量化信用策略：久期策略已有多少超额收益？

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益有所回升，而多数利率风格组合收益高于对应信用风格。利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益靠前，分别为0.57%、0.57%；信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益表现领先，读数分别达到0.74%、0.73%。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略收益环比大涨。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行17.1bp至0.24%，三季度至今累计转为正收益；城投重仓组合周度平均收益升至0.41%，带久期品种显著上涨，其中，城投久期、哑铃型组合收益分别收于0.49%、0.48%，且近一个月累计收益超过1%；二级资本债重仓组合收益均值抬升36bp，与超长债重仓组合环比变化相近，可见做多力量强劲，且混合哑铃型组合明显跑赢其余多数中长端策略；超长债重仓策略收益均值回升至0.66%，近期城投、二级超长型策略表现好于产业超长型组合，但波动相对较大。 收益来源方面，各类策略组合票息多下行，而资本利得贡献主要收益。主流信用风格策略中，城投短端下沉及久期组合票息周度降幅超过0.06bp，而永续债久期、城投哑铃型策略年化票息仍在2.17%附近的高位。此外，本周持债收益多来源于资本利得，信用风格组合票息贡献普遍落入5%至15%的区间，价差获利达到4月以来最大占比。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，久期策略明显跑赢下沉策略。中长端策略收益明显分化，具体来看，城投哑铃型、永续债久期及城投久期组合的累计超额收益分别达到23.2bp、20.2bp、18.8bp，而商金债子弹型组合收益低于中长端基准约22.8bp。对于重仓同一券种的组合，久期策略普遍优于下沉策略，但券商债久期、下沉策略均呈现负项超额收益。 从策略期限来看，城投中长端、超长端策略连续三周跑出超额收益。短端方面，存单策略与基准组合收益基本持平，而城投下沉仅有小幅超额；中长端方面，城投久期、哑铃型组合超额收益分别达到8.4bp、8bp，特别是城投久期策略读数连续五周上涨，且已至4月以来最高点，金融债重仓策略中，除二永债久期组合外，其余收益较基准普遍负偏离，但偏幅均不足5bp；超长端策略绝对收益近期较快修复，本周城投、二级超长型策略超额收益升至14bp左右，然而相较于重仓7年城投债的基准组合，近两周仅城投超长型策略具备正项累计超额。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至10月31日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续落后于过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投久期及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到1.51%、1.26%、1.26%，除二级超长型、混合哑铃型及产业超长型策略外，其余组合累计收益均达到0.8%以上。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益有所回升，而多数利率风格组合收益高于对应信用风格。利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益靠前，分别为0.57%、0.57%；信用风格组合中， 二级超长型、城投超长型策略收益表现领先，读数分别达到0.74%、0.73%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略收益环比大涨。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行17.1bp至0.24%，三季度至今累计转为正收益；城投重仓组合周度平均收益升至0.41%，带久期品种显著上涨，其中，城投久期、哑铃型组合收益分别收于0.49%、0.48%，且近一个月累计收益超过1%；二级资本债重仓组合收益均值抬升36bp，与超长债重仓组合环比变化相近，可见做多力量强劲，且混合哑铃型组合明显跑赢其余多数中长端策略；超长债重仓策略收益均值回升至0.66%，近期城投、二级超长型策略表现好于产业超长型组合，但波动相对较大。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，各类策略组合票息多下行，而资本利得贡献主要收益。主流信用风格策略中，城投短端下沉及久期组合票息周度降幅超过0.06bp，而永续债久期、城投哑铃型策略年化票息仍在2.17%附近的高位。此外，本周持债收益多来源于资本利得，信用风格组合票息贡献普遍落入5%至15%的区间，价差获利达到4月以来最大占比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，久期策略明显跑赢下沉策略。中长端策略收益明显分化，具体来看，城投哑铃型、永续债久期及城投久期组合的累计超额收益分别达到23.2bp、20.2bp、18.8bp，而商金债子弹型组合收益低于中长端基准约22.8bp。对于重仓同一券种的组合，久期策略普遍优于下沉策略，但券商债久期、下沉策略均呈现负项超额收益。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，城投中长端、超长端策略连续三周跑出超额收益。短端方面，存单策略与基准组合收益基本持平，而城投下沉仅有小幅超额；中长端方面，城投久期、哑铃型组合超额收益分别达到8.4bp、8bp，特别是城投久期策略读数连续五周上涨，且已至4月以来最高点，金融债重仓策略中，除二永债久期组合外，其余收益较基准普遍负偏离，但偏幅均不足5bp；超长端策略绝对收益近期较快修复，本周城投、二级超长型策略超额收益升至14bp左右，然而相较于重仓7年城投债的基准组合，近两周仅城投超长型策略具备正项累计超额。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究