量化信用策略：久期策略扛跌测试

敬请参阅最后一页特别声明正收益的组合，读数分别达到0.1%、0.03%。有小幅正收益，不过，4月至今该组合累计收益达到2.48%，略低于城投超长型组合读数。的超额收益，优于城投、二级资本债拉久期。模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 一、组合策略收益跟踪益。二、信用策略超额收益跟踪种下沉策略开始超越久期策略。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10图表目录图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、组合策略收益跟踪截至7月11日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益低于过去两年同期。主要信用风格组合中，产业超长型、城投久期及短端下沉组合的累计综合收益表现相对领先，分别达到1.84%、1.48%、1.44%，除存单子弹型策略外，信用风格组合累计收益均超过对应利率风格组合。图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所1、组合周度收益一览本周模拟组合收益下滑，而信用风格组合回撤普遍低于对应利率风格。利率风格组合中，产业超长型、城投短端下沉策略回撤偏小，周度收益分别达到-0.1%、-0.13%；信用风格二级债下沉二级债拉久期产业超长型二级债下沉二级债拉久期产业超长型 1.121.181.201.211.141.151.171.30(2.0)0.02.04.06.08.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/7/1424/7/1225/7/111.111.351.441.481.211.241.311.84(2.0)0.02.04.06.08.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/7/1424/7/1225/7/11 敬请参阅最后一页特别声明组合中，产业超长型、券商债下沉策略是为数不多仍有正收益的组合，读数分别达到0.1%、0.03%。图表3：本周模拟组合收益表现对比来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。分重仓券种看，存单策略防御属性较强，而产业超长型策略综合收益仍在正区间。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至-0.01%，环比跌幅可控，短久期组合在过去一周中体现出较强的扛波动能力；城投重仓组合的周度收益平均下行至-0.07%，较上周跌幅超过30bp，除短端下沉策略外，其余策略组合均呈现负收益；二级资本债重仓组合收益同样回落，特别是二级债久期策略环比出现近40bp的下行；超长债重仓策略平均收益明显下滑，仅产业超长型组合仍有小幅正收益，不过，4月至今该组合累计收益达到2.48%，略低于城投超长型组合读数。图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.10产业超长型城投短端下沉存单下沉型存单子弹型二级债下沉产业超长型券商债下沉城投短端下沉存单下沉型存单子弹型利率风格信用风格本周模拟组合综合收益，%(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.5(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.625/4/1825/5/225/5/1625/5/3025/6/1325/6/2725/7/11存单重仓策略组合综合收益，%下沉-子弹，bp，右轴利率风格组合收益均值存单子弹型存单下沉型 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(0.4)(0.2)0.00.20.40.625/4/1825/5/2(0.8)(0.4)0.00.40.825/4/1825/5/2 敬请参阅最后一页特别声明2、组合周度收益来源收益来源方面，城投重仓策略票息收益降至低位，且票息难以覆盖周度资本利得损失。主要策略中，各类组合票息悉数下行，城投子弹型、二级债子弹型策略票息环比跌幅均超过0.12bp。多数城投重仓组合票息降至年内最低点，其中，除城投哑铃型策略外，其余组合年化票息已不足1.9%。此外，票息波动小幅回升。本周信用风格组合的票息贡献普遍转为负值，特别是城投哑铃型、二级债久期策略读数落入-35%至-30%区间内，资本利得亏损大幅拖累综合收益。图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所二、信用策略超额收益跟踪近四周，券商债策略受到青睐。具体来看，券商债久期、城投哑铃型及券商债下沉策略组合的累计超额收益分别为18.5bp、15.6bp、12.4bp，二季度以来券商债久期策略累计收益达到1.92%，在主流中长端策略中，仅次于城投哑铃型组合的表现，后者读数在1.98%附近。此外近三周行情反复，占优策略有别于6月，银行永续债、券商债等金融品种下沉策略开始超越久期策略。0.0350.0360.0370.0380.0390.0400.04125/4/18城投子弹型0.0340.0350.0360.0370.0380.0390.04025/4/18二级债子弹型 25/5/225/5/1625/5/3025/6/1325/6/2725/7/11信用风格城投策略组合票息收益，%城投短端下沉城投拉久期城投哑铃型25/5/225/5/1625/5/3025/6/1325/6/2725/7/11信用风格二级债策略组合票息收益，%二级债下沉二级债拉久期混合哑铃型 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。从策略期限来看，短久期策略跑赢中长端基准。短端策略方面，存单策略超额收益持续为负，城投下沉组合较基准的负偏离也达到近三个月最大；中长端来看，半数以上策略不及基准表现，然而本周短久期低等级信用债配置力度不弱，城投短端下沉超越中长端基准幅度达到5月以来最大，与此同时，券商债下沉策略超额收益从上周低迷表现中大幅反弹，抬升至年内高点；尽管本周短债更显稳定，机构仍有一定做多超长的惯性，产业超长型策略连续两周出现将近20bp的超额收益，优于城投、二级资本债拉久期。图表11：信用风格短端策略组合超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。(10)(5)051025/4/1825/5/225/5/1625/5/3025/6/1325/6/27短端信用策略组合超额收益，bp（基准=1年城投子弹型）存单子弹型存单下沉型城投短端下沉 25/7/11 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益来源：iFinD，国金证券研究所(40)(20)0204025/4/1825/5/2中长端信用策略组合（金