量化信用策略：超跌反弹的组合博弈

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍修复，且利率风格组合绝对收益整体高于信用风格。利率风格组合中，产业超长型、二级债久期策略周度收益靠前，读数分别为0.17%、0.16%；信用风格组合中，产业超长型、永续债久期策略收益领先，读数分别达到0.2%、0.16%。 分重仓券种看，中长端二级资本债、超长产业债重仓组合表现占优。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行3.5bp至0.09%，绝对点位达到8月中旬以来最高，尽管假期前后修复不及对应利率风格组合，但三季度至今信用风格存单策略跑赢后者超70bp；城投重仓组合周度平均收益环比升至0.1%，与存单策略相近，长久期城投债行情回暖，久期、哑铃型策略收益较节前一周回升10bp以上，尤其是哑铃型组合结束了连续四周负收益的低迷态势；二级资本债重仓组合收益均值同样小幅升高，此前跌幅逐次收窄的子弹型策略本周绝对收益达到0.15%附近，且三季度累计回撤相对小，兼具防御和博反弹优势，此外，二级债久期策略也不弱；超长债重仓策略收益回升近25bp，其中，产业超长型策略读数达到0.2%的较高水平。 收益来源方面，二永债久期策略已具有相当的收益空间，且本周资本利得有较大贡献。各类策略组合票息下滑居多，其中，二级债子弹型及久期组合票息降幅约0.04bp，永续债久期组合年化票息则位于2.28%左右的高位，且二永债久期策略与年内最低点距离均在42bp以上，和非金信用债超长型策略的收益空间较为接近。此外，本周信用风格组合收益更多来自资本利得，票息贡献基本落入25%至50%的区间，主要策略中，二级债子弹型、久期组合读数偏低，价差收入回升较快。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二级债重仓策略超额收益的修复信号率先出现于子弹型、下沉型组合之上。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债久期策略组合的累计超额收益分别达到11.8bp、11.4bp、8.2bp。9月中旬至今，二永债两次反弹幅度均超过城投债，但在中长端策略中，二永久期组合波动较大，因而此前子弹型、下沉策略左侧交易更加稳妥，如果后续关税扰动下出现右侧信号，长二永久期策略超额收益值得期待。 从策略期限来看，中长久期策略普遍跑出超额收益。短端方面，本周存单策略不及基准组合，城投下沉策略则有小幅超额收益；中长端方面，城投哑铃型策略连续五周呈现负项超额收益，本周受到短债成分一定拖累，稍弱于久期相近的子弹型策略，其余多数策略普遍跑赢基准，但超额收益有限，读数基本在5bp内，而二永债久期策略超额分别达到4.8bp、5.3bp；超长端策略收益分化较小，不过近两周仅产业超长型策略转为正偏离，且超额读数在6bp附近。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至10月10日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益大幅落后过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、存单子弹型及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到0.99%、0.65%、0.49%，而超长债重仓策略累计收益处于对应利率风格组合之下。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益普遍修复，且利率风格组合绝对收益整体高于信用风格。利率风格组合中，产业超长型、二级债久期策略周度收益靠前，读数分别为0.17%、0.16%；信用风格 组合中，产业超长型、永续债久期策略收益领先，读数分别达到0.2%、0.16%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，中长端二级资本债、超长产业债重仓组合表现占优。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行3.5bp至0.09%，绝对点位达到8月中旬以来最高，尽管假期前后修复不及对应利率风格组合，但三季度至今信用风格存单策略跑赢后者超70bp；城投重仓组合周度平均收益环比升至0.1%，与存单策略相近，长久期城投债行情回暖，久期、哑铃型策略收益较节前一周回升10bp以上，尤其是哑铃型组合结束了连续四周负收益的低迷态势；二级资本债重仓组合收益均值同样小幅升高，此前跌幅逐次收窄的子弹型策略本周绝对收益达到0.15%附近，且三季度累计回撤相对小，兼具防御和博反弹优势，此外，二级债久期策略也不弱；超长债重仓策略收益回升近25bp，其中，产业超长型策略读数达到0.2%的较高水平。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，二永债久期策略已具有相当的收益空间，且本周资本利得有较大贡献。各类策略组合票息下滑居多，其中，二级债子弹型及久期组合票息降幅约0.04bp，永续债久期组合年化票息则位于2.28%左右的高位，且二永债久期策略与年内最低点距离均在42bp以上，和非金信用债超长型策略的收益空间较为接近。此外，本周信用风格组合收益更多来自资本利得，票息贡献基本落入25%至50%的区间，主要策略中，二级债子弹型、久期组合读数偏低，价差收入回升较快。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二级债重仓策略超额收益的修复信号率先出现于子弹型、下沉型组合之上。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债久期策略组合的累计超额收益分别达到11.8bp、11.4bp、8.2bp。9月中旬至今，二永债两次反弹幅度均超过城投债，但在中长端策略中，二永久期组合波动较大，因而此前子弹型、下沉策略左侧交易更加稳妥，如果后续关税扰动下出现右侧信号，长二永久期策略超额收益值得期待。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中长久期策略普遍跑出超额收益。短端方面，本周存单策略不及基准组合，城投下沉策略则有小幅超额收益；中长端方面，城投哑铃型策略连续五周呈现负项超额收益，本周受到短债成分一定拖累，稍弱于久期相近的子弹型策略，其余多数策略普遍跑赢基准，但超额收益有限，读数基本在5bp内，而二永债久期策略超额分别达到4.8bp、5.3bp；超长端策略收益分化较小，不过近两周仅产业超长型策略转为正偏离，且超额读数在6bp附近。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或