信用策略备忘录：久期收益能赚多久？

敬请参阅最后一页特别声明模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 量化信用策略将近15bp。品种久期跟踪公司债位于较高历史分位。票息资产热度图谱融债中表现偏强的券种。超长信用债探微跟踪加至440只。地方政府债供给及交易跟踪风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录量化信用策略....................................................................................3品种久期跟踪....................................................................................3票息资产热度图谱................................................................................4超长信用债探微跟踪..............................................................................4地方政府债供给及交易跟踪........................................................................5风险提示........................................................................................5图表目录图表1：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益.............................................3图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/6/13）..................................................3图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月16日，单位：%）...........................4图表4：存量超长信用债收益率持续下探...........................................................5图表5：地方债周度成交换手率...................................................................5 敬请参阅最后一页特别声明量化信用策略截至6月13日，中长端及超长端城投策略优于基准，久期相近的金融债策略表现偏弱。信用风格城投超长型策略修复力度较大，单周收益达0.5%。中长端来看，城投重仓组合的周度收益均值升至0.2%，较上周上涨9.1bp，其中长久期组合表现亮眼，尤其是城投哑铃型策略在超长城投债涨幅贡献下，单周收益达到0.3%的高位，同时该策略跑赢基准将近15bp。图表1：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。品种久期跟踪普信债久期高位徘徊。截至6月13日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.35年、2.98年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.90、3.70年、2.03年，其中一般商金债位于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.64年、2.05年、3.56年、1.62年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位。图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/6/13）来源：iFinD，国金证券研究所(40)(20)020406025/3/2197.2020406080100城投债 25/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/3025/6/13中长端信用策略组合（主要品种）超额收益，bp（基准=3年城投子弹型）城投拉久期城投哑铃型二级债子弹型二级债下沉二级债拉久期城投短端下沉96.878.666.851.350.445.079.395.9产业债二级资本债银行永续债一般商金债证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债久期历史分位数（2021年3月以来），% 敬请参阅最后一页特别声明票息资产热度图谱截至2025年6月16日，与上周相比，非金融非地产类产业债、城投债收益率多数下行，3-5年公募、私募城投债平均下行分别达到3.7BP、5BP；地产债收益率同样下行为主。金融债收益率超过半数下行，其中，商金债表现在期限间分化，1年内大行及城商行品种收益率小幅上行，1年以上品种则均呈下行走势；偏短久期银行次级债明显调整，1-2年城农商行永续债收益率出现6.2BP、4.8BP的较大回调，而3-5年二永债受到投资者青睐。此外，证券公司债是金融债中表现偏强的券种。图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月16日，单位：%）发行方式（或银行类型）存量规模，亿元1年以内667112.00800581.91100702.36922131.86146-35783.821215-89171.800-607-3552.1964212.10国有商业银行8970-股份制商业银行14325-城市商业银行12068-1819-国有商业银行400751.73股份制商业银行160651.74城市商业银行99772.3923351.872577-17853-4851.7455331.71来源：中债估值，企业预警通，国金证券研究所数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。超长信用债探微跟踪超长信用债成为近期配置焦点。低利率环境继续深化、可配债券资产供给缩量，叠加央行呵护资金面态度明确，超长信用债凭借其较高的票息优势成为市场追逐超额收益的焦点。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至440只。 1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年永续非永续（或二级资本债）2.112.302.462.012.092.282.541.952.112.141.851.922.032.192.412.602.532.022.102.332.521.942.052.091.771.911.942.04---2.283.892.81-2.392.33-2.122.722.302.25---2.192.602.372.65-2.38-2.502.382.432.26----------2.963.753.422.862.332.39-2.172.242.532.492.112.52-1.841.911.982.34---1.561.611.671.76---1.591.701.741.80---1.681.731.791.83---1.701.751.83-1.811.871.941.711.781.831.891.85-2.041.741.791.842.022.142.162.251.912.142.122.292.132.252.172.832.482.473.06---1.711.801.902.01---1.651.731.781.871.81--1.982.042.442.361.801.922.051.691.781.942.00 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债。地方政府债供给及交易跟踪上周（2025.6.9-2025.6.13）各期限品种换手率与成交量均呈现抬升，尤其以短期和超长期品种最为活跃。7年内品种换手率从0.36%抬升至0.88%，成交量由214亿增至525亿，显示交易盘在流动性宽松预期下加速布局短端；10年以上品种换手率抬升至1.38%，成交量放量至4782亿。值得注意的是，7-10年中期品种换手率增幅相对温和，反映市场对中期利率风险仍存谨慎。后续需警惕期限利差走阔风险与下半年地方债供给放量可能带来的扰动。图表5：地方债周度成交换手率来源：iFinD，国金证券研究所风险提示1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。2、久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。0.00.40.81.21.62.02.42.824/0224/03 24/04 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/02 25/03 25/04 25/05地方政府债换手率7年内7-10年10年以上 敬请参阅最后一页特别声明3、统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响数据准确性和可比性。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有