量化信用策略：哪些久期策略收益企稳？

一、组合策略收益跟踪 本周信用风格模拟组合收益多数回升，利率风格组合则持续下滑。利率风格组合中，二级债久期、城投超长型策略回撤相对较小，周度收益读数分别为-0.17%、-0.17%；信用风格组合中，券商债下沉、二级债久期策略收益靠前，分别达到0.05%、0.04%。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略企稳。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行2bp至-0.02%，连续三周未见正收益；城投重仓组合平均收益小幅回升3.1bp至-0.01%，哑铃型策略结束此前六周被子弹型策略压制的状态，绝对收益达到0.01%，而子弹型组合本周收益降至-0.04%；二级资本债重仓组合收益均值环比升高至0.01%，较对应利率风格组合跑赢19bp左右，为各类重仓策略中最高；超长债重仓策略收益均值上涨18.2bp至0.01%，其中，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为-0.03%、0%和-0.01%。 收益来源方面，长久期组合票息普遍回升，左侧机会开始出现。模拟组合票息回升居多，超长端策略已经回调到性价比较高的点位，城投、产业超长型组合年化达到2.45%、2.48%，而二永债久期策略票息距离2025年低点约36bp，尽管地方债供给压力仍存，但部分长债的左侧机会已经开始出现。此外，短债配置价值同样回升，城投短端下沉组合较2025年最低点走出近13bp的收益空间。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，行情从普信债向二永债轮动，二级债久期策略累计超额收益占优。具体来看，二级债久期、券商债下沉及永续债久期组合的累计超额收益分别达到8.1bp、4.6bp、3.9bp，其余策略累计收益与基准组合的距离也都在8bp以内。近期市场偏好从普信债轮动至金融债，特别是二永债重仓组合累计超额明显超过城投债组合。 从策略期限来看，中长端城投久期策略超额收益回归正区间。短端方面，本周存单策略继续跑输基准，2025年9月至今存单下沉策略较子弹型策略胜率较高，城投下沉组合超额收益则回升至去年11月下旬以来最高；中长端方面，除商金债子弹型、券商债久期策略外，其余组合超额收益均回正，值得关注的是，城投久期、哑铃型策略表现在过去七周内首次超越基准，组合收益底部信号再现，而券商债下沉策略超额达到9bp，接近去年最高点读数（约11.5bp）；超长端策略整体超额收益依旧处于负区间，城投、产业及二级超长型组合读数分别为-5.5bp、-8.9bp和-9.2bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至1月9日，利率风格、信用风格组合累计收益不及过去两年同期。主要信用风格组合中，二级债久期、子弹型及下沉组合的累计综合收益靠前，分别达到0.04%、0.02%、0%，且信用风格组合收益基本高于利率组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周信用风格模拟组合收益多数回升，利率风格组合则持续下滑。利率风格组合中，二级债久期、城投超长型策略回撤相对较小，周度收益读数分别为-0.17%、-0.17%；信用风格组合中，券商债下沉、二级债久期策略收益靠前，分别达到0.05%、0.04%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略企稳。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行2bp至-0.02%，连续三周未见正收益；城投重仓组合平均收益小幅回升3.1bp至-0.01%，哑铃型策略结束此前六周被子弹型策略压制的状态，绝对收益达到0.01%，而子弹型组合本周收益降至-0.04%；二级资本债重仓组合收益均值环比升高至0.01%，较对应利率风格组合跑赢19bp左右，为各类重仓策略中最高；超长债重仓策略收益均值上涨18.2bp至0.01%，其中，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为-0.03%、0%和-0.01%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，长久期组合票息普遍回升，左侧机会开始出现。模拟组合票息回升居多，超长端策略已经回调到性价比较高的点位，城投、产业超长型组合年化达到2.45%、2.48%，而二永债久期策略票息距离2025年低点约36bp，尽管地方债供给压力仍存，但部分长债的左侧机会已经开始出现。此外，短债配置价值同样回升，城投短端下沉组合较2025年最低点走出近13bp的收益空间。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，行情从普信债向二永债轮动，二级债久期策略累计超额收益占优。具体来看，二级债久期、券商债下沉及永续债久期组合的累计超额收益分别达到8.1bp、4.6bp、3.9bp，其余策略累计收益与基准组合的距离也都在8bp以内。近期市场偏好从普信债轮动至金融债，特别是二永债重仓组合累计超额明显超过城投债组合。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中长端城投久期策略超额收益回归正区间。短端方面，本周存单策略继续跑输基准，2025年9月至今存单下沉策略较子弹型策略胜率较高，城投下沉组合超额收益则回升至去年11月下旬以来最高；中长端方面，除商金债子弹型、券商债久期策略外，其余组合超额收益均回正，值得关注的是，城投久期、哑铃型策略表现在过去七周内首次超越基准，组合收益底部信号再现，而券商债下沉策略超额达到9bp，接近去年最高点读数（约11.5bp）；超长端策略整体超额收益依旧处于负区间，城投、产业及二级超长型组合读数分别为-5.5bp、-8.9bp和-9.2bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究