量化信用策略：城投久期策略超额收益逢拐点

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍回升，且多数信用风格组合优于对应利率风格。利率风格组合中，二级债子弹型、二级超长型策略收益靠前，其周度收益分别为0.05%、0.05%；信用风格组合中，永续债久期、永续债下沉策略收益领先，读数分别达到0.13%、0.12%。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略收益反弹，但短期内累计收益遭平滑。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行4bp至0.04%，仍处于10月以来偏低水平；城投重仓组合周度平均收益小幅升至0.03%，整体不及存单策略，城投久期策略结束连续六周的正收益，本周表现较弱，哑铃型策略也相对乏力，短端下沉策略收益反而达到0.07%；二级资本债重仓组合收益均值回升至0.08%，环比涨幅高达14.6bp，特别是二级债子弹型、久期策略分别跑出0.1%、0.09%的收益，但是连续两周累计值多在盈亏平衡线附近，不及城投重仓组合；超长债重仓策略收益均值仅升高6.8bp，其中，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.04%、0.08%和0.09%。 收益来源方面，本周各类策略组合票息多上行，投资收益由票息主导。主流信用风格策略中，城投短端下沉、二级债子弹型组合周度票息上涨0.06bp，其中，城投短端下沉策略年化票息较年内低点仅有7.7bp的距离，而当前中长端策略中，二级债、永续债久期策略距离年内低点回升至30bp附近，收益空间有所修复。此外，本周各类策略组合收益由票息主导，票息贡献基本分布在30%-100%之间，不过二级债子弹型组合资本利得贡献了60%的收益，成分券种交易表现较优。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，带久期城投策略胜于金融债重仓策略。具体来看，城投哑铃型、久期及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到17.9bp、16.8bp、3.6bp，其中城投久期策略受到本周拖累，累计超额降至哑铃型策略之下，此外，银行永续债重仓策略本周快速修复，但累计超额收益依旧在-10bp附近，更不必说其余弱修复组合，累计读数多在-20bp至-10bp区间内。 从策略期限来看，中长端城投久期策略超额收益转负。短端方面，本周存单策略呈现负项超额收益，存单下沉组合连续11周跑赢子弹型组合，而城投下沉策略超额收益升至2.7bp；中长端方面，城投债久期、哑铃型策略较基准偏离由正转负，而普信债久期策略转弱的类似情形，曾出现在今年年初及7月初，后续需关注是否出现拐点，二永债重仓策略超额收益悉数转入正区间，但均在10bp以内；超长端策略同样缺乏超额，其中，城投、产业及二级超长型策略读数分别为-4bp、0.4bp和1.8bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至11月14日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益不及过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投久期及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到1.56%、1.34%、1.3%，除二永债久期、商金债子弹型、产业超长型及混合哑铃型等策略外，其余组合累计收益均在1%以上，而二级超长型策略今年以来收益尚未回正。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益普遍回升，且多数信用风格组合优于对应利率风格。利率风格组合中，二级债子弹型、二级超长型策略收益靠前，其周度收益分别为0.05%、0.05%；信用风格 组合中，永续债久期、永续债下沉策略收益领先，读数分别达到0.13%、0.12%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略收益反弹，但短期内累计收益遭平滑。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行4bp至0.04%，仍处于10月以来偏低水平；城投重仓组合周度平均收益小幅升至0.03%，整体不及存单策略，城投久期策略结束连续六周的正收益，本周表现较弱，哑铃型策略也相对乏力，短端下沉策略收益反而达到0.07%；二级资本债重仓组合收益均值回升至0.08%，环比涨幅高达14.6bp，特别是二级债子弹型、久期策略分别跑出0.1%、0.09%的收益，但是连续两周累计值多在盈亏平衡线附近，不及城投重仓组合；超长债重仓策略收益均值仅升高6.8bp，其中，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为0.04%、0.08%和0.09%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，本周各类策略组合票息多上行，投资收益由票息主导。主流信用风格策略中，城投短端下沉、二级债子弹型组合周度票息上涨0.06bp，其中，城投短端下沉策略年化票息较年内低点仅有7.7bp的距离，而当前中长端策略中，二级债、永续债久期策略距离年内低点回升至30bp附近，收益空间有所修复。此外，本周各类策略组合收益由票息主导，票息贡献基本分布在30%-100%之间，不过二级债子弹型组合资本利得贡献了60%的收益，成分券种交易表现较优。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，带久期城投策略胜于金融债重仓策略。具体来看，城投哑铃型、久期及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到17.9bp、16.8bp、3.6bp，其中城投久期策略受到本周拖累，累计超额降至哑铃型策略之下，此外，银行永续债重仓策略本周快速修复，但累计超额收益依旧在-10bp附近，更不必说其余弱修复组合，累计读数多在-20bp至-10bp区间内。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中长端城投久期策略超额收益转负。短端方面，本周存单策略呈现负项超额收益，存单下沉组合连续11周跑赢子弹型组合，而城投下沉策略超额收益升至2.7bp；中长端方面，城投债久期、哑铃型策略较基准偏离由正转负，而普信债久期策略转弱的类似情形，曾出现在今年年初及7月初，后续需关注是否出现拐点，二永债重仓策略超额收益悉数转入正区间，但均在10bp以内；超长端策略同样缺乏超额，其中，城投、产业及二级超长型策略读数分别为-4bp、0.4bp和1.8bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和