量化信用策略：什么策略最扛跌？

2024年09月29日什么策略最扛跌？——量化信用策略 证券研究报告 组合策略收益跟踪： 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 本周模拟组合综合收益环比回落，且信用风格表现优于利率风格。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略组合收益最高，为-0.91%、-0.92%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略收益靠前，为-0.34%、-0.36%。 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@essence.com.cn 分重仓券种看，存单策略防御性较强，而类利率品种及超长债重仓策略放大波动。信用风格存单重仓组合周度收益均值为-0.35%，环比下行46.6bp，防御属性强于其他策略；城投重仓组合周度收益均值降至-0.52%，其中，短端下沉型策略收益为-0.41%，跌幅小于其他中长久期组合；二级资本债重仓组合周度收益均值为-0.63%，相较城投重仓策略，调整力度更大；超长债重仓组合收益均值达到-1.03%，除城投超长型组合外，其余策略放大收益波动程度接近利率风格。 收益来源方面，各类策略组合的票息收益贡献均转负，本周读数分布在-12%至-4%的区间内，多数组合票息仅能覆盖损失的十分之一。主要策略中，混合哑铃型、二级资本债久期策略票息贡献为-5.8 %、-6.4%，资本利得大幅拖累综合收益。 信用策略超额收益跟踪： 券商债久期组合近四周累计超额收益较高。商金债、券商债重仓组合近四周扛波动，仍有一定累计超额收益，不同的是，本周城投哑铃型策略已将9月中上旬超额收益基本跌完。其中，券商债久期、商金债子弹型、城投哑铃型组合的读数分别达到11.5bp、3.7bp、1.8bp。 分策略久期来看，本周短端策略表现较优，超长型策略明显回撤。短端策略方面，存单策略超额收益达到5月以来最高点，特别是存单下沉型组合超额收益达到5.6bp；中长端策略方面，仅券商债下沉型策略收益连续两周超越基准，其余主流策略超额收益均不及城投短端下沉组合，城投哑铃型、二级资本债久期策略读数甚至趋近-20bp；超长债策略超额收益大幅下滑，值得注意的是，今年以来产业超长型策略一度作为相对稳定盈利的组合，过往超额收益最低点出现在5月初的-32bp，本周却突破这一下限降至-54.5bp，回撤幅度可见一斑。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 内容目录 1.组合策略收益跟踪...........................................................31.1.组合周度收益一览.....................................................41.2.组合周度收益来源.....................................................62.信用策略超额收益跟踪.......................................................7附：模拟组合配置方法..........................................................9 图表目录 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%）.......................................3图2.信用风格组合年度累计综合收益（%）.......................................3图3.本周模拟组合收益表现对比................................................4图4.信用风格同业存单重仓策略组合收益表现....................................4图5.信用风格城投债重仓策略组合收益表现......................................5图6.信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现..................................5图7.信用风格超长债重仓策略组合收益表现......................................5图8.信用风格城投债重仓策略组合收益来源......................................6图9.信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源..................................6图10.近四周主要模拟组合超额收益表现对比.....................................7图11.信用风格短端策略组合超额收益...........................................7图12.信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益.............................8图13.信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益...........................8图14.信用风格超长债策略组合超额收益.........................................8 表1：模拟组合配置方法一览...................................................9 1.组合策略收益跟踪 截至9月27日，今年以来城投久期、二级资本债久期、产业超长型等策略信用风格组合跑赢利率风格。信用风格组合中，产业超长型、二级资本债久期及城投久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到8.1%、5.3%、5.3%，各类策略收益超越去年同期，但均不及去年全年读数。 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 1.1.组合周度收益一览 本周模拟组合综合收益环比回落，且信用风格表现优于利率风格。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略组合收益最高，为-0.91%、-0.92%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略收益靠前，为-0.34%、-0.36%。 分重仓券种看，存单策略防御性较强，而类利率品种及超长债重仓策略放大波动。信用风格存单重仓组合周度收益均值为-0.35%，环比下行46.6bp，防御属性强于其他策略；城投重仓组合周度收益均值降至-0.52%，其中，短端下沉型策略收益为-0.41%，跌幅小于其他中长久期组合；二级资本债重仓组合周度收益均值为-0.63%，相较城投重仓策略，调整力度更大；超长债重仓组合收益均值达到-1.03%，除城投超长型组合外，其余策略放大收益波动程度接近利率风格。 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 1.2.组合周度收益来源 收益来源方面，各类策略组合的票息收益贡献均转负，本周读数分布在-12%至-4%的区间内，多数组合票息仅能覆盖损失的十分之一。主要策略中，混合哑铃型、二级资本债久期策略票息贡献为-5.8%、-6.4%，资本利得大幅拖累综合收益。 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 2.信用策略超额收益跟踪 券商债久期组合近四周累计超额收益较高。商金债、券商债重仓组合近四周扛波动，仍有一定累计超额收益，不同的是，本周城投哑铃型策略已将9月中上旬超额收益基本跌完。其中，券商债久期、商金债子弹型、城投哑铃型组合的读数分别达到11.5bp、3.7bp、1.8bp。 分策略久期来看，本周短端策略表现较优，超长型策略明显回撤。短端策略方面，存单策略超额收益达到5月以来最高点，特别是存单下沉型组合超额收益达到5.6bp；中长端策略方面，仅券商债下沉型策略收益连续两周超越基准，其余主流策略超额收益均不及城投短端下沉组合，城投哑铃型、二级资本债久期策略读数甚至趋近-20bp；超长债策略超额收益大幅下滑，值得注意的是，今年以来产业超长型策略一度作为相对稳定盈利的组合，过往超额收益最低点出现在5月初的-32bp，本周却突破这一下限降至-54.5bp，回撤幅度可见一斑。 资料来源：iFinD，国投证券研究中心数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 资料来源：iFinD，国投证券研究中心数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书