量化信用策略：城投债久期策略超额有多少？

敬请参阅最后一页特别声明策略周度收益均值则上行至0.34%附近，其中，城投超长型策略修复力度较大，单周收益达0.5%。个月基本未见超额收益，其中，二级资本债子弹型、券商债久期组合累计负偏离基准双双超过10bp。产业超长型、二级超长型组合收益则不及对应基准。模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 一、组合策略收益跟踪前列，读数分别为0.5%、0.3%。得构成。二、信用策略超额收益跟踪风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10图表目录图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、组合策略收益跟踪截至6月13日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续低于过去两年同期水平。信用风格组合中，城投短端下沉、久期及子弹型组合的累计综合收益相对较高，分别达到1.18%、1.16%、1.04%；此外，城投超长型、哑铃型及二级超长型策略累计收益优于对应利率风格组合。图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所1、组合周度收益一览本周模拟组合走势分化，多数策略收益下滑，而部分信用风格组合收益有所回升。利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略组合收益靠前，分别达到0.22%、0.17%；信用二级债下沉二级债拉久期产业超长型二级债下沉二级债拉久期产业超长型 1.101.151.181.181.121.131.141.14(2.0)0.02.04.06.08.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/6/1624/6/1425/6/130.851.041.181.160.910.970.991.00(2.0)0.02.04.06.08.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/6/1624/6/1425/6/13 敬请参阅最后一页特别声明风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略组合收益居于前列，读数分别为0.5%、0.3%。图表3：本周模拟组合收益表现对比来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。分重仓券种看，城投债重仓组合收益显著修复。信用风格存单重仓组合周度收益均值小幅下行至0.1%，且在近三周内波动较小；相比之下，城投重仓组合的周度收益均值升至0.2%，较上周上涨9.1bp，其中长久期组合表现亮眼，尤其是城投哑铃型策略在超长城投债涨幅贡献下，单周收益达到0.3%的高位；然而，二级资本债重仓组合收益有所下滑，较上周环比下跌约3.3bp，对于重仓4年以下二级资本债的组合，其收益均不及相应利率风格组合均值；超长债重仓策略周度收益均值则上行至0.34%附近，其中，城投超长型策略修复力度较大，单周收益达0.5%。图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所0.000.100.200.300.400.500.60城投超长型城投哑铃型二级超长型产业超长型城投拉久期城投超长型城投哑铃型二级超长型产业超长型城投拉久期利率风格信用风格本周模拟组合综合收益，%(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.5(1.0)(0.6)(0.2)0.20.61.025/3/2125/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/3025/6/13存单重仓策略组合综合收益，%下沉-子弹，bp，右轴利率风格组合收益均值存单子弹型存单下沉型 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(0.4)0.00.40.81.225/3/2125/4/4(0.8)(0.4)0.00.40.81.225/3/2125/4/4 敬请参阅最后一页特别声明2、组合周度收益来源收益来源方面，各类策略组合票息收益小幅下行，且票息波动仍低。主要策略中，城投哑铃型组合票息维持在0.039%以上，而二级资本债子弹型、下沉组合票息跌幅超出0.05bp，当前年化仅为1.9%左右，此外，票息波动仍在低位。信用风格组合的票息贡献多分布于10%至40%区间，其中，城投重仓策略较二级重仓读数偏低，其收益更多由资本利得构成。图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所二、信用策略超额收益跟踪近四周，非金信用与金融债策略组合累计收益表现的分歧度延续。具体来看，城投哑铃型、久期及短端下沉策略组合的累计超额收益分别为23.1bp、14.4bp、-0.2bp，其余策略累计读数仍处于负区间。除6月初外，金融债策略过去一个月基本未见超额收益，其中，二级资本债子弹型、券商债久期组合累计负偏离基准双双超过10bp。0.0320.0360.0400.0440.04825/3/21城投子弹型0.0320.0360.0400.04425/3/21二级债子弹型 25/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/3025/6/13信用风格城投策略组合票息收益，%城投短端下沉城投拉久期城投哑铃型25/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/3025/6/13信用风格二级债策略组合票息收益，%二级债下沉二级债拉久期混合哑铃型 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。从策略期限来看，中长端及超长端城投策略优于基准，久期相近的金融债策略表现普遍偏弱。短端策略方面，存单策略相对乏力，而城投下沉组合超额收益连续两周回升，并达到4月以来最高；中长端来看，除城投重仓策略外，多数组合超额收益再度转向负区间，其中，城投哑铃型策略跑赢基准将近15bp，部分金融债策略收益则出现不小的负偏离，券商债久期组合落后于基准8.1bp左右；超长端策略表现分化，城投超长型组合超额收益达到18.7bp的高位，产业超长型、二级超长型组合收益则不及对应基准。图表11：信用风格短端策略组合超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。(10)(5)051025/3/2125/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/30短端信用策略组合超额收益，bp（基准=1年城投子弹型）存单子弹型存单下沉型城投短端下沉 25/6/13 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益来源：iFinD，国金证券研究所(40)(20)0204025/3/2125/4/4中长端信用策略组合（金融债品种）超额收益，bp（基准=3年城投子弹型） 25/4/1825/5/225/5/1625/5/3025/6/13商金债子弹型永