量化信用策略：普信债仓位扛回撤

2025年02月16日普信债仓位扛回撤——量化信用策略 证券研究报告 组合策略收益跟踪： 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 本周模拟组合收益大幅回落，信用风格策略表现占优。利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略组合回撤幅度偏小，为-0.32%、-0.33%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略收益靠前，为-0.02%、-0.06%。 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@essence.com.cn 分重仓券种看，存单策略防御性较强，二级债重仓策略明显回撤。信用风 格 存 单 重 仓 组 合 周 度 收益 均 值降至-0.14%，环 比降幅达到24.7bp，防御属性强于其他策略；城投重仓组合周度收益均值下行至-0.13%，其中，短端下沉型策略收益为-0.07%，跌幅小于其他中长久期组合；二级资本债重仓组合周度收益均值为-0.24%，相较城投重仓策略，调整力度更大；超长债重仓组合收益均值达到-0.15%，其中产业超长型组合下行幅度最小，而二级超长型组合收益波动甚至超过利率风格。 收益来源方面，各类策略组合票息收益基本下行，而资本利得损失拖累二级债重仓组合收益。主要策略中，二级资本债久期组合周度票息再度降至0.035%的低位，但环比下行幅度相对较小，而城投短端下沉、久期策略的票息收益降幅分别达到0.09bp、0.08bp。此外，本周各类策略组合票息普遍无法弥补资本利得损失，特别是二级资本债重仓策略票息贡献在-15%左右，组合收益被资本利得大幅拖累。 信用策略超额收益跟踪： 城投哑铃型策略近四周累计超额收益远超其他中长久期策略。除城投久期、商金债子弹型、券商债下沉型策略外，其余主要策略组合近四 周 累 计 超 额 收 益 均为 正， 特别 是 城投 哑铃 型策 略，读数达到31.8bp。然而，过半策略累计读数降至10bp以下，信用策略的有效性下降。 分策略久期来看，本周城投短端下沉、哑铃型策略跑赢短端及中长端基准，二永中长端、超长端策略超额收益转负。短端策略方面，存单策略表现不及基准，尤其是存单子弹型组合超额收益降至-4.3bp，达到12月初以来最低水平；中长端策略方面，仅城投哑铃型、短端下沉及券商债下沉策略超额收益为正，其余策略收益均未跑赢基准，二级资本债、永续债久期策略读数甚至低于-11bp；此外，超长债策略超额收益环比分化，产业超长型组合超额收益由负转正，而二级超长型组合与基准组合收益之差降至-27.2bp。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 内容目录 1.组合策略收益跟踪...........................................................31.1.组合周度收益一览.....................................................41.2.组合周度收益来源.....................................................62.信用策略超额收益跟踪.......................................................7附：模拟组合配置方法..........................................................9 图表目录 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%）.......................................3图2.信用风格组合年度累计综合收益（%）.......................................3图3.本周模拟组合收益表现对比................................................4图4.信用风格同业存单重仓策略组合收益表现....................................4图5.信用风格城投债重仓策略组合收益表现......................................5图6.信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现..................................5图7.信用风格超长债重仓策略组合收益表现......................................5图8.信用风格城投债重仓策略组合收益来源......................................6图9.信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源..................................6图10.近四周主要模拟组合超额收益表现对比.....................................7图11.信用风格短端策略组合超额收益...........................................7图12.信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益.............................8图13.信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益...........................8图14.信用风格超长债策略组合超额收益.........................................8 表1：模拟组合配置方法一览...................................................9 1.组合策略收益跟踪 截至2月14日，除超长债策略外，今年以来城投哑铃型、混合哑铃型策略信用风格组合均跑赢利率风格。信用风格组合中，产业超长型、二级资本债及城投久期策略的累计综合收益位居前列，分别达到1.02%、0.54%、0.51%，而各类策略组合累计收益普遍不及去年同期。 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 1.1.组合周度收益一览 本周模拟组合收益大幅回落，信用风格策略表现占优。利率风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略组合回撤幅度偏小，为-0.32%、-0.33%；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略收益靠前，为-0.02%、-0.06%。 分重仓券种看，存单策略防御性较强，二级债重仓策略明显回撤。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至-0.14%，环比降幅达到24.7bp，防御属性强于其他策略；城投重仓组合周度收益均值下行至-0.13%，其中，短端下沉型策略收益为-0.07%，跌幅小于其他中长久期组合；二级资本债重仓组合周度收益均值为-0.24%，相较城投重仓策略，调整力度更大；超长债重仓组合收益均值达到-0.15%，其中产业超长型组合下行幅度最小，而二级超长型组合收益波动甚至超过利率风格。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 1.2.组合周度收益来源 收益来源方面，各类策略组合票息收益基本下行，而资本利得损失拖累二级债重仓组合收益。主要策略中，二级资本债久期组合周度票息再度降至0.035%的低位，但环比下行幅度相对较小，而城投短端下沉、久期策略的票息收益降幅分别达到0.09bp、0.08bp。此外，本周各类策略组合票息普遍无法弥补资本利得损失，特别是二级资本债重仓策略票息贡献在-15%左右，组合收益被资本利得大幅拖累。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 2.信用策略超额收益跟踪 城投哑铃型策略近四周累计超额收益远超其他中长久期策略。除城投久期、商金债子弹型、券商债下沉型策略外，其余主要策略组合近四周累计超额收益均为正，特别是城投哑铃型策略，读数达到31.8bp。然而，过半策略累计读数降至10bp以下，信用策略的有效性下降。 分策略久期来看，本周城投短端下沉、哑铃型策略跑赢短端及中长端基准，二永中长端、超长端策略超额收益转负。短端策略方面，存单策略表现不及基准，尤其是存单子弹型组合超额收益降至-4.3bp，达到12月初以来最低水平；中长端策略方面，仅城投哑铃型、短端下沉及券商债下沉策略超额收益为正，其余策略收益均未跑赢基准，二级资本债、永续债久期策略读数甚至低于-11bp；此外，超长债策略超额收益环比分化，产业超长型组合超额收益由负转正，而二级超长型组合与基准组合收益之差降至-27.2bp。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公