体来看，城投短端下沉、二级债子弹型及永续债下沉策略组合的累计超额收益分别达到16.3bp、1.9bp、1.9bp。受到前三周拖累，城投哑铃型策略近一个月累计超额收益仍在-40bp的低位，其余多数中长端策略较基准组合的累计负偏离均在15bp之内，而二永债下沉策略较久期策略具有一定优势，且波动偏低。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，近一个月内城投中长端、超长端策略首度跑赢基准。短端方面，城投债重仓策略表现优于存单策略，但城投下沉组合的收益空间有限，继续跑出超额的难度升高；中长端方面，除城投短端下沉、商金债子弹型及券商债久期策略外，其余组合呈现正项超额收益，但读数均在6bp以内，而券商债下沉策略受到青睐，其自7月底以来连续五周负偏离，本周超额收益升至5.7bp的高位；超长端来看，本周城投超长型组合的超额收益达到12bp，为6月底以来最高，而产业超长型前期超涨，近三周较基准负偏离逐渐走阔。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改